國(guó)金證券(600109)發(fā)布研究研究稱，國(guó)內(nèi)政策紅利期，海外緊縮預(yù)期緩和期，雙期疊加，內(nèi)外共振，A股市場(chǎng)或有望重演反轉(zhuǎn)級(jí)別的行情。盡管近期全球市場(chǎng)在緊縮預(yù)期變化之下波動(dòng)有所加大，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和通脹回落，緊縮緩和大勢(shì)所趨，這將持續(xù)成為市場(chǎng)交易主線。A股做多窗口或延續(xù)至2023年一季末和二季度初。重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)，中期布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的機(jī)會(huì)。推薦：1)券商、黃金;2)計(jì)算機(jī)、通信、光伏儲(chǔ)能。
國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：
行情處在中段的微觀證據(jù)
(資料圖片僅供參考)
首先，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位是市場(chǎng)情緒的溫度計(jì)，特別是絕對(duì)收益投資者倉(cāng)位，私募和外資倉(cāng)位都并不高。國(guó)內(nèi)公募基金近年來(lái)基本都維持高倉(cāng)位運(yùn)作，私募、外資等絕對(duì)收益投資者倉(cāng)位數(shù)據(jù)更具有參考性。從私募基金的倉(cāng)位來(lái)看，當(dāng)前私募基金倉(cāng)位仍處在相對(duì)低位，去年底的平均倉(cāng)位未62.6%，相較于70%的中位數(shù)水平仍有差距。
此外，盡管外資在去年11月以來(lái)持續(xù)流入，但從EPFR官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，新興市場(chǎng)基金配置中國(guó)(包括A股、港股和中概股)的比重在今年年初回升至過(guò)去四個(gè)月的高位，與此同時(shí)，主動(dòng)基金配置熱情不如被動(dòng)基金。
其次，大股東增減持往往是企業(yè)內(nèi)部人對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)情緒的反映，在本輪市場(chǎng)反彈過(guò)程中大股東減持規(guī)模并未呈現(xiàn)明顯放量。歷史上來(lái)看，大股東基本都是呈現(xiàn)凈減持情形，而且在市場(chǎng)上行階段往往減持規(guī)模會(huì)有所放量，而在市場(chǎng)情緒較弱階段往往縮減減持規(guī)模。
自去年11月市場(chǎng)反彈以來(lái)，大股東凈減持規(guī)模維持相對(duì)穩(wěn)定，平均每周在10億左右，明顯是歷史低位水平。這也反映了企業(yè)內(nèi)部人的情緒并未達(dá)到極高位置。
最后，從高頻換手率指標(biāo)來(lái)看，盡管市場(chǎng)明顯反彈，但換手率水平仍處在低位，行情并未進(jìn)入情緒高漲階段。類比2019年年初行情，當(dāng)前市場(chǎng)處在向上行情中段，行情高點(diǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中期底部(去年4月和10月底兩次探底)向上行情，換手率的警示區(qū)域往往在1%以上，去年5-6月的小級(jí)別反彈高點(diǎn)換手率達(dá)到1.1%左右，2019年年初和2020年年中大級(jí)別反彈高點(diǎn)換手率達(dá)到1.6%左右。
向中小成長(zhǎng)要超額收益，聚焦核心催化
首先，海外市場(chǎng)也開(kāi)始演繹成長(zhǎng)股的反擊。盡管高頻數(shù)據(jù)對(duì)緊縮緩和預(yù)期造成一定擾動(dòng)，但這也正說(shuō)明市場(chǎng)仍未形成強(qiáng)的一致預(yù)期，緊縮預(yù)期緩和交易主線仍在延續(xù)。
新的變化或在3月下旬或5月初的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，屆時(shí)市場(chǎng)交易邏輯或從緊縮緩和切換至基本面衰退。去年四季度納斯達(dá)克上市公司受業(yè)績(jī)影響較大，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)落后，但近期隨著業(yè)績(jī)預(yù)期的消化，科技成長(zhǎng)股在緊縮緩和之下重新走強(qiáng)。
其次，A股政策預(yù)期交易逐步過(guò)渡至基本面交易階段，單純估值修復(fù)主線逐步過(guò)渡至估值和業(yè)績(jī)雙支撐的主線。過(guò)去五年，每年春節(jié)后中小成長(zhǎng)風(fēng)格都開(kāi)始跑贏大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格。核心原因是過(guò)去五年政策預(yù)期強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)際并不強(qiáng)。核心催化方面，首先，聚焦2月中旬披露的金融數(shù)據(jù)，社融超預(yù)期對(duì)中小成長(zhǎng)板塊形成支撐。
其次，關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際變化，全球流動(dòng)性寬松是大勢(shì)所趨。最后，跟蹤各大新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)政策，特別是安全發(fā)展大戰(zhàn)略下的政策催化。除了政策預(yù)期和催化之外，核心的變化在于相關(guān)板塊的基本面變化。計(jì)算機(jī)、通信等自主可控相關(guān)行業(yè)基本面處在觸底回升階段，業(yè)績(jī)逐步改善或持續(xù)支撐市場(chǎng)行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件。
關(guān)鍵詞： 國(guó)金證券 市場(chǎng)情緒 中小成長(zhǎng)
