海通證券(600837)發(fā)布研究報(bào)告稱，由于22H2煤價(jià)環(huán)比H1上漲，火電廠22Q4業(yè)績(jī)不及Q3是必然，但22年年報(bào)尚未完整公布，建議不必過(guò)度關(guān)注已預(yù)告的年度業(yè)績(jī)，而是看好23Q1業(yè)績(jī)。該行認(rèn)為23Q1煤價(jià)或低于22Q1-3均價(jià)，電力行業(yè)盈利有望恢復(fù)至22Q1-3的均值，電力行業(yè)值得看好。當(dāng)前電力龍頭估值長(zhǎng)期低位區(qū)間，2023盈利大概率上行。該行認(rèn)為火電21年Q4盈利底部已經(jīng)確認(rèn)，海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國(guó)內(nèi)盈利上升期，或被低估。
海通證券主要觀點(diǎn)如下：
【資料圖】
電廠庫(kù)存繼續(xù)上漲，煤價(jià)繼續(xù)下跌。
年前煤價(jià)短期上漲，秦港煤價(jià)由1180元/噸(22年12月底)連續(xù)上漲至1220元/噸(2023年1月13日)，該行一直強(qiáng)調(diào)煤價(jià)下跌不會(huì)一帆風(fēng)順。春節(jié)之后，港口煤價(jià)即開(kāi)始下跌，至今秦港煤價(jià)已跌至1145元/噸(2月3日)。近期煤礦復(fù)產(chǎn)較快，而下游需求復(fù)蘇較緩慢，目前港口和電廠的煤炭庫(kù)存仍然較高，該行認(rèn)為短期煤價(jià)以跌為主(具體變化預(yù)計(jì)將于2月中旬有所體現(xiàn))，海外煤價(jià)在跌至和中國(guó)基本一致后開(kāi)始震蕩，繼續(xù)有利電力行業(yè)投資。
三個(gè)原因?qū)е码娏Π鍓K近期調(diào)整較多，前景展望依舊樂(lè)觀。
首先是由于22Q4煤價(jià)較高，電廠盈利環(huán)比Q3下降;其次是22年電廠盈利相對(duì)21年有所恢復(fù)，但仍在虧損，該行預(yù)計(jì)22Q4電廠仍會(huì)計(jì)提減值;再次是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，周期需求好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期煤價(jià)上漲，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂電力板塊盈利難改善。該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在好轉(zhuǎn)的可能，但對(duì)增速預(yù)期不必過(guò)于激進(jìn)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：現(xiàn)在更像2012年，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，電力板塊在2023年具備較好的投資價(jià)值。
2022年裝機(jī)容量25.6億千瓦時(shí)，YOY+7.8%;發(fā)電量8.4萬(wàn)億千瓦時(shí)，YOY+2.2%。
根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至22年12月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25.6億千瓦，YOY+7.8%。其中，火電裝機(jī)容量約13.3億千瓦，YOY+2.7%;可再生能源總裝機(jī)超過(guò)12億千瓦，水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能(000591)發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)均居世界首位，水電/風(fēng)電/太陽(yáng)能裝機(jī)容量4.1/3.7/3.9億千瓦，YOY+5.8%/+11.2%/+28.1%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，22年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量8.4萬(wàn)億千瓦時(shí)，YOY+2.2%;其中，火電/清潔能源(水電、核電、風(fēng)電和光伏)發(fā)電量YOY+0.9%/+5.3%。電源工程建設(shè)投資方面，2022年，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程建設(shè)投資完成7208億元，同比增長(zhǎng)22.8%。其中，火電/水電/核電分別為909/863/677億元，YOY+28.4%/-26.5%/+25.7%。電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成5012億元，YOY+2%。
部分火電公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示年度行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，建議多看23Q1業(yè)績(jī)。
本周多數(shù)電力公司發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，在多數(shù)電力公司成本增加疊加計(jì)提減值下，該行認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)22Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期的擔(dān)憂終于兌現(xiàn)，但電力板塊本周反而企穩(wěn)。由于22H2煤價(jià)環(huán)比H1上漲，該行認(rèn)為火電廠22Q4業(yè)績(jī)不及Q3是必然，但22年年報(bào)尚未完整公布，建議不必過(guò)度關(guān)注已預(yù)告的年度業(yè)績(jī)，而是看好23Q1業(yè)績(jī)。該行認(rèn)為23Q1煤價(jià)或低于22Q1-3均價(jià)，電力行業(yè)盈利有望恢復(fù)至22Q1-3的均值，電力行業(yè)值得看好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大;2)電力市場(chǎng)化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。
