黃金珠寶行業一片慘淡之際，有著“京城黃金第一家”之稱的北京菜市口百貨股份有限公司(以下簡稱“菜百股份”)向A股發起沖擊。

據招股說明書披露，菜百股份此次沖刺IPO，擬募資12.5億元投資營銷網絡建設項目、信息化平臺升級建設項目等，其中9.5億元用于拓展直營門店。

值得注意的是，從2017年至今的三年多時間里，公司向老股東派發的現金紅利恰好也是12.5億元。

一邊是大手筆給老股東慷慨分紅，另一邊是緊鑼密鼓想從A股市場拿錢，有市場人士直言“這種操作令人摸不著頭腦”，并質疑稱“這是想用股民的錢填股東分紅的‘坑’嗎?”

招股書顯示，菜百股份目前的控股股東為北京市金正資產投資經營公司，持股比例27.3%，而北京市金正資產投資經營公司系北京市西城區國資委下屬的“金融街資本運營中心”的全資子公司。除此之外，菜百股份其他老股東還有明牌實業、云南開發、恒安天潤、民航空管等，公司董事長趙志良及董事王春利也分別持有公司3.57%、2.29%的股份。

銷售區域集中 華北地區營收占比超九成

數據顯示，2017年至2020年上半年，菜百股份營業收入分別為79.91億元、86.12億元、83.99億元、31.48億元，其中黃金飾品銷售收入分別為37.11億元、37.68億元、37.7億元、12.34億元，占當期主營業務收入的46.54%、43.88%、45.09%、39.29%;貴金屬投資產品產生的銷售收入分別為21.14億元、27.56億元、27.36億元、15億元，占當期主營業務收入的26.51%、32.09%、32.72%、47.75%，成為公司業績支柱。產品分類顯示，黃金飾品主要是以黃金原材料制成的首飾，貴金屬投資產品包括以黃金為原材加工制成的不同規格、品類和圖案的金條。

根據銷量統計，近三年，公司黃金飾品銷量分別為12227.53千克、12075.24千克、10916.15千克，貴金屬投資產品的銷量分別為9395.29千克、11824.37千克、10532.65千克，兩項產品年銷量已超20噸黃金。值得注意的是，上述購買力基本全部來自華北地區。

2017年至2020年上半年，菜百股份在華北地區的主營業務收入分別為78.90億元、84.89億元、81.92億元，占比分別為98.94%、98.95%、97.97%。菜百股份表示，公司目前的銷售區域主要集中于以北京為核心的華北地區，且北京總店的銷售占比較高。

為改善這一局面，菜百股份已在河北、天津、內蒙古開設直營連鎖門店，并利用電商渠道擴大銷售區域。2018年至2020年上半年，菜百股份在華北地區以外的銷售收入分別同比增長16.98%、72.00%和80.82%，不過公司坦言，上述情況雖然在一定程度上改變了公司銷售區域過于集中的狀況，但并未使這種局面得到根本扭轉。菜百股份稱，如華北地區經濟環境、居民收入等發生重大不利變化，或區域珠寶行業競爭加劇，將對公司經營產生不利影響。

線上渠道乏力 研發投入遠低行業平均值

除了線下銷售區域集中，菜百股份線上銷量也并無優勢。

招股書信息顯示，2014年，菜百股份設立電商子公司，與京東、天貓等多家電商平臺合作，采用直營和代銷兩種模式實現線上銷售。數據顯示，2017年至2020年上半年，公司電商渠道銷售收入分別為2.21億元、2.95億元、4.56億元和3.14億元，而潮宏基、周大生2019年線上收入分別為6.28億元、5.01億元，如此看來，菜百股份電商渠道銷售規模較同類競品仍存一定差距。

中國網財經記者注意到，目前，開業6年的天貓“菜百旗艦店”僅有26.2萬粉絲，而被菜百股份視為主要競爭對手的周大福、周生生、謝瑞麟、周大生官方旗艦店粉絲數量分別為531萬、426萬、57萬、318萬。究其原因，記者發現有網友吐槽菜百首飾款式缺乏創新。“菜百是北京的黃金老店,菜百黃金首飾價格較低,比較劃算。但其所有款式都是中規中舉的,不夠新穎。”

事實上，菜百股份針對研發的投入可謂相當“節儉”。招股書數據顯示，2017年至2020年上半年，公司研發費用分別為160.98萬元、340.24萬元、333.32萬元和59.61萬元，研發費用率分別為0.02%、0.04%、0.04%、0.02%，嚴重低于行業平均值。對此，菜百股份解釋稱，研發費用率低于同行業上市公司，主要系公司主營業務收入主要來自黃金飾品及貴金屬投資、文化產品，系銷售規模大導致。

香頌資本執行董事沈萌表示，目前國內黃金品牌的消費主力還是中老年或二三線市場，對年輕消費群體的影響力不足，而菜百所處區域的消費群體主力也在向年輕人傾斜，因此對于菜百股份來說設計端的投入遠比銷售端重要。

巨額分紅存疑 業績增長擬靠資本運作?

根據招股書，菜百股份計劃募資12.5億元投資營銷網絡建設項目、信息化平臺升級建設項目、智慧物流建設項目和定制及設計中心項目。其中，營銷網絡建設項目指的是在華北地區和國內重點城市開設19家黃金珠寶首飾直營門店，該項目擬耗資9.50億元;信息化平臺升級建設項目指的是對現有信息管理系統模塊進行升級改造和新建，該項目擬耗資1.21億元;智慧物流建設項目即升級原有物流中心，該項目擬耗資1.18億元;而新建定制及設計中心擬耗資6055.25萬元。

值得注意的是，菜百股份在報告期內的分紅足以支付其此次募資總額。數據顯示，2017年，公司向股東派發現金紅利2.50億元;2018年，公司向股東派發現金紅利2.94億元;2019年，公司向股東派發現金紅利3.44億元;2020年，公司向股東派發現金紅利3.64億元，上述向股東派發現金紅利累計約12.52億元。

對此，一業內人士稱，企業IPO募集資金無非是為了擴張擴產，或者改善企業債務壓力，從而使公司賺到更多錢。“一般情況下，公司的股東也愿意不分紅，這樣能有更多資金用于公司發展，因此，菜百股份IPO前夕的大額分紅著實令人摸不著頭腦。”

招股書顯示，菜百股份的控股股東為北京市金正資產投資經營公司，持股比例27.3%，而北京市金正資產投資經營公司系金融街資本運營中心全資子公司，后者歸屬西城區國資委，故西城區國資委為菜百股份實際控股人。除此之外，菜百股份其他法人股東還有明牌實業、云南開發、恒安天潤、民航空管等，公司董事長趙志良及董事王春利也分別持有3.57%、2.29%的股份。

據中國黃金協會最新統計數據顯示，2020年上半年，全國黃金實際消費量323.29噸，同比下降38.25%。其中黃金首飾207.87噸，同比下降42.06%;金條及金幣76.98噸，同比下降32.12%;工業及其他38.44噸，同比下降25.16%。受疫情防控、經濟增長放緩和金價上漲等多重因素影響，上半年黃金消費出現較大幅度下滑。

那么，菜百股份能否在此背景之下通過資本運作實現業績增長，仍需拭目以待。(記者 賈玉靜)