“白發(fā)多生矣，青山可住乎？”

對青山控股集團(tuán)（下稱“青山控股”）實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)來說，這句詩可能是他過去兩天心情的真實(shí)寫照。

這位已經(jīng)65歲、有“世界鎳王”之譽(yù)的實(shí)業(yè)大佬，最近一直在跟各方協(xié)調(diào)。兩天前，因交割品不足等因素，他一手創(chuàng)辦的全球不銹鋼龍頭、世界500強(qiáng)民企——青山控股突然卷入一場海外資本蓄謀并借助規(guī)則漏洞予以精準(zhǔn)實(shí)施的資本狙擊。隨后，倫敦金屬交易所（LME）宣布取消所有8日凌晨0點(diǎn)后的鎳交易，并推遲原定于3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約交割。9日晚間，青山控股回應(yīng)：已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。

至此，這場足以載入金融史冊的事件漸趨明朗，但事件背后的真相至今仍云遮霧繞，尤其是在歷史上已發(fā)生中儲棉、中航油、國儲銅、中聯(lián)油等多起海外資本狙擊事件后，仍有企業(yè)踏入同一條河流，個中教訓(xùn)更值得深思。歷經(jīng)兩天的采訪和現(xiàn)場查看，上海證券報記者嘗試還原整個事件的來龍去脈。

漩渦中的巨頭情況如何？

記者現(xiàn)場探訪

3月9日下午，上海證券報記者來到上海東大名路588號的青山實(shí)業(yè)大樓。這棟總計(jì)8層、正面外立面酷似風(fēng)帆的獨(dú)棟建筑，毗鄰風(fēng)景如畫的北外灘濱江綠地，與聞名遐邇的外灘萬國建筑群及江對面鱗次櫛比的陸家嘴金融大廈群在地圖上構(gòu)成一個三角，可謂占盡地利。

公開資料顯示，青山控股第一大股東上海鼎信投資（集團(tuán)）有限公司辦公地就在這幢大樓的6層。

在去年7月15日上海虹口區(qū)的一次重大項(xiàng)目簽約中，作為簽約民企代表的青山控股稱，因看好北外灘極具潛力的投資價值，故整體收購了這棟辦公樓，并將企業(yè)總部和董事局落戶于此。

如此大手筆顯然不是一家普通企業(yè)可以辦到。資料顯示，青山控股2020年的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)1080萬噸，產(chǎn)能超過1000萬噸，約占中國市場供應(yīng)量的35.8%，占全球產(chǎn)量的21%。2021年，青山控股營收超3500億元，利潤達(dá)數(shù)百億元。作為實(shí)控人的項(xiàng)光達(dá)，則在《2021胡潤全球富豪榜》上以215億元的資產(chǎn)，穩(wěn)坐溫州首富位子。

記者看到，這家當(dāng)下處于暴風(fēng)眼的不銹鋼巨頭至少從現(xiàn)場看來仍風(fēng)平浪靜，但安保措施已收緊。借助通體透明的藍(lán)灰色幕墻玻璃，可見到大樓內(nèi)各樓層有工作人員不時往來走動。但出入大樓的人員和車輛非常稀少，一小時中不超過10人次。

據(jù)大樓內(nèi)一位不愿具名的人士透露，昨天之前，來訪者至少還可以抵達(dá)大樓的前臺，但如今，大樓安保措施已進(jìn)一步升級，訪客在大門口就被直接攔住。僅昨天一天就有數(shù)十位無預(yù)約的探訪人士被攔在門外。

門口的安保人員對記者明確表示：“現(xiàn)在是特殊時期，非預(yù)約不能入內(nèi)。”

記者隨后來到位于大樓后門處的一家咖啡店，工作人員同樣很警惕，告知記者，沒有預(yù)約不能通過該咖啡店上樓。偶有樓內(nèi)工作人員到樓外綠化帶抽煙，記者問及是否為青山控股工作人員，對方均以“不知道”三字作答。

種種跡象顯示，這家低調(diào)多年的實(shí)業(yè)巨頭的確攤上事了。

青山控股如何身陷國際資本“蛛網(wǎng)”？

還原驚魂16小時

北京時間3月7日16點(diǎn)，倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)鎳價（下稱“倫鎳”）剛開盤不久突然連續(xù)拉漲，一度飆漲逾88%，觸及55000美元/噸，創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)晚，期貨圈傳出消息，因市場內(nèi)的外資多頭逼空，青山控股20萬噸空單岌岌可危，后者正籌錢補(bǔ)足保證金，而伴隨鎳價大漲，后者浮虧超80億美元。

一位了解此事內(nèi)情的期貨業(yè)人士告訴上海證券報記者，上述傳聞部分屬實(shí)。事情的緣起在于青山控股在LME一直持有20萬噸的鎳遠(yuǎn)期空單用作套期保值。如鎳價平穩(wěn)，這20萬噸空單不會造成任何問題。如青山控股擁有足夠的交割品，那也不會帶來太大損失。但恰恰由于俄烏沖突令市場邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，青山控股這筆大空單和交割品不足的漏洞被國際資本捕捉到。

“期貨市場的規(guī)則就是到期必須交割，如果沒有交割品就只能平倉。”上述人士表示，倫敦交易所的交易規(guī)則規(guī)定：賣方賣貨賣多少都可以，但了結(jié)方式有兩種，一種是到期給貨，賣多少交多少，只是這貨必須是注冊的符合標(biāo)準(zhǔn)的貨，“如果不符合標(biāo)準(zhǔn)或達(dá)不到交割數(shù)量的話，那么對不起，到期就必須平倉。因?yàn)樗^期貨就是有日期的，有時間限制，到時間必須平。”

原本，青山控股完全可以通過購買俄鎳的方式來完成交割，但不料制裁發(fā)生后俄鎳無法進(jìn)入歐洲，也就不能充當(dāng)交割品。另一方面，LME要求鎳交割品的含鎳量不低于99.8%，青山控股自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品含鎳量又達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)，難以在LME交割，遂遭遇多頭連續(xù)拉漲鎳價的逼倉行為。

到了北京時間8日，鎳主力合約盤中突破10萬美元大關(guān)，兩個交易日累計(jì)大漲248%，刷新紀(jì)錄。至此，短短16個小時，青山控股的空單理論上浮虧已在120億美元以上。

“這種情況下，另一種了結(jié)方式就是主動平倉。如果原先的倉單爆了，必須追加保證金以保證持倉不會被平倉。但隨著市場價格不斷上漲，浮虧越來越大，需要追加的保證金就越來越多。如果不追加，即使沒到期，按照倫敦金屬交易所的規(guī)則，經(jīng)紀(jì)公司也有權(quán)強(qiáng)行把你的持倉平掉。”上述人士說。

芝加哥商品交易所前戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)、國際期貨市場資深人士黃勁文告訴上海證券報記者，與上期所鎳期貨合約相比，LME鎳最大的差別是沒有漲跌停板限制，其一天漲幅甚至可達(dá)100%。交易規(guī)則的設(shè)計(jì)，在當(dāng)下地緣沖突的背景下更放大了它的沖擊力。這是鎳暴漲事件發(fā)生的重要底層因素。

事實(shí)上，多頭正是抓到上述這些個看似不起眼的漏洞，在市場引發(fā)軒然大波。

“對青山控股來說，應(yīng)對當(dāng)前局面需要盡量做到兩點(diǎn)：一是在價格出現(xiàn)劇烈波動階段，保證能有足夠的保證金，防止被強(qiáng)制平倉被動離場；二是利用交易所這個空檔期盡最大力籌集足夠多的可交割貨，籌集的可交割貨越多給對手方造成的壓力越大，因?yàn)閷κ址酱蟾怕什⒎且越迂洖槟康摹！毙潞谪浹芯克L李強(qiáng)告訴上證報記者，盡快尋找貨源還是當(dāng)務(wù)之急。

能否“留得青山在”？

解決方案已上線

在業(yè)內(nèi)人士看來至關(guān)重要的貨源，終于在9日晚間有了眉目。

9日晚，青山控股宣布，用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。

一位接近青山控股的人士透露，此次青山控股的操作和倉位其實(shí)都沒問題。隨著LME宣布停止8日0點(diǎn)之后的操作，各方先全部按照49990美元的定價去溝通，這比高位的10萬美元價格好很多。此外，青山控股已通過福建和廣東兩地下屬公司開單收定金來回籠資金應(yīng)對交付。

與此同時，多家與此事件相涉的A股上市公司也紛紛公告澄清。

已連續(xù)兩天跌停的華友鈷業(yè)3月9日下午公告稱，截至目前公司尚未出現(xiàn)被強(qiáng)制平倉的情況，風(fēng)險可控。鎳期貨未來走勢存在不確定性，存在可能導(dǎo)致公司套期保值業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常。

有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，倫敦方面的鎳期貨市場多空力量可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

3月9日國內(nèi)期市夜盤交易時段盤初，滬鎳期貨2208、2210、2211合約均跌停，跌幅均為17%，2302合約跌近17%，逼近跌停。

“現(xiàn)在不清楚青山控股說的籌集充足現(xiàn)貨是指多大規(guī)模，如果是20萬噸全部籌集齊，可能會給對方極大壓力。即便對手方有足夠的資金可接貨，也意味著行情大幅拉升過程中對手方交割成本也非常大。而即便不足20萬噸，達(dá)到10萬噸級別的量，對手方的壓力也很大，因?yàn)橥稒C(jī)盤的離場及接盤這么大規(guī)模的現(xiàn)貨需承受高成本和資金的重壓。”李強(qiáng)說。

一位研究人士告訴上證報記者，退一步而言，就算青山控股真的虧損80億美元，以青山控股2021年?duì)I收超3500億元和全球不銹鋼粗鋼20%以上市占率的龍頭地位來看，數(shù)百億元利潤，數(shù)十年積累，80億美元最多影響現(xiàn)金流，不至于崩盤。

另一位與青山控股有往來的期貨行業(yè)人士也對上海證券報記者表示，青山控股因這一事件崩潰的可能性不大。

北京華融啟明風(fēng)險管理技術(shù)股份有限公司執(zhí)行總裁石建華對上海證券報記者表示，此次鎳價暴漲事件，與2020年的“負(fù)油價事件”相似，都是市場難以預(yù)料的風(fēng)險事件。總體上，企業(yè)利用傳統(tǒng)的套保工具對沖風(fēng)險都可能會遭遇逼倉、擠倉行情。這次事件帶來的啟示是，企業(yè)應(yīng)充分了解市場交易規(guī)則，敬畏市場，善于運(yùn)用多元化的風(fēng)險對沖工具。

北京華融啟明風(fēng)險管理技術(shù)股份有限公司咨詢部負(fù)責(zé)人黃奇文表示，鎳價出現(xiàn)歷史性大漲，對開展套期保值的鎳產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)企業(yè)都有較大影響。企業(yè)衍生品套期保值的現(xiàn)金流風(fēng)險是最顯性和直接的風(fēng)險，套期保值很可能會加劇這種風(fēng)險。由于基差的影響，期現(xiàn)套保并不能保證完全的對沖效果。同時，現(xiàn)貨銷售和回款的滯后乃至不暢，可能并不能支持企業(yè)在衍生品上追保的需求，這將導(dǎo)致企業(yè)暴露現(xiàn)金流風(fēng)險。

經(jīng)此一劫，青山控股能否“留得青山在”？

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期貨套期保值

期貨套期保值，是指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖價格風(fēng)險的方式。

賣出套期保值，又稱空頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場建立空頭頭寸，預(yù)期對沖其目前持有的或者將來賣出的商品或資產(chǎn)的價格下跌風(fēng)險的操作。

買入套期保值，又稱多頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場建立多頭頭寸，預(yù)期對沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭，或者未來將買入的商品或資產(chǎn)的價格上漲風(fēng)險的操作。

要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險對沖”，必須具備以下條件：第一，期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價值變動大體相當(dāng)。第二，期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場未來要交易的替代物。第三，期貨頭寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)起來。

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