更重預調微調 貨幣政策定向調控或加碼

降息概率低，利率并軌或有實質進展

“金融政策對民營、小微企業的支持力度很大，銀行給我們的貸款利率也非常實惠，融資成本也有下降。2018年末，我們的凈利潤已經達到3500萬元，相信今年還會更好。”武漢長盈通光電技術公司董事長皮亞斌對記者說。他坦言，今年以來國家引導市場利率下行以及引導資金流入實體，對企業發展起到了催化劑的作用。

這正是諸多受到金融活水支持的實體企業的縮影。在貨幣政策、監管政策共同作用之下，今年我國上半年社會融資規模增速逐步回升。中國人民銀行的數據顯示，6月末社融規模同比增速為10.9%，已達到2018年7月以來的最高水平，顯示出金融對實體經濟的支持力度在加大。

展望下半年，穩健貨幣政策結構性調節的特征將更為顯現，定向降準、定向中期借貸便利(TMLF)均有一定空間，但全面下調存貸款利率的可能性不大，而為了進一步疏通貨幣政策傳導機制以及助推中小微企業融資成本持續下降，“兩軌并一軌”的利率市場化進程或將有實質性突破。

金融對經濟支持力度逐步增強

金融對經濟的支持力度正在逐步增強。中國人民銀行最新公布的數據顯示，初步統計，2019年上半年社會融資規模增量累計為13.23萬億元，比上年同期多3.18萬億元。6月末，社會融資規模的存量是213.26萬億元，同比增長10.9%。

多個因素拉動了社融回升。一方面，今年以來，金融機構繼續加大了對實體經濟的信貸支持，上半年金融機構對實體發放的人民幣貸款累計增加10.02萬億元，比上年同期多增1.26萬億元。另一方面，企業債券的融資增速加快。6月末，企業債券的余額是21.28萬億元，同比增長11.2%，增速也是近兩年來的最高水平。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，從實體經濟融資的角度看，6月社融數據較上月大幅上揚，除季節性信貸多增外，主要源于當月專項債融資創年內新高;同比來看，當月社融也大幅多增約7700億元，委托貸款、信托貸款等表外融資收縮幅度顯著放緩，以及債券融資的大幅增長。這表明伴隨穩增長政策逐步落地，以及影子銀行承受的監管壓力整體緩和，金融體系對經濟的支持力度正在增強。

工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實表示，今年上半年，M2增速趨穩，社融存量增速波動上行，表明貨幣政策的“總量功能”已得到較好修復，流動性供給保持充裕。不過，他也表示，從6月金融數據來看，“寬信用”仍存在結構性問題，尤其是企業中長期貸款尚待進一步增長。此外，伴隨金融供給側改革的深化，打破剛兌后的信用分層進程，亦需要結構化的流動性支持加以呵護。

穩健基調不變 定向特征凸顯

業內人士表示，社會融資規模的逐步回升得益于貨幣政策以及其他金融監管政策的發力，下半年，穩健貨幣政策基調不會變，也會根據宏觀經濟和金融市場情況及時進行預調微調，有針對性的定向調控有望加碼，而全面下調存貸款利率的可能性較低。

程實表示，下半年，中國貨幣政策重心有望從“總量功能”轉向“結構功能”。流動性供給的總量發力料將漸次減弱，針對中小金融機構的結構性支持有望加碼。定向降準、定向支持中小金融機構補充資本金、TMLF等結構性工具有望落地。

王青也表示，近期制造業PMI等先行指標顯示，下半年經濟下行壓力猶存，短期內宏觀政策或將進一步向穩增長方向微調。經過近兩年時間的嚴監管、穩杠桿，當前系統性金融風險已呈收斂之勢，也為政策面靈活調整提供了較大的回旋余地。

最近全球多個國家步入降息通道，包括美聯儲也大概率將在不遠的將來降息，市場頗為關注中國央行是否會跟隨式降息。針對這一問題，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在媒體吹風會上表示，下一階段人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經濟金融形勢的變化，在統籌平衡好內外均衡的前提下，堅持以我為主的原則，重點要根據中國的經濟增長、價格形勢變化及時進行預調微調，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定，同時深化利率市場化改革，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導，促進降低企業融資實際利率。

中國銀行國際金融研究所研究員梁斯表示，從央行表態來看，央行跟隨其他經濟體降息的可能性較小。雖然近期已有許多經濟體采取了降息策略，但我國金融市場一直保持穩定，市場利率走勢穩健，匯率并未出現大幅波動。降息與否將更多取決于我國經濟發展和金融市場變化，當然外部環境變化同樣會影響政策調整，但只是次要因素。

程實也表示，根據美聯儲的降息節奏，中國央行或將適時適度調降OMO(公開市場操作)或MLF利率，但下調存貸款基準利率的可能性較小。

利率并軌或現實質性進展

展望下半年，貨幣政策一個重要著力點就是疏通貨幣政策傳導機制。值得注意的是，在中央的整體部署之下，今年的利率市場化改革或將有重要突破，這體現在推動存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統一的利率“兩軌并一軌”。

在日前舉行的媒體吹風會上，孫國峰表示，因為貸款的基準利率和市場利率并存，對市場化的利率調控和傳導機制會形成一定的阻礙，不利于市場利率向信貸利率的傳導。所以下一步深化利率市場化改革的關鍵點是推進貸款利率進一步市場化。他也再次提及了LPR，即貸款市場報價利率，他表示，這一利率是市場報價形成的，更能反映市場的資金供求情況。推動銀行更多地運用市場報價利率作為貸款報價的參考，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導，促進降低貸款的實際利率。

程實表示，“兩軌并一軌”問題的核心，在于關鍵基準利率落于何處。根據這一基準的不同，目前存在兩種特征迥異的備選方案。第一種是成熟模式，即以貨幣市場利率為基準。第二種是初級模式，即以LPR為基準。從成本、收益、可行性等多個角度考慮，中國利率并軌進程將大概率先推進“初級模式”，再升級至“成熟模式”。因此，今年監管層有望加速進行LPR價格形成機制的改革，降低LPR調整的滯后性，為“利率并軌”做鋪墊。同時，打破剛兌工作將進一步深化，以預先疏通利率信號的傳導渠道。

王青表示，下半年利率并軌進程可能出現實質性進展，主要是推動銀行更多地運用LPR作為貸款利率定價的參考，而非現在主要參考貸款基準利率定價。為提高LPR的市場化程度，未來可將LPR與DR007(銀行間市場存款類金融機構7天期質押式回購利率)掛鉤，即以DR007作為LPR的主要市場參考利率，讓LPR以及企業的銀行貸款利率隨市場利率“動起來”。