近日，中國華融(2799.HK)預告2020年上半年凈利潤同比下降90%~95%。同為四大金融資產(chǎn)管理公司的中國信達(1359.HK)，同期凈利潤下降為25%~30%。中國華融仍處于“短期陣痛”時期。

中國華融上一次凈利潤如此大降，發(fā)生在2018年上半年，那時前董事長賴小民剛剛“落馬”。

今年8月11日，賴小民受賄、貪污、重婚一案被審理。檢察機關(guān)指控，在2008至2018的十年間，賴小民受賄的財物折合共計約18億元。

此前因盲目擴張、偏離主責主業(yè)而導致的“短期陣痛”逐漸顯現(xiàn)，一直持續(xù)至今，近兩年半時間。

8月14日，中國華融在年中工作會議中指出，公司“肅清流毒持續(xù)深入”“瘦身化險扎實推進”。今年年初不良資產(chǎn)主業(yè)占公司50%的資產(chǎn)規(guī)模，貢獻了62%的業(yè)務收入和179%的稅前利潤，貢獻度大幅提升。“要辨證看待短期陣痛”。

“盲目擴張、無序經(jīng)營導致公司嚴重偏離主責主業(yè)”

從2012年9月到2018年4月，賴小民一直是中國華融董事長。

中國華融是國內(nèi)四大金融資產(chǎn)管理公司之一，2015年10月在香港證券市場發(fā)行股票上市。另外三家公司是中國信達、中國東方和中國長城。這四大公司起步于1999年，當時在亞洲金融危機背景下，國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)劇增，為完成不良資產(chǎn)處置，財政部注資成立了這四家公司。在逐步完成不良資產(chǎn)處置后，四大公司為配合四大銀行進行股份制改革和上市，對各公司不良資產(chǎn)進行二次剝離，并在隨后的幾年中，業(yè)務逐漸覆蓋至證券、基金、信托等領(lǐng)域，各公司商業(yè)化發(fā)展迅速。

中國華融擴張最為迅猛。從2012年9月2017年，中國華融總資產(chǎn)從3150億元增加到1.87萬億元，5年間增長了近5倍?？傎Y產(chǎn)激增伴隨著杠桿率上升。

資產(chǎn)負債率最能體現(xiàn)一家公司的杠桿率。2012年，中國華融資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了86%，此后仍持續(xù)攀升，2016年超89%，2017年超過90%。公司的資產(chǎn)負債率在四大公司中處于頂部位置，也高于同為上市公司的中國信達。

這樣激進的經(jīng)營模式，難以持續(xù)。2018年上半年，因部分金融資產(chǎn)信用風險暴露，中國華融撥備計提金額同比大幅增加;外部融資規(guī)模大增致利息支出同比大幅增加，外加壞賬準備提升等原因疊加，公司當期新增計提資產(chǎn)減值損失129億元，使得凈利潤同比減少127億元，下降95%，似為此前的激進買單。

2018年10月15日，中央紀委國家監(jiān)委宣布對賴小民開除黨籍、開除公職的處分決定，其中包括，賴小民違反政治紀律和政治規(guī)矩，違背中央金融工作方針政策，盲目擴張、無序經(jīng)營導致公司嚴重偏離主責主業(yè)。

中國華融在2018年半年報披露后公開表示，公司按照監(jiān)管要求和自身管理需要，立即對存量風險項目及輿情關(guān)注項目開展了全面風險排查，摸排風險底數(shù)，找準風險隱患點，當時已經(jīng)進入風險項目處置、化解階段。

但是，巨輪調(diào)整航向并不容易。

2018年全年，因為計提資產(chǎn)減值損失201億元，中國華融凈利潤減少了204億元，下降了93%。

2019年中國華融計提資產(chǎn)減值損失265億元，凈利潤只剩下了23億元，僅是2017年的1/9。公司在2019年度工作會議提出，賴小民個人嚴重違紀違法案件，給中國華融帶來前所未有的巨大沖擊。中國華融新黨委全面肅清賴小民流毒，積極主動應對危機，深入排查穩(wěn)妥處置風險隱患，及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，著力解決內(nèi)部管理積弊，努力將公司拉回正常軌道，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

中國華融今年上半年凈利潤下降90%~95%，用2019年同期凈利潤(25.19億元)做最樂觀的估計，公司今年上半年凈利潤僅有2.5億元。與同行業(yè)的中國信達相比，不及后者的1/25。

與中國信達相比，近兩年半中國華融少賺283億元

同為四大公司，中國信達2013年12月在香港證券市場發(fā)行股票上市。與中國華融高負債經(jīng)營不同，中國信達相對穩(wěn)健。2012年，中國信達資產(chǎn)負債率只有76%，比中國華融低10個百分點，到了2016年才跨過85%，仍低于中國華融，2018年最高，也只有88%。

運轉(zhuǎn)穩(wěn)健的中國信達，在2015年的凈利潤雖被中國華融超越，但是從2018年開始，當中國華融為歷史支付代價出現(xiàn)回落時，又被中國信達甩在后面。

以兩公司今年上半年凈利潤預計估算，2018年至2020年上半年，中國華融凈利潤累計約33億元，中國信達累計約316億元，中國華融比中國信達少283億元。從2012年至2019年，中國華融凈利潤累計843億元，中國信達1010億元，中國華融比中國信達少167億元。

證券市場給出了對兩公司的估值。

2017年底，中國華融的港股總市值1442億元，比中國信達高32%。而到了今年8月15日，劇情反轉(zhuǎn)，中國華融港股總市值比當時減少了1091億元，比中國信達少42%。

今年8月6日，中國信達公告，將分拆子公司信達證券上市，并已經(jīng)向北京證監(jiān)局遞交上市輔導申請。

而中國華融在2016年就啟動了A股發(fā)行上市申請，卻在2018年9月撤回。當時給出的理由是，2018年度中期業(yè)績較上年同期大幅下降，前董事長正在接受有關(guān)部門的紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

關(guān)鍵詞： 華融經(jīng)營