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核心觀點：壽險負(fù)債端新單業(yè)務(wù)未見明顯改善、代理人數(shù)邊際緩跌，財險負(fù)債端“量質(zhì)齊升”邏輯持續(xù)演繹，資產(chǎn)端受股市波動同比下滑，后續(xù)重點關(guān)注壽險2023年開門紅進展，預(yù)計有望扭轉(zhuǎn)NBV大幅負(fù)增的局面，財險景氣度繼續(xù)向好，龍頭險企業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。
三季報概括：產(chǎn)壽險負(fù)債端表現(xiàn)分化，資產(chǎn)端受股市下跌繼續(xù)承壓
1)前三季度各公司的凈利潤增速分別為中國財險(+29.8%)>平安(-6.3%)>太保(-10.6%)>國壽(-35.8%)>新華(-56.6%)，中國財險由于承保端盈利大幅改善實現(xiàn)正增長，其余公司由于股市波動影響投資收益表現(xiàn)，進而對凈利潤產(chǎn)生拖累。
2)前三季度各公司NBV增速分別為國壽(-15.4%)>平安(-26.6%)>太保(-37.8%)，壽險負(fù)債端延續(xù)低迷態(tài)勢，新單保費和NBV均未見顯著改善，從Q3單季度表現(xiàn)來看，平安、國壽、新華的NBV增速依舊為負(fù)，太保的NBV增速率先轉(zhuǎn)正(+2.5%)，各公司出現(xiàn)分化的原因主要在于渠道轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略、進展有所不同。截至三季度末，平安、國壽、太保的代理人數(shù)量分別為48.8萬、72.0萬、25.4萬，代理人數(shù)繼續(xù)下滑但降幅趨緩，各公司核心代理人的占比、產(chǎn)能均有所改善，后續(xù)渠道轉(zhuǎn)型成效有望逐步顯現(xiàn)。
3)財險景氣度持續(xù)向好，車險及非車險業(yè)務(wù)均實現(xiàn)量增質(zhì)優(yōu)，前三季度各公司的財險保費增速分別為太保財險(+12.5%)>平安財險(+11.4%)>中國財險(+10.2%)，各公司保費規(guī)模均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，后續(xù)隨著汽車產(chǎn)銷向好、非車險業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展等因素的推動下，財險保費增速還將持續(xù)增長。同時財險業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，前三季度各公司COR分別為中國財險(96.5%)、太保財險(97.8%)、平安財險(97.9%)，車險及非車險業(yè)務(wù)品質(zhì)改善有望延續(xù)至全年，進而推動全年COR繼續(xù)好于預(yù)期，財險龍頭有望表現(xiàn)更佳。
四季度投資策略：負(fù)債端開門紅行情值得期待，板塊有望迎來估值修復(fù)行情
當(dāng)前各公司已陸續(xù)啟動2023年開門紅工作，但由于各公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和內(nèi)部目標(biāo)不同，開門紅的表現(xiàn)將有所分化，我們認(rèn)為在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境均利好儲蓄險銷售的背景下，開門紅態(tài)度更為積極、產(chǎn)品策略更契合客戶需求的公司有望取得更好的表現(xiàn)。同時隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、房地產(chǎn)行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力、市場情緒和信心的修復(fù)，資產(chǎn)端環(huán)境有望迎來邊際改善，進而推動保險板塊估值企穩(wěn)回升;保險股在資負(fù)兩端邊際改善下有望迎來一波反彈行情，建議積極關(guān)注。
投資建議：維持行業(yè)“推薦”評級。當(dāng)前壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化、成效逐步顯現(xiàn)，后續(xù)代理人及新單均有望邊際向好，行業(yè)曙光在即;財險行業(yè)“量質(zhì)齊升”邏輯持續(xù)驗證，全年車險及非車險業(yè)務(wù)均有望保持較好發(fā)展，業(yè)績將繼續(xù)改善。短期我們?nèi)愿春秘旊U相關(guān)標(biāo)的，繼續(xù)強烈推薦三季報業(yè)績超預(yù)期、車險及非車險業(yè)務(wù)同比均顯著改善的中國財險，同時建議關(guān)注轉(zhuǎn)型更加徹底、NBV增速率先轉(zhuǎn)正、估值和基數(shù)雙低的中國太保，開門紅更早更積極、負(fù)債端好于同業(yè)、資產(chǎn)端彈性更大的中國人壽，隊伍轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、服務(wù)優(yōu)專業(yè)強、資產(chǎn)端預(yù)計有所改善的中國平安。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長乏力;壽險發(fā)展受困;財險自然災(zāi)害超預(yù)期;監(jiān)管收緊;股市低迷;利率下行。
本文來源于微信公眾號“蓮花山士丹利金融研究”;智通財經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。
