北京時間周四（11月4日）凌晨兩點，美聯(lián)儲大概率宣布縮表時間表，而加息可能就在明年年中縮表結(jié)束后不久。

目前來看，通脹已非暫時性的，全球各國央行被迫采取行動。但經(jīng)濟復(fù)蘇的動能也已經(jīng)放緩，因此最大的挑戰(zhàn)在于，如何在收緊政策的同時不擾亂得來不易的經(jīng)濟復(fù)蘇，尤其是外界預(yù)計在美聯(lián)儲明年夏季后加息之際，將是經(jīng)濟明顯放緩之時。

盡管中國的貨幣政策“以我為主”，但全球普遍面臨的滯脹風(fēng)險無疑影響了中國市場。瑞銀證券A股策略分析師孟磊對記者表示，最新披露的三季報結(jié)果顯示，三季度單季盈利出現(xiàn)負(fù)增長，全部A股和非金融板塊公司的盈利同比分別下跌1%和6%，低于市場預(yù)期。分行業(yè)來看，中上游材料行業(yè)的單季盈利同比增速明顯放緩，下游諸多行業(yè)在成本壓力下出現(xiàn)盈利負(fù)增長。

縮表后加息也不遠(yuǎn)了

疫情后美國推出了大規(guī)模的刺激，國會將財政刺激視為一種疫情后的紓困而非一般的需求刺激政策，因此刺激政策的規(guī)模也非常龐大，是全球金融危機后財政刺激規(guī)模的5～6倍，這在驅(qū)動需求的同時，也推升了通脹。而疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈瓶頸，加劇了供需不平衡的狀況。

“美聯(lián)儲希望通脹可以超過2%，但現(xiàn)在超出的幅度似乎過大，9月美國核心CPI同比漲幅為4%，整體CPI同比漲幅為5.4%，因此很難說通脹是暫時性的。”City Index資深分析師佩里（Joe Perry）對記者表示。

佩里表示，美聯(lián)儲目前每月購買800億美元國債、400億美元MBS（抵押貸款支持證券）。美聯(lián)儲主席鮑威爾在9月會議之后舉行的新聞發(fā)布會上暗示，債券購買的收縮進程應(yīng)當(dāng)在2022年年中之前結(jié)束。其中一種選擇可能是將每月國債和MBS的購買金額分別減碼100億和50億美元。如果美聯(lián)儲按這種節(jié)奏于12月開始縮表，縮表應(yīng)該可以在2022年7月末之前正式結(jié)束。另外也要留意美聯(lián)儲之后可能開始加息的時間信號。

鮑威爾曾表示，不同于縮表，加息的標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)苛得多，但其實市場對加息的預(yù)測要遠(yuǎn)早于央行本身。例如，市場預(yù)計2022年底前美聯(lián)儲加息兩次總計50BP，但美聯(lián)儲則認(rèn)為加息要到2023年年初。

全球滯脹壓力下央行面臨挑戰(zhàn)

事實上，美聯(lián)儲已經(jīng)落后，很多央行早已突擊加息，通脹壓力超出預(yù)期是最大的擔(dān)憂。

加拿大央行近日突然宣布結(jié)束QE（量化寬松），并且暗示明年4月就開始加息，而市場已開始預(yù)計2022年其會加息4次。加拿大和美國這兩國經(jīng)濟高度相關(guān)，導(dǎo)致貨市政策在長期走勢高度一致。但是加拿大央行的特點是“憋不住”，總是在美聯(lián)儲出招之前搶跑。

表面上，加拿大央行給出的理由是通脹威脅，認(rèn)為通脹超過央行規(guī)定上限的時間比預(yù)期長,甚至還有繼續(xù)向上的風(fēng)險，今年四季度通脹可達(dá)4.8%。房價壓力尤其大，加拿大全國平均房價已比疫情前暴漲了30%，而該國是全球人口密度最低的國家。如果看熱門城市，一年多上漲100%都屢見不鮮。

就美國而言，高油價對通脹的壓力可能也不如房地產(chǎn)市場帶來的壓力。美國CPI最大的權(quán)重是租金及其等價物(占比33%)呈現(xiàn)出加速上漲趨勢，有可能在2022年年中達(dá)到同比上升4%～4.5%的水平。之所以漲價壓力大，有幾重原因：不少按年簽的租約已經(jīng)期滿，開始按照新的市場狀況續(xù)簽；因為疫情而躲回家的人又開始回到租賃市場，房屋空置率明顯下降；住宅市場的售價也已水漲船高。

“滯脹”的擔(dān)憂隨之升溫，成了目前全球的熱搜詞匯。滯脹是指一種成長停滯不前且通脹居高不下特征的經(jīng)濟環(huán)境，歷史上最著名的案例就是上世紀(jì)70年代石油危機導(dǎo)致的西方國家滯脹。盡管美聯(lián)儲關(guān)注充分就業(yè)、忽視“暫時的通脹”，但明年可能是央行壓力最大的時候。

佩里對記者表示，一方面，美聯(lián)儲需要向市場證明，目前近5%的通脹能逐步回到2%，否則央行的信譽可能會受到影響。另一方面，明年夏天加息之際，可能是經(jīng)濟放緩壓力較大的時候，因此如何權(quán)衡也是一大挑戰(zhàn)。

漲價壓力導(dǎo)致企業(yè)盈利放緩

全球漲價壓力對A股企業(yè)的影響逐步體現(xiàn)，如銅、原油等海外定價品種價格飆升，鋰、硅等上游緊缺工業(yè)品價格也屢創(chuàng)新高，“能耗雙控”下，此前煤炭價格一度大漲，這也導(dǎo)致中國PPI居高不下，9月PPI同比上漲10.7%，創(chuàng)25年來新高。

機構(gòu)認(rèn)為，四季度的價格壓力短期或仍難以緩和。“由于蔬菜價格大幅上漲，豬肉價格見底反彈，以及燃料、服務(wù)業(yè)和工業(yè)消費品價格走高，10月CPI或上漲。我們預(yù)計由于油氣和煤價大幅上漲，10月PPI通脹或繼續(xù)沖高。”渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟師丁爽對記者表示。

A股營業(yè)收入的增長勢頭明顯放緩，在三季度主要受宏觀經(jīng)濟壓力和基數(shù)效應(yīng)的影響。孟磊對記者表示，4500多家A股上市公司的整體營業(yè)收入在2021年前三季度同比增長23%，剔除金融股后同比增長27%。不過，全部A股公司三季度單季的收入增速僅為16%，較一季度和二季度的32%和23%出現(xiàn)回落。非金融板塊A股公司三季度的單季毛利率僅為17.8%，為2013年下半年以來的最低水平。這顯示在上游價格大幅上漲，但在宏觀需求疲軟使價格壓力無法傳導(dǎo)至下游的背景下，企業(yè)盈利質(zhì)量受到明顯沖擊。

“近幾個月，工業(yè)生產(chǎn)受到商品、能源等不利因素的影響，企業(yè)盈利有所惡化，利潤向上游原材料企業(yè)集中，中下游企業(yè)盈利持續(xù)承壓。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額兩年平均增速也從4月份的22%下滑至8月份的14.6%，9月份進一步下滑至13.3%。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示。

不過他認(rèn)為，近期一系列政策有望使得價格壓力在未來逐步緩和。例如，針對前期煤炭商品價格暴漲的問題，政府千方百計擴大能源供應(yīng)，10月中旬煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)超過1150萬噸，工業(yè)生產(chǎn)基本擺脫“限電限產(chǎn)”的不利影響。與此同時，國家發(fā)改委研究“依法對煤炭價格實行干預(yù)措施”，黑色系商品期貨“猝死”，動力煤主力合約高點腰斬。煤炭等商品價格大幅調(diào)整，有助于推動PPI下行，也有利于促進工業(yè)生產(chǎn)。

在經(jīng)濟增速面臨一定下行壓力的背景下，機構(gòu)也不認(rèn)為中國央行會跟隨美聯(lián)儲收緊政策。日前公布的中國10月PMI降至49.2，低于9月的49.6，是2020年初疫情暴發(fā)以來的最低水平。

野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者稱，“預(yù)計未來中國的出口可能觸頂，嚴(yán)格的防疫措施可能對家庭消費和服務(wù)業(yè)繼續(xù)產(chǎn)生壓力。環(huán)保措施也將增加四季度和明年一季度經(jīng)濟增長的下行壓力。”他預(yù)計，年底之前，經(jīng)濟或?qū)@得一定的貨幣、財政政策支持，并確保煤炭和電力供應(yīng)，在有限的空間下適度放松對部分房地產(chǎn)的限制。

外界對于中國央行會否降準(zhǔn)仍存在較大分歧，財政發(fā)力則成為共識。數(shù)據(jù)顯示，前三個季度，新增專項債券僅發(fā)行22167億元，進度只有61%，遠(yuǎn)低于往年同期。財政部希望“新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”，機構(gòu)認(rèn)為，這意味著10月和11月將密集發(fā)行1.45萬億元，有力支撐基建投資。