華福證券有限責任公司鄧偉,游寶來近期對中科電氣(300035)進行研究并發布了研究報告《高價庫存拖累短期盈利，突破海外客戶推進國際化發展》，本報告對中科電氣給出買入評級，認為其目標價位為21.38元，當前股價為13.01元，預期上漲幅度為64.34%。

(資料圖片)

中科電氣(300035)

22Q4及23Q1季度業績環比下滑，階段觸底：22Q4實現收入15.12億，同+88%，環-12%；實現歸母凈利-0.62億，同-154%，環-138%；扣非-0.05億，同-105%，環-103%；毛利率達15.5%，同-6.8pct，環-2.9pct；凈利潤率-4.2%。23Q1實現收入10.41億，同+21%，環-31%；實現歸母凈利-1.35億，同-205%；扣非-1.34億，同-196%；毛利率達7.8%，同-19.3pct，環-7.6pct；凈利潤率達-13.8%。

前期高價庫存減值，單噸盈利出現虧損：預計22Q4負極銷量達3.35萬噸，同+69%，環-4%，負極單噸扣非歸母凈利為-0.04萬元/噸（加回減值為0.26萬元/噸），環-0.53萬元/噸；預計23Q1負極銷量達2.45萬噸，同+23%，環-27%，剔除機械設備業務利潤后，負極單噸扣非歸母凈利為-0.59萬元/噸（加回減值為-0.20萬元/噸），環-0.55萬元/噸。主要由于：1）高價存貨減值：負極生產周期較長，從原料采購到確認收入的周期接近一個季度，成品定價和成本之間產生錯配。22年8月開始石墨化價格從高位2.8萬元/噸持續下跌至目前的1.2萬元/噸；石油焦價格同樣從7月開始從高位0.9萬元/噸持續下跌到0.37萬元/噸。Q4需求不及預期，導致公司被動累積高價庫存，22Q4、23Q1分別計提減值0.99、0.96億元。2）需求不足導致開工率降低，拖累固定成本攤銷。3）Q1石墨化自給率不高：公司必須優先消耗石墨化半成品庫存，我們預計Q1自有石墨化產能未打滿。

展望后市：我們認為23Q1是對公司盈利能力的極限壓力測試，預計Q2基本能消耗完高價庫存，出貨也有望環比提升。公司后續投產的貴安、云南新產能電費更低、設備電耗更低、一體化產能將降低管理費用/周轉運費，同時石墨化自供率提升也有利于進一步降本?？蛻艚Y構上，公司2022年成功開發韓國LG客戶，全球化進程順利進行。

盈利預測：鑒于鋰電負極行業供需關系變化、價格快速下跌，我們基于過去兩個季度實際經營情況，下調對公司出貨和價格、盈利等預期，預計2023-2025年公司出貨18/27/38萬噸（前次預測為24.7/37.2/-萬噸），調整歸母凈利潤預期為6.2/10.2/16.5億元（前次預測為12.3/18.1/-億元），對應當前市值PE為14.4/8.7/5.4倍，給予2023年目標PE25倍，調整目標價為21.38元/股，維持“買入”評級。

風險提示：需求復蘇不及預期、價格戰持續進行等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券何家金研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.49%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為23.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為18.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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