繼今年6月通過可轉債募資6.45億元之后，家家悅9月15日晚宣布：擬非公開發行募集資金總額不超過22.8億元，用于連鎖超市發展項目、張家口綜合產業園項目等。

“對未來的看法具有不確定性，因為技術變化太快。”家家悅集團股份有限公司(下稱“家家悅”，603708.SH)實控人王培桓素來謹慎、行事穩健。在其帶領下，家家悅近幾年來深耕山東進行區域性滲透，業績得以穩步增長。

?然而，隨著生鮮行業尤其是線上新零售競爭愈演愈烈，這樣的平衡可能即將被打破。為了在新一輪戰爭中站穩腳跟，家家悅再次扛起擴張的大旗。

差距拉大

在生鮮領域，線下零售業早有“北家家悅、南永輝”的說法。

就經營生鮮這一點來看，家家悅甚至略強于永輝超市。根據2020年中報，家家悅生鮮及加工品類的毛利率為17.4%，永輝超市為15%。2016年至2019年的年報中同樣如此，二者毛利率相差約1.5個百分點。

而即便如此，家家悅在追趕永輝超市時依然力不從心：

2016年，家家悅剛上市時，營收為107.8億元，永輝則為492億元，約為家家悅的4.6倍;2019年，永輝營收達到849億元，約為家家悅(152.6億元)的5.5倍。

而今2020年剛過半，永輝超市宣布其營收突破500億元大關，全年營收或超1000億元，而家家悅營收為92.5億元。

差距不僅僅體現在規模上。從管理費用中的商品損耗情況來看，2014年，兩家公司的商品損耗費在營收中占比幾乎一致。不過，從2017年開始，家家悅的商品損耗率逐漸提高，而永輝則在總體下降。

2020年上半年，永輝超市商品損耗率2.5%;家家悅為2.7%。商品管理水平的差距還體現在存貨周轉能力上，2020年上半年，家家悅的存貨周轉率為3.77倍，略低于永輝超市的3.86倍。

家家悅也坦陳：“公司存貨周轉率整體較高，不能排除可能在未來的經營過程中出現因未能準確把握消費趨勢的變化等情形而導致的存貨積壓、滯銷和減值風險。”

腹背受敵

不同于永輝超市走向全國，家家悅定位于區域零售企業，目標是打造“10分鐘商圈”，即每走10分鐘的路程，可抵達一家家家悅門店。公司在膠東半島(威海、煙臺、青島)地區形成了絕對的競爭優勢。

擴張則意味著風險。前有人人樂激進擴張走向大敗局，后有新華都并購多家公司經營不佳，家家悅一度較為謹慎。

但拘囿于山東也并非高枕無憂，與永輝超市之間的規模拉大則是明證，未來這一趨勢或愈演愈烈。

“家家悅靠‘10分鐘商圈’的高密度覆蓋構筑電商沖擊不了的壁壘，但一旦走到更廣闊的線上市場，其網點優勢不再，并且家家悅缺乏互聯網基因，而年輕消費者對線上有更多需求。”中國食品產業評論員朱丹蓬表示。

萬聯證券在研報中指出：“中長期來看，行業洗牌加速，供應鏈強大的企業將受益。生鮮配送業務講求速度與價格，這就要求生鮮電商平臺必須擁有極致的配送與供應鏈系統，以及對上游供應商強大的議價;如今眾多玩家參與線上市場的搶奪，傳統線下渠道面臨挑戰。”

這也意味著，隨著行業競爭加劇，家家悅或將面臨腹背受敵的局面。不僅有永輝超市這樣的生鮮巨頭來勢洶洶，線上新零售也在與之搶奪市場份額。

《投資者網》研究發現，中國連鎖商超前十強中，只有家家悅與上海國資農工商超市，還沒有牽手互聯網巨頭在新零售方面的合作。

家家悅的線上電商業務目前存在感較弱，在各大研究機構發布的生鮮電商報告中，基本沒有家家悅的測評結果。公司雖有農村電商、跨境購、家家悅網上商城等，但整體交易量及占比微乎其微。

加碼擴張

留給家家悅的時間不多了，公司再次將擴張提上議程。

“公司將加快網絡發展，積極拓展安徽、江蘇、河北、內蒙古等地市場，進一步完善成熟區域的網絡布局。截至2020年6月，公司省外門店數量已經達到56家。”2020年中報表示。

9月15日晚，家家悅披露非公開發行預案，擬面向包括控股股東在內的不超過35名特定投資者進行定增，擬募資總金額不超過22.8億元，用于連鎖超市發展項目、張家口綜合產業園項目、淮北綜合產業園項目(一期)、羊亭購物廣場項目及補充流動資金。

擴張成果如何，還有待檢驗。

事實上，早在2018年，公司便提出2018年至2022年5年中，每年新開門店不低于100家。但實際擴張成果不及預期，在2018年、2019年，公司新增門店分別為85家、80家。

“家家悅的生鮮，差異化核心在于基地直采、中央廚房與生鮮初加工中心，后兩者的重投資屬性都制約其復制能力。”朱丹蓬表示。

除此之外，由于山東零售市場的區域壟斷特征明顯，公司在與地方龍頭搶奪市場也并不順利。企查查數據顯示，近兩年來，山東家家悅智能便利店有限公司、濟南家家悅超市有限公司被簡易注銷;煙臺市家家悅超市有限公司有司法拍賣信息。

家家悅也在公告中提示市場競爭加劇的風險：“近年來，國內零售行業集中度的提高進一步加劇了競爭激烈程度。公司的零售門店主要分布在山東省內，同行業企業既包括國際知名零售連鎖企業，也包括區域性的連鎖商場，如銀座股份、利群股份等。”

隨著質量與口碑問題接踵而至，未來公司所面臨的考驗無疑巨大。

今年家家悅因食品安全問題屢次被通報。9月17日，淄博家家悅洪山店銷售的山雞蛋農獸藥殘留超標，上山東省市場監督管理局質量黑榜。7月，濟南高新區丁豪廣場店銷售的山芹菜，甲拌磷不符合食品安全國家標準規定，超出國家標準 9倍;6月底，濟南舜耕路店銷售的韭菜因腐霉利項目不合格，均上質量黑榜被通報。

雖說有些潛在風險，家家悅在二級市場的走勢不錯。

今年以來，公司借助資本市場大勢潮起，在二級市場上一改往日頹勢，7月股價突破49元/股，創上市來新高;截至9月24日，家家悅報收36.37元/股，累計漲幅突破50%，位列超市板塊今年漲幅榜第一。

今年之前的三年內，公司股價長期在20元/股左右浮動。

2020年上半年，公司營業收入為92.5億元，同比增長27.3%;歸母凈利潤2.87億元，同比增長26.99%，經營活動現金凈流量為7.11億元。

《投資者網》近期就文中所涉問題聯系到公司方面，截至發稿仍未獲回復。

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