華安證券股份有限公司尹沿技,王強峰近期對中化國際(600500)進行研究并發布了研究報告《Q2扣非業績環比大增，碳三項目即將落地》，本報告對中化國際給出買入評級，當前股價為6.36元。
中化國際(600500)
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事件描述
7月14日下午，中化國際發布2022半年度業績預告，公司2022年上半年預計實現歸母凈利潤8.79~10.55億元，同比減少50.97%~59.14%；實現扣非凈利潤7.86~9.43億元，同比增長29.18%~55.01%，基本每股收益0.78元。
Q2扣非業績同比環比大幅增長，主要系公司主營產品量價齊升。
公司2022Q2單季度預計實現歸母凈利4.85~6.60億元，同比減少64.12%~73.67%，環比增長23.01%~67.62%；扣非凈利潤4.71~6.28億元，同比增長84.20%~145.71%，環比增長49.39%~99.26%。2022年上半年業績預減主要原因是公司上年同期出售揚農化工(600486)產生的投資收益占2021年上半年歸母凈利潤的71%，為非經營損益項目，公司實際盈利情況由扣非凈利潤體現，22Q2扣非凈利潤實現同比環比大增。公司主要業績增長動力來源于量價兩方面。
量方面，新增的15萬噸/年環氧氯丙烷、65萬噸/年苯酚丙酮和24萬噸/年雙酚A在Q2預計陸續實現投產貢獻利潤。價格方面，橡膠防老劑、環氧樹脂、燒堿產品的價格維持高景氣度，同時部分原料價格較一季度有一定程度的下跌。公司核心產品燒堿價差較一季度有明顯修復。根據我們對公司主要產品價格價差監測，2022Q2燒堿/原鹽價格為1319.41/479.75元/噸，環比+13.76%/-9.48%；燒堿-原鹽價差為597.71元/噸，環比增長66.25%，主要系原料原鹽價格的下降同時疊加燒堿產品價格的上漲導致。防老劑是公司控股公司圣奧化學的核心產品。2022年Q2，橡膠防老劑價格6PPD為42763.13元/噸，同比大幅增長42.42%，環比小幅減少5.45%。價差方面，6PPD-苯胺-MIBK價差為32326.43元/噸，同比/環比分別+129.62%/-5.13%。原料價格小幅下跌，苯胺/MIBK環比-5.95%/-6.74%。另一核心產品環氧樹脂價差較上一季度縮窄，2022Q2環氧樹脂價格為25130.00元/噸，環比下跌8.19%，環氧樹脂-環氧氯丙烷-雙酚A-燒堿價差為3953.38元/噸，環比下跌19.17%，主要源于環氧樹脂價格明顯下跌。環氧氯丙烷-丙烯-液氯價差較為穩定，雙酚A-苯酚-丙酮價差為5385.22元/噸，環比下降-21.95%，主要是由于雙酚A價格的下降。公司自產環氧氯丙烷、雙酚A及燒堿，可以顯著增加成本把控能力。
連云港碳三項目投產在即，有望逐步貢獻業績增量。
公司連云港(601008)碳三項目一期總投資規模139.13億元，擬建年產60萬噸丙烷脫氫（PDH）、65萬噸苯酚丙酮、24萬噸雙酚A、40萬噸環氧丙烷、15萬噸環氧氯丙烷（ECH）、同時新增18萬噸環氧丙烷，項目將于2022年下半年陸續投產。公司的碳三項目上游布局丙烷脫氫，并采用國家政策鼓勵的綠色工藝HPPO法，綜合利用丙烷脫氫副產氫氣配套雙氧水法環氧氯丙烷，符合國家雙碳政策要求。在丙烷的采購上，公司能夠發揮自身傳統大宗貿易優勢及信用優勢獲取穩定、低廉的丙烷資源。在產品的布局上，公司也具有差異化，是國內唯一利用丙烷脫氫自產丙烯并發展“酚酮-雙酚A-環氧樹脂”產品鏈。公司現有雙酚A產能24萬噸、35萬噸環氧樹脂以及配套25萬噸環氧氯丙烷，碳三項目建成后，公司的環氧氯丙烷、雙酚A等裝置能夠完全滿足原有及新增產能的原料需求，擁有抵御原材料波動的能力并且能夠增強供應鏈的穩定性，平滑周期性。
公司加速從貿易轉型精細化工，打造新中化新材料平臺企業。
近年來公司加速調整戰略方向，逐漸由傳統貿易業務為主向精細化工生產型平臺轉型，打造科技驅動的創新型化工新材料企業。公司定位為承載中化集團的重要化工新材料平臺，推進布局對位芳綸、鋰電池正極材料、RO反滲透膜等國產替代重點材料，公司有望成為集團的新材料管線孵化平臺。
尼龍66及中間體J項目取得重大突破。2022年4月14日,中化國際公告，投資9.78億元打造的年產4萬噸尼龍66及2.5萬噸中間體J項目已全面完成裝置中交。該項目采用的創新生產工藝經兩步反應直接制備己二胺,繞過了跨國公司對尼龍66關鍵原料己二腈技術與供應的長期壟斷，該技術的突破也展現了公司持續加強新材料研發取得的階段性成果。
連云港碳三產業項目助力公司由貿易轉型精細化工制造型企業。2022年底即將投產的連云港碳三產業項目是中化國際構建新材料全產業鏈的關鍵步驟，也是公司從貿易型企業轉型生產制造型企業的關鍵舉措，建成投產后有助于公司深化化工新材料業務布局。未來1-2年，隨著公司的重點項目連云港碳三精細化工產業園項目、聚合物添加劑項目、ABS項目陸續投產后，公司的業務結構將會持續優化，貿易收入占比將不斷下降，化工新材料產銷占比將逐漸上升，盈利穩定性也有望逐步提升。
投資建議
2022年下半年，碳三新材料項目、聚合物添加劑項目、對位芳綸項目陸續投產有望為公司貢獻利潤增量。我們預計2022-2024年公司實現歸母凈利潤分別為14.96、18.05、24.07億元，同比增長-31.2%、20.6%、33.4%，對應PE分別為15、12、9倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.43%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.97億，根據現價換算的預測PE為10.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中化國際（600500）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，未來營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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