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國泰君安(601211)發(fā)布研究報告稱，維持輕工造紙行業(yè)-造紙子版塊“增持”評級。Suzano下調闊葉漿外盤報價40美元/噸，漿價下跌預期正在逐步兌現，特種紙將從交易預期階段進入交易盈利改善兌現階段，行情有望擴散至大宗紙及個護。推薦標的：仙鶴股份(603733)(603733.SH)、五洲特紙(605007.SH)、華旺科技(605377.SH)、太陽紙業(yè)(002078)(002078.SZ)、中順潔柔(002511)(002511.SZ)、百亞股份(003006.SZ)、恒安國際(01044)、豪悅護理(605009.SH)，受益標的維達國際(03331)、博匯紙業(yè)(600966)(600966.SH)、可靠股份(301009.SZ)。
事件：12月13日，Suzano宣布闊葉漿外盤報價為820美元/噸，即日起執(zhí)行，較上一次報價下調40美元/噸。
國泰君安主要觀點如下：
漿價下跌預期正在逐步兌現。
由于供給端新增產能投放持續(xù)推遲及多重擾動因素存在，需求端海外整體較為景氣的局面，2022H2紙漿價格持續(xù)高位橫盤，針葉漿國內現貨價格超7,200元/噸，闊葉漿國內現貨價格超6,500元。國內成品紙下游交投偏弱，紙價弱勢重心向下，紙企難以傳導成本壓力，面臨銷售價格與原材料價格對盈利的雙重擠壓。在Arauco 156萬噸闊葉漿于22Q4末投產及UPM 210萬噸闊葉漿于23Q1投產的事件催化下，市場預期短期紙漿產能集中釋放將緩解紙漿供需緊平衡狀態(tài)，紙漿價格存在下跌預期。從現貨市場價格看，針葉漿、闊葉漿于10月中旬觸頂后分別下調250元/噸、350元/噸，初步顯示下跌趨勢。Suzano宣布闊葉漿外盤報價為820美元/噸，較上一次報價下調40美元/噸，進一步兌現紙漿價格下跌預期。該行認為闊葉漿外盤報價后續(xù)仍有進一步下調空間，預計2023H1有望觸及650-700美元/噸。
行情有望從特種紙擴散至大宗紙及個護。
該行在提出“特種紙通常采取直銷模式，其售價調整需由特種紙廠與下游客戶進行逐一協(xié)調談判，調價周期較長且調價幅度通常較小。因此，特種紙的盈利周期實際上主要來自于漿價周期?！?，認為市場在交易漿價下跌預期時應率先選擇盈利與漿價密切相關的特種紙。22Q4特種紙標的估值修復明顯，市場將從交易預期階段進入交易盈利改善兌現階段。當前，隨著地產及防疫政策轉變所釋放的經濟穩(wěn)增長預期，前期受制于下游交投偏弱、難以提價的大宗紙企有望在旺季迎來階段性盈利改善，行情有望從特種紙擴散至大宗紙，以紙漿為原材料的個護也將受益。
風險提示：人民幣匯率大幅貶值、紙漿價格大幅波動。
