高端中小學(xué)、招生爆滿、每年漲30%學(xué)費(fèi)VS只有上海一所學(xué)校、招生人數(shù)增長(zhǎng)不多、業(yè)績(jī)就靠漲學(xué)費(fèi)，這是尚德啟智教育集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱尚德啟智)的主要情況。
2018年眾多教育公司掀起赴港上市潮，尚德啟智是其中一員，同年8月提交上市申請(qǐng);今年2月1日因材料失效再度提交招股書(shū)，目前還未成功發(fā)行。與新東方在線、滬江教育等公司一樣，上市融資之路前途未卜。
粗略一觀尚德啟智的業(yè)績(jī)，投資者可能會(huì)被每年30%的營(yíng)收增長(zhǎng)所迷惑，但是現(xiàn)實(shí)是骨感的，公司靚麗的業(yè)績(jī)之下，可能隱藏著增長(zhǎng)進(jìn)入天花板的事實(shí)。更骨感的是，該校在80后家長(zhǎng)中的影響力正在減弱，一位滬上中高收入的80后學(xué)前兒童家長(zhǎng)表示，并不知道尚德啟智這一高端民辦中小學(xué)。
成績(jī)不好的學(xué)生被打壓
縱觀尚德啟智的招股書(shū)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極為穩(wěn)健，年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定在30%。2017財(cái)年?duì)I收為4.4億，同比增長(zhǎng)31%;2018年?duì)I收為5.7億，同比增長(zhǎng)30%。
與此相對(duì)的是銷(xiāo)售成本提升、毛利率下降的事實(shí)。2016年銷(xiāo)售成本占營(yíng)收的50.5%，2017年為54.6%，2018年已經(jīng)達(dá)到了55.6%。受此影響，毛利率正在逐年降低，2016年為49.5%，2017年為45.4%，2018年為44.4%。
由此產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題：營(yíng)銷(xiāo)成本上升、毛利率下降，如何才能實(shí)現(xiàn)年化30%的增長(zhǎng)?
尚德啟智很容易跟尚德機(jī)構(gòu)混淆，事實(shí)上兩公司沒(méi)有任何關(guān)系。尚德啟智只是一所位于上海的高端大型民辦基礎(chǔ)教育的學(xué)校，這年化30%的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于每年的學(xué)費(fèi)上漲。
從用戶增長(zhǎng)的角度來(lái)看，公司在2018-2019學(xué)年共有學(xué)生8181名，同比增長(zhǎng)8%。
公司每年用戶增長(zhǎng)幅度變化較大，但是業(yè)績(jī)始終維持30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，可以看出增量用戶對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。換言之，存量用戶依然是公司業(yè)績(jī)的“主力軍”。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校學(xué)費(fèi)以及寄宿費(fèi)以30%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，基于公司平均每年增長(zhǎng)約10%的用戶，提價(jià)成為支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要途徑。
未來(lái)，提價(jià)保業(yè)績(jī)已經(jīng)成為公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略。招股書(shū)中提到，公司從2019-2020學(xué)年開(kāi)始，對(duì)于新生將提高尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校及幼兒園的學(xué)費(fèi)，增幅約為上一學(xué)年的30%。尚德啟智表示，“盡管在上海類(lèi)似校園或民辦教育服務(wù)供應(yīng)商中，我們的學(xué)費(fèi)最高，且我們數(shù)次上調(diào)若干學(xué)校學(xué)費(fèi)，但我們認(rèn)為高學(xué)費(fèi)及學(xué)費(fèi)上調(diào)不會(huì)對(duì)我們的聲譽(yù)有不利影響，或減少我們的在校人數(shù)。”
事實(shí)上，尚德啟智作為上海中高端K-12教育機(jī)構(gòu)，門(mén)檻通常被認(rèn)為是年入50萬(wàn)以上。即使學(xué)費(fèi)逐年提高，家長(zhǎng)們的反饋依然是“只要孩子能接受到有針對(duì)性的教育，錢(qián)不是問(wèn)題。”但是，有家長(zhǎng)在上海學(xué)習(xí)培訓(xùn)論壇反饋，如果孩子成績(jī)不好，最好不要選在尚德，因?yàn)闀?huì)受到老師的打壓，比如孩子調(diào)皮不完成作業(yè)，老師就不允許上課。除此之外，“后勤人員勢(shì)力”、“教師水平低”、“學(xué)校過(guò)于功利”等詞匯也頻頻出現(xiàn)在投訴中。
“50萬(wàn)門(mén)檻”決定了尚德啟智注定面向少數(shù)高凈值用戶，由于客戶基本來(lái)源于上海，尚德啟智的天花板也十分明顯。
擴(kuò)大靠馬來(lái)西亞建校？
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，上海民辦K-12教育市場(chǎng)按學(xué)生人數(shù)計(jì)，五大民辦基礎(chǔ)教育集團(tuán)約占市場(chǎng)總額的16.4%，尚德啟智位列第二，約占市場(chǎng)份額的3.9%，最大參與者A公司約占市場(chǎng)份額的5.8%，其他大型參與者B公司、C公司及D公司分別約占市場(chǎng)份額2.5%、2.1%及2.1%。換言之，上海83.6%的市場(chǎng)被千萬(wàn)家教育機(jī)構(gòu)瓜分，尚德啟智尚未取得明顯的優(yōu)勢(shì)。
公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中也警告投資者，公司目前的運(yùn)營(yíng)實(shí)體全都位于上海，面臨著生源過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，雖然未來(lái)有可能進(jìn)行地域擴(kuò)張，但是大部分收入仍然會(huì)由上海地區(qū)貢獻(xiàn)。目前，這種風(fēng)險(xiǎn)正在暴露。由于上海地區(qū)生源增長(zhǎng)乏力，相較于往年平均15%左右的用戶數(shù)量增長(zhǎng)，2018-2019學(xué)年用戶增長(zhǎng)率僅為8%。
除了用戶增長(zhǎng)疲軟之外，政策的影響不容小覷。2018年4月與2018年8月，教育部、司法部分別發(fā)布民促法實(shí)施條例(修訂草案)的征求意見(jiàn)稿及送審稿，其中提到集團(tuán)化辦學(xué)的教育組織不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟、協(xié)議或任何其他類(lèi)似方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。
事實(shí)上，教育類(lèi)上市公司最大的想象空間在于并購(gòu)、新建校區(qū)，如果意見(jiàn)稿落實(shí)，將對(duì)公司產(chǎn)生非常大的影響。
尚德啟智也承認(rèn)，這個(gè)規(guī)定有可能對(duì)現(xiàn)有的集團(tuán)架構(gòu)、合約安排的合法性及擴(kuò)張產(chǎn)生影響，“概不保證我們目前打算將中國(guó)運(yùn)營(yíng)實(shí)體注冊(cè)為非營(yíng)利性教育機(jī)構(gòu)不會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?rdquo;。
在國(guó)內(nèi)政策前景不明的情況下，尚德啟智將目光瞄準(zhǔn)了馬來(lái)西亞，于2018年7月向馬來(lái)西亞教育部提交創(chuàng)辦學(xué)校的申請(qǐng)，如今還在等待馬來(lái)西亞政府的批復(fù)。該項(xiàng)目能否順利推進(jìn)還存在較多不確定性。
