天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰近期對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工(600486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高景氣疊加新項(xiàng)目落地，22年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為92.37元。
【資料圖】
揚(yáng)農(nóng)化工(600486)
事件：揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.11億元，同比增長(zhǎng)33.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.94億元，同比增長(zhǎng)46.82%。按3.10億股總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益5.79元（扣非后為6.24元），每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為6.85元。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.08億元，同比增長(zhǎng)4.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.56億元，同比下降24.52%；折合單季度EPS0.50元。
價(jià)格同比增長(zhǎng)疊加項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，共同推動(dòng)公司營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模同比增加。2022年，公司銷(xiāo)售收入158.11億元，同比增加39.69億元，從結(jié)構(gòu)上看，原藥、制劑、貿(mào)易收入分別為94.90、16.96、43.67億元，分別同比變動(dòng)+24.67、-2.99、+16.79億元，yoy+35.13%、-14.97%、+62.47%。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要由于：（1）部分主要農(nóng)藥產(chǎn)品平均價(jià)格高于上年同期；（2）子公司優(yōu)嘉三期項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，四期項(xiàng)目第一階段項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模增加，產(chǎn)銷(xiāo)順暢。從銷(xiāo)售價(jià)格上看，公司2022年原藥平均銷(xiāo)售價(jià)格為10.86萬(wàn)元/噸，制劑平均銷(xiāo)售價(jià)格為4.86萬(wàn)元/噸，分別較2021年增長(zhǎng)33.24%和9.40%。從銷(xiāo)量上看，2022年全年原藥銷(xiāo)量8.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.42%，制劑（不折百）業(yè)務(wù)銷(xiāo)量為3.49萬(wàn)噸，同比下滑約22.27%。公司綜合毛利率25.68%，yoy+2.62pcts；毛利潤(rùn)yoy+13.29億元。分業(yè)務(wù)看，其中原藥業(yè)務(wù)毛利率為31.53%，yoy+5.35pcts，毛利潤(rùn)yoy+11.53億元；制劑業(yè)務(wù)毛利率為47.06%，yoy+9.45pcts，毛利潤(rùn)yoy+0.48億元；貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率為5.91%，yoy+0.26pcts，毛利潤(rùn)yoy+1.06億元。
期間費(fèi)用率同比下降，但投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益減少影響業(yè)績(jī)。2022年，公司期間費(fèi)用合計(jì)14.39億元，同比增加約1.11億元，期間費(fèi)用率9.1%，yoy-2.1pcts。其中，子公司預(yù)計(jì)土壤修復(fù)費(fèi)用1.85億元，以及資產(chǎn)減值損失同比增加1.67億元，對(duì)公司凈利潤(rùn)有影響。
優(yōu)嘉四期穩(wěn)步投產(chǎn)，遼寧基地接力增長(zhǎng)。優(yōu)嘉四期一階段于2022年有序釋放，第二階段項(xiàng)目已具備試生產(chǎn)條件，預(yù)計(jì)將為2023年公司帶來(lái)重要增量。同時(shí)，公司北方基地項(xiàng)目（遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司）實(shí)現(xiàn)重大突破，有望接力南通基地成為公司下一階段增長(zhǎng)的重要來(lái)源。
創(chuàng)新研發(fā)構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線，邁向全產(chǎn)業(yè)鏈一流農(nóng)化企業(yè)。當(dāng)前公司大力推動(dòng)創(chuàng)制品種研發(fā)，全年合成新化合物2980個(gè)，并且聚焦具有較好商業(yè)化前景的5個(gè)品種，加快商品化進(jìn)程，取得階段性進(jìn)展，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨公司創(chuàng)制藥內(nèi)部體系構(gòu)建的逐步完善和釋放，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮公司產(chǎn)品價(jià)格變化、項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.0/22.5/27.9億元（2023、2024年前值為24/26.5億元），維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥景氣下行、產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新項(xiàng)目進(jìn)度及盈利情況低于預(yù)期、氣候異常風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.39。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為130.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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