在私有化退市兩年后，曾經的“一代鞋王”百麗，分拆旗下運動板塊業務重返資本市場。
10月10日，滔搏國際控股有限公司(簡稱“滔搏國際”，06110.HK)正式登陸港交所，發售價定為8.50港元，全球發行9.3億股。上市首日，滔搏國際就受到資本市場青睞，收報9.25港元/股，盤中最高觸及9.50港元/股，總市值達到574億港元(約合520.73億元人民幣)。
574億港元，甚至超過了百麗國際在2017年私有化退市時531億港元的市值。
根據招股書顯示，在2016至2019財年(財年截至當年的2月28日)，滔搏國際的營業收入分別為216.9億元、265.5億元和325.6億元，經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元和22.36億元。以此計算，滔搏國際的營收增長率均達到20%以上，利潤率也分別達到17.7%和23.5%。
中國最大運動鞋服零售商：全國超8000家門店
據咨詢公司Frost&Sullivan的數據，以2018年零售額計算，滔搏國際作為百麗國際的運動板塊業務，已經成為中國最大的運動鞋服零售商，市場份額約為15.9%，在全國擁有8372家直營門店，并與耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、威富集團品牌(包括Vans、The North Face、Timberland)、銳步、亞瑟士、鬼冢虎和斯凱奇合作。
其中，耐克和阿迪達斯為滔搏國際的主力貨品銷售品牌，其門店數量占滔搏國際旗下單一品牌門店數量的80.1%，且連續3年銷售額占總貨品銷售額近90%。根據招股書信息，滔搏國際已與耐克合作長達20年，為耐克全球第二大零售合作伙伴及客戶;與阿迪達斯合作長達15年，是其全球最大的合作伙伴及客戶。
具體商業模式來看，滔搏國際與品牌方簽訂零售協議，向品牌方購買運動鞋服產品，以供轉售消費者，或分銷給下游零售商。
風險提醒：90%收入來自耐克和阿迪達斯
密切的合作關系和主要的收入來源，讓滔搏國際不得不將公司與耐克和阿迪達斯兩大品牌的關系，納入招股書中的風險因素考量中。
截至2017年、2018年、2019年2月28日及截至2019年5月31日，耐克和阿迪達斯這兩大主力品牌銷售收入分別占總銷售收入總額的90.0%、89.4%、87.4%及88.8%。
在招股書中，滔搏國際也提到，公司依靠少數幾家品牌合作伙伴(特別是主力品牌)提供所銷售的產品，因此與品牌合作伙伴保持良好關系，并續訂現有的零售協議對業務增長至關重要。零售協議的期限通常為一至五年，一般基于雙方的協商而達成續訂。品牌方會考慮先前滔搏國際在合約期內的銷售業績、是否遵守彼等的一般政策和程序、整體市場環境及品牌方的整體發展戰略。滔搏國際無法保證能夠續簽與品牌方的零售協議，或有利于公司的條款續訂。
此外，滔搏國際也指出，公司對合作方的產品設計和開發控制有限，運營的成功部分取決于品牌合作伙伴產品的人氣和公司是否能采購到足夠數量的產品。并且，滔搏國際很大程度上依賴于品牌方的營銷能力，任何負面的營銷活動都可能對公司經營業績產生不利影響。
“一代鞋王”百麗：曾經的萬家門店，1500億市值
根據百麗國際官網信息，百麗品牌于1978年成立，并于1991年成立深圳百麗鞋業有限公司，生產鞋類產品，并隨后擴大至全中國市場批發銷售鞋類產品。此后數年，通過公司成立和收購，百麗旗下共擁有15個自有品牌，例如思加圖、天美意、TATA等。
一路順風順水的百麗鞋業有限公司，還在2005年被評為當年中國最具影響力的財富企業。根據Wind整理的數據，2005年至2006年，百麗的營收增長分別達到了98.91%和260.66%，凈利潤增長分別達到212.92%和315.80%。在業績成倍增長的勢頭下，2007年5月，百麗國際以510億港元的發行市值登陸港交所，成為中國女鞋行業里市值最大的個股。
在第一年的年報中，公司創始人之一兼董事會主席鄭耀向各股東寫道：我們的團隊依舊朝氣蓬勃，充滿工作熱情，令人歡欣鼓舞。也正因為如此，本人對本集團事業的發展充滿信心，我相信本集團的明天會更好。
上市后的幾年內，百麗國際一路開疆拓土。2010年，百麗國際旗下門店超過一萬家，并加入恒生指數成分股。2013年，百麗迎來最輝煌的時刻，市值超過1500億元，一度成為中國最大的鞋服零售商。
百麗的沉浮：退市前一年關店700家
但隨后受到互聯網沖擊，堅持線下思維的百麗品牌一度陷入困境。根據2013年至2017年的數據顯示，這5年內百麗國際的營收增長僅為個位數，凈利潤也一路狂瀉。
之后，百麗旗下的品牌就陷入了頻繁關店的局面，直至百麗國際退市前的最后一份財報顯示，2017財年(2016年2月29日至2017年2月28日)，該公司在中國大陸市場減少鞋類自營零售網點700家。
10年前曾對股東說相信公司明天會更好的鄭耀，在2017年的年報中寫道：面對鞋類業務的困境，本人心情十分沉重....。.為了保證本集團長青發展，全面啟動戰略性轉型已經迫在眉睫。
但“二次創業”并沒有到來。2017年4月底，百麗發布公告，宣布由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際執行董事組成的財團，向其提出私有化要約，總收購價531億港元。百麗國際的兩大創始人董事局主席鄧耀和首席執行官盛百椒均未參加私有化，將手中持有的百麗股份全部出售。
如今兩年后，百麗旗下運動鞋服業務實現港交所的獨立上市，意味著百麗國際重返資本市場。
滔搏國際在招股說明書中表示，目前滔搏業務與百麗國際集團其他業務界限分明，業務處于不同發展階段，且商業模式不同，滔搏的上市將有利于公司整體發展戰略。目前滔搏國際的控股股東為百麗國際，百麗國際最終由智者創業(百麗集團高級管理團隊)、HillhouseHHBH(高瓴資本)及SCBL(鼎暉投資)分別持有46.36%、44.48%及9.16%股權。
運動鞋服的機遇：資本市場愿意給予溢價
不僅百麗境遇不佳，一批老牌女鞋品牌也在苦苦掙扎。曾在中國市場占有率接近20%的達芙妮，從2014年至2018年連續四年虧損，市值相比最高時縮水超過95%;也曾是中國“真皮鞋王”的富貴鳥在今年破產退市后，又再遇首次資產拍賣流拍情況，不得不將破產資產打八折再次上架。
一批傳統皮鞋品牌的困境，也一定程度受到了運動風潮對鞋服的影響。
安信證券的研報顯示，2018年中國運動鞋服零售市場的零售總額達到2357億元，四年復合年增長率為12.8%，預計2023年達到3923億元。
瑞銀大中華區消費品行業研究主管彭燕燕也表示，“在調研的消費者中，愿意在非運動場合穿著休閑服飾的比例是14%左右。可以看到在所有消費者當中，中國消費者在非運動場合穿著運動服飾的需求也是非常強勁的。”
其實，從百麗國際退市前的財務表現，就可看出皮鞋和運動服鞋品類的此消彼長。
2017財年百麗國際的收入增長2.2%至417億元，傳統鞋履收入則下滑10.0%至189.6億元，而運動和服飾業務收入增15.4%至227.5億元，其中耐克和阿迪達斯的銷售額增長率為14.2%。雖然2017財年，百麗旗下鞋類自營門店關閉700家，但同時新增運動、服飾自營門店543家。
可以明顯看到，傳統皮鞋品類和運動產品走向了兩級。在最新的招股書中，滔搏國際也指出，資本市場對于運動鞋服行業的增長潛力愈加認可并給予溢價。自2017年6月百麗國際私有化以來，中國運動鞋服相關公司的估值顯著上升。
