中新經緯 2 月 14 日電 2022 年 2 月 11 日，人民銀行發布 2021 年第四季度中國貨幣政策執行報告。平安證券首席經濟學家鐘正生團隊認為，對比下一階段貨幣政策的闡述變化，傳遞出以下政策信號——

一、寬信用的方向與方式更加明確。方向：提出 " 加大金融對實體經濟的支持力度 "、" 加大跨周期調節力度 "、" 引導金融機構有力擴大貸款投放 " ( 上次沒有提及 ) 。方式：" 發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能 "，實現 " 總量穩、結構優 " 的組合。不搞 " 大水漫灌 "，結構性貨幣政策工具積極做好 " 加法 "。強調了小微、綠色、信貸增長緩慢地區，作為寬信用的主要著力方向。

根據我們測算：2021 年小微和綠色兩大方向占到 2021 年新增人民幣貸款的接近半數。而房地產貸款僅占增量的 13% ( 2020 年為 26.3% ) 。本次報告刪除了 " 保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性 " 表述，確認了近期房地產相關融資政策邊際緩和的方向。2022 年通過進一步擴大小微和綠色領域貸款、并 " 更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環 "，寬信用將逐步取得成效。

二、推動貸款利率再創新低。2021 年四季度金融機構貸款加權平均利率再呈顯著下降，全年企業貸款利率 " 是改革開放四十多年來最低水平 "。但其中按揭貸款加權平均利率為比三季度末進一步上升 0.09 個百分點，貸款利率的變化也呈現結構性特征。本次報告提出還要繼續 " 引導企業貸款利率下行 "，不過刪除了 " 金融系統向實體經濟讓利 " 的表述，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄，而新增提出了 " 規范存款市場競爭秩序 "，更具化了從存款端進一步 " 發揮 LPR 改革效能 " 的方式 ( 作用于貸款利率 -LPR 利差的壓縮 ) 。此外，降準 ( 作用于 LPR-MLF 利差的壓縮 ) 、降息 ( 作用于 MLF 利率的下降 ) 等傳統貨幣政策工具亦有使用空間。

三、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報告刪除了 " 密切跟蹤研判物價走勢，穩定社會預期，保持物價水平總體穩定 " 一句，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化。

鐘正生團隊認為，當前仍不能輕言 " 結構性通脹 " 壓力解除。不過，2021 年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強，2022 年在通脹趨于緩和、穩增長訴求提升的情況下，這一掣肘有趨于弱化的基礎。本次報告新增了 " 密切關注國內外經濟金融形勢的邊際變化 " 一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強。美聯儲快加息 + 縮表 ( 近期市場預期年內加息幅度升至 150bp ) ，中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束。

因此，鐘正生團隊認為，當前貨幣政策仍然以再貸款結構性工具為主，強調降準彌補基礎貨幣缺口的中性含義，僅當經濟減速風險加大時，才會再次打開微調政策利率 ( 降息 ) 的窗口。在外部掣肘增強的背景下，貨幣政策依然強調 " 以我為主 "，或需要適當減輕人民幣升值預期，才能在 " 加大金融對實體經濟的支持力度 " 上獲得更大空間。 ( 中新經緯 APP )

( 文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。 )

作者：董湘依