西南證券(600369)發布研究報告稱，雙碳背景下發電結構正不斷變化，火電占比下降，綠電占比逐步提升。但年內用電的區域性、季節性矛盾越發顯著，疊加極端高溫干旱天氣影響，電力供需緊張形勢加劇，火電擔起保供重任。此外，臨近年底，煤價有所下行。展望2023年，2023年春季動力煤、光伏上游供需有望繼續改善，政策端如火電保供、電力市場化改革、電力輔助服務和容量電價補償等政策有望加速推出，電力板塊或將迎來業績改善。

西南證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

火電：業績有望扭虧+建設投資加速，運營商及設備商迎來曙光。

于運營商而言，用煤成本、光伏成本、電價三方面有望在2023年持續改善，支撐火電盈利修復，獲得新生。于設備商而言，保供背景下，電力保障強化煤電保供地位，煤電核準節奏開始提速，23M1-3月初我國煤電新增核準15.6GW，開工4GW，延續22年下半年的高景氣度。22年火電投資同比增加35.3%，增速較2021年提升13.7pp，火電投資額拐點已現，也刺激相關主機設備需求增加，單機價值整體呈現走高趨勢，利好設備商。

光伏：關注上游降價給EPC和運營商帶來的機遇。

預計2023年硅料產能過剩，有望帶動產業鏈價格下降。光伏上游降價對EPC和運營商而言均有利：1)初始投資成本會下降，進而帶來項目IRR及利潤提升，利好運營商(項目IRR角度而言，在不考慮其他條件時，光伏組件價格每下降0.05元/W，項目IRR提高0.3%);2)可開工的項目數量會增加，進而帶來裝機量的增加，利好EPC和運營商。

水電：增長空間仍存，重視抽水蓄能高規劃。

今年入夏長江上游地區持續高溫干旱是導致水電汛期來水嚴重偏枯的主要原因。“十四五”時期抽水蓄能將進入快速發展賽道，截至23年3月初，“十四五”期間核準的抽水蓄能電站已達93.8GW，據各省報告，“十四五”基本具備核準條件的抽蓄工程共219項，總規模達2.7億千瓦，2025年裝機規模預計將達62.0GW，5年CAGR為14.2%。

風電：22年招標規模可觀，關注23年裝機規模釋放。

22年風機招標容量已近120GW，相較2021全年增加122%，23年新增裝機或大幅改觀。25省/市已明確“十四五”時期新增風電裝機目標，預計至2025年，風電裝機將新增260GW(不包括未區分風光省份)。此外，風機大型化穩步推進，將驅動降本加速。

核電：積極有序發展正逐步落實，景氣度有望改善。

22年下半年核電投資額有所改善，累計同比增速逐漸提升，12月我國核電投資額累計值為677億元，累計同比增加25.7%。22年核電審批速度加快，已核準10臺機組，裝機規模合計為12.3GW。此外，根據在建進度，“十四五”時期預計共13臺機組投產，預計投產高峰在2025年。

重點關注個股：近期電力板塊關注度持續提升，建議重點關注高彈性火電及補貼占比較高的優質綠電企業：1)火電：華能國際(600011)(600011.SH)、華電國際(600027.SH)、國電電力(600795)(600795.SH)、內蒙華電(600863)(600863.SH)、青達環保(688501.SH)等;2)風光：廣宇發展(000537)(000537.SZ)、三峽能源(600905.SH)、林洋能源(601222)(601222.SH)等;3)水電：長江電力(600900)(600900.SH)等;4)核電：中國核電(601985)(601985.SH)等。

風險提示：產業建設不及預期、煤價上升風險、組件價格不及預期、風光等綠電新增裝機不及預期、來水不及預期、政策推進不及預期風險等。

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