東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)璞泰來(lái)(603659)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受降價(jià)影響單位盈利下滑，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)璞泰來(lái)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為72.00元，當(dāng)前股價(jià)為48.13元，預(yù)期上漲幅度為49.59%。
璞泰來(lái)(603659)
投資要點(diǎn)
(相關(guān)資料圖)
2022年歸母凈利潤(rùn)31.04億元，同比增長(zhǎng)77.53%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收154.64億元，同比增長(zhǎng)71.90%；歸母凈利潤(rùn)31.04億元，同比增長(zhǎng)77.53%；扣非凈利潤(rùn)29.59億元，同比增長(zhǎng)78.25%；22年毛利率為35.66%，同比增加0.01pct；凈利率為21.5%，同比增加1.68pct。公司此前預(yù)告2022年全年歸母凈利潤(rùn)30.5-32億元，業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
Q4負(fù)極出貨環(huán)增10%，盈利水平環(huán)比略降，23Q1低點(diǎn)將現(xiàn)，整體盈利仍遠(yuǎn)超行業(yè)。我們預(yù)計(jì)22Q4公司負(fù)極出貨4.5-4.6萬(wàn)噸，環(huán)增20%左右，22年全年出貨13.9萬(wàn)噸，同增43%。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，四川一期10萬(wàn)噸我們預(yù)計(jì)23年下半年投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司23年負(fù)極出貨20萬(wàn)噸+，同增50%。盈利方面，公司負(fù)極均價(jià)5.48萬(wàn)元/噸（不含稅），單位盈利1.1萬(wàn)元/噸+（含石墨化），其中Q4受石墨化降價(jià)影響，公司均價(jià)下降15%左右，負(fù)極單噸凈利0.9萬(wàn)元/噸（含石墨化），環(huán)降約20%。目前石墨化價(jià)格基本跌至近底部1.2-1.5萬(wàn)元/噸，負(fù)極重新議價(jià)，但公司主打高端產(chǎn)品，享受技術(shù)溢價(jià)，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預(yù)計(jì)單噸凈利可維持0.9萬(wàn)元/噸左右，仍明顯好于行業(yè)，其中23Q1受高價(jià)石墨化庫(kù)存影響，我們預(yù)計(jì)盈利觸底，低點(diǎn)將現(xiàn)。
涂覆膜出貨高增長(zhǎng)，23年基膜預(yù)計(jì)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司22年涂覆膜出貨43.4億平，同比翻倍增長(zhǎng)，其中我們預(yù)計(jì)22Q4涂覆出貨14億平左右，環(huán)增20%左右，公司22年年底產(chǎn)能達(dá)60億平，且廣東卓高我們預(yù)計(jì)23年年末逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，公司22年涂覆膜售價(jià)0.96元/平左右（含稅），單平凈利我們預(yù)計(jì)0.2-0.25元/平，我們測(cè)算22Q4隔膜單平凈利0.2元/平，基本維持穩(wěn)定，23年單平凈利預(yù)計(jì)可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產(chǎn)，正處于產(chǎn)品認(rèn)證和逐步批量出貨階段，二期9.6億平我們預(yù)計(jì)24年建成投產(chǎn)，23年我們預(yù)計(jì)基膜出貨4-5億平，開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利至40.13/52.43/69.47億元（原預(yù)期23/24年歸母凈利42.26/57.14億元），同增29%/31%/32%，對(duì)應(yīng)PE為17/13/10X，考慮公司為負(fù)極行業(yè)龍頭，給予23年25x，目標(biāo)價(jià)72元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.41。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為113.23。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來(lái)（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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