華安證券股份有限公司譚國超近期對皓元醫藥進行研究并發布了研究報告《收入端持續亮眼，盈利能力環比改善》，本報告對皓元醫藥給出買入評級，當前股價為112.94元。

【資料圖】

皓元醫藥(688131)

事件概述

2023年4月28日，皓元醫藥披露2023年第一季度報告：2023年第一季度公司實現營業收入4.18億元，同比增長39.46%；歸母凈利潤0.46億元，同比下降25.83%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比下降28.64%。剔除股權激勵影響，歸母凈利潤同比下滑12.44%。

事件點評

收入端表現亮眼，利潤率季度環比改善

2023年第一季度公司實現營業收入4.18億元，同比增長39.46%；歸母凈利潤0.46億元，同比下降25.83%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比下降28.64%。剔除股權激勵影響，歸母凈利潤同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，環比+3.54pp），凈利率11.01%（同比-9.58pp，環比+1.82pp）。銷售費用率7.03%（同比+0.4pp），管理費用率13.57%（同比+1.3pp），研發費用率12.08%（同比+0.92pp），財務費用率2.09%（同比+1.71pp）。

創新研發驅動，持續推進產業化、全球化和品牌化

公司持續推進產業化、全球化、品牌化發展戰略，堅持以創新研發為核心驅動力，聚焦總部功能的復合能級提升，不斷加大自主創新研發力度，2023年一季度研發費用5052.40萬元，同比增長50.95%。以上海總部為中心，輻射合肥、煙臺、馬鞍山、南京等多地的研發體系全面提檔升級，并積極在多個國家和地區設立了商務運營中心或分支機構，深度參與國內外市場競爭。

重視人才隊伍建設，股權激勵保障優秀人才隊伍

隨著合肥、煙臺、上海生化、上海CDMO創制等研究中心的投入運營以及馬鞍山工廠試生產工作的積極籌備，公司人員規模不斷擴大，新增人員較多。截至2023Q1，公司共有員工3581人，較2022年末新增213人，新增人員以生產技術人員為主。2023年1月公司對34名激勵對象授予了28萬股首輪股權激勵的第二類限制性股票，目前公司累積激勵員工人數超300人。

投資建議

考慮前端業務增長強勁，后端業務增長可期，創新藥CDMO尤其是ADC板塊已形成競爭優勢，未來潛力突出，我們預計公司2023~2025年營收分別為19.57/28.06/40.13億元；同比增速為44.1%/43.4%/43.0%；歸母凈利潤分別為3.01/4.45/6.40億元；凈利潤同比增速55.7%/47.8%/43.6%；對應2023~2025年EPS為2.82/4.16/5.98元/股；對應估值為41X/28X/19X。維持“買入”評級。

風險提示

人才流失風險；藥物研發不及預期的風險；環境保護與安全生產風險；匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.2億，根據現價換算的預測PE為38.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為139.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，皓元醫藥（688131）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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