截至2021年6月30日，我樂家居應收款項為6.42億元，較2020年末增長34.05%。今年上半年，經營活動產生的現金流量合計凈流出0.87億元。

定制家居逐漸成為行業及資本市場新寵，似乎是泛家居行業發展的大勢所趨。不過近日，定制家居企業——南京我樂家居股份有限公司(下稱我樂家居，603326.SH)發布公告稱，因信息披露不及時，該公司股東于范易及其一致行動人收到了中國證監會江蘇監管局下發的《警示函》，并記入了證券期貨市場誠信檔案。

公告顯示，有兩個證券賬戶在今年1月27日以集中競價的方式分別買入我樂家居股票，導致合計持股比例增至5.001%。但該公司股東于范易及其一致行動人劉福娟等，在增持我樂家居達到5%時未按規定及時披露并停止交易，直至2021年2月4日才通過我樂家居披露《簡式權益變動報告書》。

另從業績方面來看，我樂家居今年上半年的業績表現較為穩定，該公司實現營業收入7.45億元，同比增長38.38%;歸母凈利潤為0.53億元，同比增長10.91%;扣非歸母凈利潤為0.29億元，同比下降11.39%。

不過《投資時報》研究員注意到，截至2021年6月30日，該公司應收款項為6.42億元，較2020年底增長34.05%;經營活動產生的現金流量合計凈流出0.87億元，同比減少413.8%;負債總額高達11.87億元，資產負債率上升至52.2%，同比增加10.2%。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至我樂家居相關部門，截至發稿尚未收到該公司回復。

大宗業務拖累毛利率下滑

我樂家居創立于2006年，總部位于江蘇省南京市。目前主要從事整體廚柜、全屋定制家具產品的設計、研發、生產、銷售及相關服務。

從銷售模式來看，該公司銷售渠道包括經銷店、大宗業務、直營店和其他。今年上半年，我樂家居經銷業務實現4.38億元收入，較上年同期增加42.83%，占業務收入比為58.79%;直營零售業務實現收入1.14億元，較上年同期增加67.94%，占比為15.3%;大宗業務收入1.91億元，較上期增加17.66%，占業務收入比例為25.64%。

不難發現，隨著精裝修滲透率的逐步提升，近幾年我樂家居的發展重點都在大宗業務上。該公司稱，目前超過28家房企與公司建立了長期穩定的合作關系，包括旭輝、龍湖、華潤等。去年，我樂家居與融創、金茂、金科、正榮、路勁、銀城等多家地產公司深入戰略合作，持續擴大了戰略采購單位的合作體量。

數據顯示，2018年至2020年，我樂家居大宗業務收入分別為0.89億元、2.41億元、3.9億元，占銷售渠道收入的比例分別為8.23%、18.09%、24.62%，收入與占比均呈現逐年攀升。

然而，隨著大宗業務營收占比的擴大，該業務的增長卻對該公司整體毛利率形成了拖累。

《投資時報》研究員注意到，我樂家居綜合毛利率從2019年的43.83%下降至2020年的42.44%，今年上半年，公司整體毛利率進一步下滑至40.95%。其中，直營店毛利率為70.08%;經銷店毛利率為40.03%;大宗業務毛利率為25.52%，大宗業務毛利率不足直營店的一半。

應收賬款持續走高

在新三年的行動規劃里，我樂家居制定了“三年千店倍增”的新目標。未來3至5年，該公司有信心實現門店從1000+到2000+的倍增。

截至2021年6月30日，我樂家居實體門店1404家，較2020年末新增102家，增幅近8%。

伴隨經營規模的逐漸擴增，我樂家居的現金流也進一步承壓。今年上半年，該公司經營活動產生的現金流量凈額，已由去年同期的0.28億元凈流入變為0.87億元凈流出，同比減少413.8%。

同期，公司取得借款的現金為4.53億元，籌資現金流流入4.82億元，較2020年上半年末的1.03億元，大幅增長367.96%。

此外，隨著大宗業務收入占比不斷擴大，我樂家居的應收款項也大幅增加。Wind數據顯示，2018年上半年至2021年上半年，我樂家居應收款項分別為0.95億元、1.73億元、3.87億元和6.42億元，同比增長分別為187.88%、82.10%、123.70%和65.89%，應收賬款增速遠高于營收增速。

截至今年6月末，該公司應收款項達到6.42億元，較2020年末增長34.05%，占資產總額的28.23%。

值得注意的是，今年上半年，我樂家居持有的商業承兌匯票余額已由期初的2.84億元增至4.16億元。其中，0.51元的商業承兌票據因出票人未履約，該公司已將其轉為應收賬款。

家居制造行業與房地產行業有一定的相關性，房地產市場繁榮程度在一定程度上會影響家具產品的市場需求。在“房住不炒”的定位指導下，國家對房地產行業“三道紅線”等一系列宏觀政策趨緊，將加劇房地產行業資金壓力，致房地產行業增速放緩，新房裝修需求隨之下降。

未來，如與我樂家居合作的房地產企業出現資金緊張，該公司可能面臨應收賬款無法及時回收的風險，對其業績產生不利影響。另外。如此高漲的應收款項，該公司壞賬風險或逾期情形也存在大幅增加的可能。

負債承壓仍接連對外擔保

《投資時報》研究員發現，負債率連年走高也是我樂家居無法回避的問題。

數據顯示，2018年至2020年，我樂家居總負債分別為4.63億元、6.07億元和8.6億元;負債率分別為35.85%、38.96%和43.44%，均呈逐年增加態勢。截至今年上半年末，我樂家居負債總額高達11.87億元，負債率上升至52.2%。

在借款方面，今年上半年末，該公司短期借款余額為2.34億元，占公司總資產10.3%，較2020年末增長1082.55%;長期借款為1.33億元，較2020年末增長527.92%。

而在負債持續走高情況下，我樂家居仍堅持大額對外擔保。

5月8日，我樂家居公告稱，公司計劃給經銷商提供3000萬元滾動擔保額度，截至該公告日，公司及控股子公司實際擔?？傤~為7.96億元，其中公司為全資子公司銀行授信提供擔保金額為7.66億元，占公司2020年經審計凈資產的71.08%。

而同期，該公司凈資產僅為11.36億元，遠低于7.96億元的擔保額與8.67億元的負債額之和。

8月28日，我樂家居再次發布《關于為全資子公司銀行授信提供擔保的公告》，擬為南京我樂家居智能制造有限公司、南京我樂家居銷售管理有限公司和寧波我樂家居有限公司提供不超過1.67億元的擔保。

數據顯示，截至8月底，我樂家居及控股子公司的擔?？傤~為9.52億元，占該公司2020年經審計凈資產的85.01%。(董琳)