隨著美元指數(shù)重拾漲勢(shì)并升破94關(guān)口，人民幣兌美元匯率逼近6.40一線。從全球視野看，在這一輪美元反彈過程中，人民幣兌美元匯率下調(diào)幅度明顯小于美元指數(shù)升幅。與部分新興市場國家貨幣紛紛遭遇“重創(chuàng)”、非美發(fā)達(dá)國家貨幣大幅貶值相比，人民幣近期表現(xiàn)搶眼。人民幣兌一籃子貨幣自4月以來連續(xù)升值并迭創(chuàng)兩年來新高，充分顯示人民幣的堅(jiān)挺狀態(tài)。

截至5月25日23時(shí)30分收盤，人民幣兌美元匯率報(bào)6.3920，較4月17日下降1.76%，同期美元指數(shù)漲幅約5.4%，最高觸及94.3。今年以來，美元指數(shù)累計(jì)上漲約2.18%，人民幣兌美元匯率也上漲1.85%。總體而言，今年人民幣隨美元雙向波動(dòng)特征依然明顯：在美元指數(shù)下跌時(shí)，人民幣匯率上升幅度相對(duì)更高;在美元指數(shù)上漲時(shí)，人民幣匯率跌幅相對(duì)更低。這表明，人民幣匯率預(yù)期仍保持平穩(wěn)。

人民幣緣何持續(xù)堅(jiān)挺?主要有三方面因素支撐。首先，年初以來中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，為人民幣匯率企穩(wěn)提供堅(jiān)實(shí)基本面支持，這也是人民幣穩(wěn)中趨升根本原因。繼一季度GDP同比增長6.8%實(shí)現(xiàn)良好開局后，4月經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，尤其是4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7%，1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，均創(chuàng)近四年以來同期新高。市場對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)。

其次，人民幣近期相對(duì)美元雖有所走弱，但對(duì)于一籃子貨幣而言，人民幣匯率仍在持續(xù)走強(qiáng)，使人民幣成為機(jī)構(gòu)眼中的“避險(xiǎn)貨幣”，跨境資金流入成為人民幣匯率升值助力之一。

由于此輪美元升值勢(shì)頭迅猛，市場預(yù)期普遍不足，部分新興市場貨幣受到影響。4月中旬以來，阿根廷比索、土耳其里拉兌美元匯率雙雙下降逾20%，委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾兌美元貶值幅度超過17%，巴西雷亞爾、墨西哥比索相對(duì)美元貶值幅度也均超過10%。主要非美發(fā)達(dá)國家貨幣貶值，4月17日以來，英鎊兌美元匯率累計(jì)下降約7.26%，歐元兌美元累計(jì)貶值約5.9%，日元兌美元貶值約3.8%。

與上述貨幣相比，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)4月以來連續(xù)升值并迭創(chuàng)兩年以來新高。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為97.88，BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)為101.12，SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)為98.58，較4月4日分別上漲1.26、1.88、0.78。

阿根廷、土耳其等新興市場經(jīng)濟(jì)體陷入困境，一方面源自美元走強(qiáng)對(duì)新興市場國家整體性影響，另一方面是由于部分新興國家自身經(jīng)濟(jì)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。考慮到中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、外匯儲(chǔ)備在3萬億美元以上、逆周期因子效力等，人民幣兌美元不會(huì)像其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣那樣出現(xiàn)大幅貶值。

正是基于對(duì)人民幣匯率穩(wěn)中趨升預(yù)期，今年以來境外機(jī)構(gòu)一直在增持中國債券。據(jù)公開數(shù)據(jù)，1-4月，境外機(jī)構(gòu)在中債登和上清所債券托管量環(huán)比分別增加983億元、309億元、282億元、701億元。隨著人民幣債券正逐步被納入全球重要債券指數(shù)，A股被正式納入MSCI指數(shù)，加之部分資金可能從新興市場撤出轉(zhuǎn)而流入中國，均有助于人民幣繼續(xù)持穩(wěn)。

第三，市場逢高結(jié)匯需求緩和人民幣匯率調(diào)整幅度。國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月銀行結(jié)售匯順差106億美元，為年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)順差，并達(dá)到近3年來的最大順差規(guī)模，其中代客結(jié)售匯順差147億美元。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在4月中旬美元指數(shù)開始明顯反彈后，零售外匯市場供給的外匯在一定程度上緩解人民幣匯率壓力。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期逆周期因子可能再度發(fā)揮平抑人民幣貶值壓力的作用。4月遠(yuǎn)期結(jié)售匯也實(shí)現(xiàn)自去年9月以來首次順差，遠(yuǎn)期凈結(jié)匯50億美元，反映市場對(duì)人民幣匯率走勢(shì)預(yù)期仍較樂觀。

總的來看，盡管“美強(qiáng)歐弱”經(jīng)濟(jì)格局和貨幣政策分化預(yù)期，可能繼續(xù)施壓歐元推漲美元，短期內(nèi)人民幣仍存在一定貶值壓力，但后續(xù)美元指數(shù)還有多大上行空間存疑。考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、外匯供需平衡等因素，2018年人民幣匯率仍有望保持總體企穩(wěn)、雙向波動(dòng)運(yùn)行格局。