中國(guó)銀河證券股份有限公司任文坡,孫思源近期對(duì)瑞華泰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2環(huán)比減虧，嘉興產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)瑞華泰給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.15元。
瑞華泰(688323)
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事件 公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22億元，同比下滑24.75%；歸母凈利潤(rùn)-793.27萬元，同比下滑129.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1077.39萬元，同比下滑143.87%。
下游需求逐步修復(fù)，Q2環(huán)比大幅減虧 分板塊來看，報(bào)告期內(nèi)受下游消費(fèi)電子市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟、行業(yè)去庫存等因素影響，公司熱控PI薄膜、電子PI薄膜收入分別為3243.15、5729.92萬元，分別同比下滑55.29%、10.08%；電工PI薄膜則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入3048.09萬元，同比增長(zhǎng)29.50%。報(bào)告期內(nèi)，受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、售價(jià)下降，以及研發(fā)投入和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素影響，公司盈利能力下降，銷售毛利率、凈利率分別為28.26%、-6.50%，分別同比下滑13.75、23.19個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，Q2下游消費(fèi)電子客戶接單量已逐步恢復(fù)正常，公司業(yè)績(jī)隨之顯著改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7730.88萬元，環(huán)比Q1增長(zhǎng)72.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-32.88萬元，環(huán)比Q1減虧727.50萬元。我們預(yù)計(jì)下半年隨下游需求持續(xù)回暖，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
研發(fā)投入持續(xù)加大，在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富 報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為1608.88萬元，同比增長(zhǎng)20.32%；研發(fā)費(fèi)用率為13.19%，同比增長(zhǎng)4.94個(gè)百分點(diǎn)。截至報(bào)告期末，公司共有在研項(xiàng)目11項(xiàng)。其中，CPI光學(xué)級(jí)中試產(chǎn)線處于裝備與工藝優(yōu)化階段；與下游應(yīng)用單位共同技術(shù)攻關(guān)的COF用PI薄膜已完成多次評(píng)價(jià)；兩項(xiàng)PI漿料開發(fā)項(xiàng)目已完成中試產(chǎn)線設(shè)計(jì)；TPI柔性基材已完成小樣的評(píng)價(jià)及認(rèn)證工作；空間應(yīng)用高絕緣1500mm幅寬PI薄膜進(jìn)入項(xiàng)目驗(yàn)收階段。公司擁有完整的PI薄膜研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化核心技術(shù)體系，在研產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化前景良好，未來公司產(chǎn)品矩陣將愈發(fā)完善。
嘉興基地項(xiàng)目有序投產(chǎn)，釋放成長(zhǎng)動(dòng)能 報(bào)告期內(nèi)，嘉興瑞華泰1600噸/年募投項(xiàng)目有序推進(jìn)，4條主生產(chǎn)線已開始投料進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)試，預(yù)計(jì)部分產(chǎn)線將于今年下半年陸續(xù)投入使用；另外2條主生產(chǎn)線正在安裝中。報(bào)告期內(nèi)，嘉興瑞華泰營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3611.12萬元、250.84萬元，后續(xù)隨著嘉興產(chǎn)能持續(xù)釋放，嘉興瑞華泰業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。待嘉興產(chǎn)線全部投產(chǎn)，公司深圳、嘉興兩基地將合計(jì)擁有15條PI薄膜量產(chǎn)產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到2650噸/年。產(chǎn)能規(guī)模及產(chǎn)線數(shù)量擴(kuò)張，一方面有助于提高公司在研產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化效率，另一方面也將提升公司產(chǎn)品量產(chǎn)能力，進(jìn)而提升公司市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議 預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為3.83、6.27、8.87億元，同比分別增長(zhǎng)26.81%、63.84%、41.56%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.29、0.95、1.50億元，同比分別增長(zhǎng)-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分別為0.16、0.53、0.84元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為134.6、41.6、26.2倍。我們看好嘉興基地產(chǎn)能釋放、在研產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化為公司帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，嘉興基地產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券(002500)葉中正研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為43.94%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8200萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為48.02。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。
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