沃森生物(300142.SZ)的神秘資本局，若隱若現。

今年12月8日，沃森生物公開對深交所的回復函。5天前，沃森生物發布將出售上海澤潤生物科技有限公司(以下簡稱“上海澤潤”)部分股權的公告，引起軒然大波。沃森生物隨后公告，取消臨時股東大會上審議出售上海澤潤的事宜，即取消轉讓上海澤潤的股權。

不過，沃森生物的風波，已引來深交所的關注。回復函中，沃森生物連續用了16個“不存在”，否認賤賣上海澤潤、損害上市公司和投資者利益，并公開兩個受讓方的股權穿透情況，說明高層與受讓方不存在關聯。

事實真相到底如何?撥開盤根錯節的關系網，一個包含沃森生物、泰格醫藥、前北大系資本猛將的組合，逐漸浮出水面。

估值對標誰

根據公告，沃森生物擬合計向淄博韻澤、永修觀由等兩家企業，轉讓上海澤潤32.6%股權，轉讓價11.4億元，上海澤潤的對價估值35億元。轉讓完成后，沃森生物仍持有上海澤潤的28.5%股權，但將失去控股權。

上海澤潤主營HPV疫苗，在研藥品有二價HPV疫苗、九價HPV疫苗。資本市場上，截至今年12月9日，同類上市公司萬泰生物，市值已高達809.89億元。

憤慨、不滿，在隨后的機構電話會議上，有機構質疑沃森生物的交易對價是否嚴重偏離對標企業價值，即上海澤潤被“賤賣”。一場輿論風波迅速引來了深交所的關注函。

不過，出具回復前，沃森生物董事長李云春，率先在公開場合露面。

李云春把公開表態放在了央視財經頻道。專訪中，李云春主動談及上海澤潤的35億元估值，認為企業錨定的是估值28億元的北京康樂衛士、估值30億元的江蘇瑞科，以及沃森生物當初受讓惠生生物出售上海澤潤的對價。

言下之意，上海澤潤沒有被“賤賣”。李云春也提及機構的強烈反對：“很遺憾，項目推出來沒有得到一些投資人的理解。”

不過，機構的估值是建立在現有藥品的銷售前景上。李云春選取的幾個對標，仍有待商榷。

今年6月，沃森生物公告上海澤潤研發的二價HPV疫苗獲得藥品生產受理，九價HPV疫苗啟動臨床試驗。天風證券曾在研報中預測，二價HPV疫苗上市時間大約在2021年底或2022年初，有望實現峰值銷售額24.58億元。

相反，北京康樂衛士和江蘇瑞科的網站顯示，企業研發的HPV疫苗都在臨床試驗階段，上市日程都未有預期。

對此，就對標企業、轉讓估值是否合理等問題，《投資者網》向沃森生物求證，對方未予置評。

神秘的“中間人”

上海澤潤的股權結構，如一張密密麻麻、盤根錯節的網。層層穿透，才能辨析真相。

企查查顯示，上海澤潤有12家企業直接持股。除沃森生物外，其余皆為投資平臺。每個投資平臺，持股的機構、自然人如套娃般，層層穿透后汗牛充棟。

這里面，泰格醫藥的身影不斷閃爍。

根據企查查，泰格醫藥通過旗下一家投資平臺，間接持股上海澤潤2.55%。本輪風波的受讓方淄博韻澤、永修觀由，泰格醫藥也通過投資平臺間接持股15.79%、32.06%。

若再穿透“套娃”，還牽扯出一個關鍵人物，一個游走在沃森生物與泰格醫藥的重要中間人。

作為上海澤潤的受讓方之一，永修觀由的最終受益人，在企查查上顯示為陳勇。陳勇與泰格醫藥交往甚密，2016年泰格醫藥收購泰州捷通泰瑞醫藥科技有限公司，該企業法人代表也是陳勇。

沃森生物、泰格醫藥、陳勇，命運的旋轉門似乎在把三者不斷牽扯、綁定，以至于他們時常共同出現在資本市場的多起案例中。

企查查顯示，陳勇履任過方正證券副總裁、北大方正醫療醫藥事業部副總裁、中國高科總裁，2013年起創立私募投資平臺，全資控股了石河子睿德信股權投資(以下簡稱“睿德信股權”)。

2015年，沃森生物公告，計劃與泰格醫療共同設立并購基金，但基金的日常經營委托給睿德信股權，即陳勇的投資平臺。2018年，合作的并購基金正式成立，名為嘉興觀由興沃股權投資合伙企業(以下簡稱“觀由興沃”)。

通過企查查的股權穿透圖，沃森生物、泰格醫藥、陳勇的投資平臺各自持有觀由興沃15.29%、15.29%、1%的股權，另有興業基金的子公司興業財富持股44.71%，以及一眾自然人股東。

盡管持股比例非常小，但企查查仍通過大數據分析，把陳勇設為并購基金的疑似實際控制人。到目前為止，該并購基金僅投資一家企業，即今年在香港上市的嘉和生物。

對此，《投資者網》就轉讓上海澤潤給陳勇，是否在進行利益輸送等問題向沃森生物求證，對方未予置評。

資本鐵三角

陳勇的職業生涯分為兩個階段，上半場在北大系，下半場在醫藥江湖。

2012年4月，陳勇請辭中國高科的總裁職位。中國高科是北大系的重要產業，在此之前，陳勇先后在北大系的方正證券、北大方正集團任職高位，負責過投資運作。

之后，北大系發生李友風波，但陳勇此時已離開北大系，開始與泰格醫藥合作。2014年7月，泰格醫藥公告，擬與陳勇控股的睿德信股權設立并購基金。

公告中，陳勇的北大EMBA碩士經歷也被公開。巧合的是，泰格醫藥董事長葉小平的母校揚州大學，在網站“杰出校友”欄目里，也介紹過葉小平擁有北大EMBA學位。

北大EMBA，成了陳勇與葉小平的共同點。雖不能證實兩人在博雅塔相識，但兩人以資本的名義攢局，足以證明交情匪淺。

這個資本局，一年后由二人轉變為三人行。2015年，沃森生物公告與泰格醫藥共同設立并購基金。之前陳勇與泰格醫藥計劃的方案被重新修訂，最后在2018年確定成立觀由興沃，三方共同持股。

沃森生物、泰格醫藥、陳勇，至此組成資本鐵三角。鐵三角的第一個目標，就是嘉和生物。

2015年，沃森生物宣布子公司嘉和生物與泰格醫藥展開戰略合作，后者為前者的臨床研究提供幫助。三年之后合作升級，嘉和生物開啟最大的股權變動。

2018年，沃森生物向多家機構(如高瓴資本、華興康平等)出售嘉和生物的股權，嘉和生物也啟動一輪增資擴股。一系列變動下來，最終沃森生物失去了嘉和生物的控股權，僅保留部分股權，但泰格醫藥通過增資入股嘉和生物，同時并購基金觀由興沃也持有嘉和生物5.2%股權。

今年10月，嘉和生物在香港上市，泰格醫藥、陳勇閃現股東名單。一場資本運作下來，失去控股權的沃森生物，成了持倉機構批評的眾矢之的。

嘉和生物的故事，是否會在上海澤潤身上重演?整個資本市場或許都在拭目以待。

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