2020年2月份，光伏玻璃公司亞瑪頓(002623)（002623.SZ）搭上了“特斯拉概念股”的光環，迎來了股價暴漲時刻。

彼時，特斯拉計劃將光伏屋頂業務拓展至中國，旋即點燃了A股市場的熱情。而作為特斯拉光伏屋頂玻璃供應商之一的亞瑪頓，其股價在過去半年便累積了超過220%的漲幅，并創下歷史新高。

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事實上，過去三年里，亞瑪頓的業績起起伏伏，盈虧交替。

但最近一則合作再度刺激了該公司的股價，截至6月28日收盤，亞瑪頓股價三連板，刷新年內高點。

6月27日，亞瑪頓與天合光能簽署合作，后者將于2022年6月1日起至2025年12月31日期間采購光伏玻璃3.375億平米，預估合同總金額約74.25億元。

引發市場關注的則是，在這份合同中，雙方簽訂的供銷產品是1.6mm超薄光伏玻璃。這在當前3.2mm和2.0mm厚度為主流的光伏玻璃市場堪稱“另類”。

那么，究竟是一場革新，還是一個“噱頭”，業績亟待反轉的亞瑪頓這次騎對了馬了嗎？

74億大單引出超薄概念

2020年四季度，國內光伏玻璃因供需結構失衡引發了價格大漲，使得該領域的頭部廠商成為資本的關注對象。

在漲價潮下，行業跑出了兩家千億市值的光伏公司，亞瑪頓也一度沖上百億。

不過，在兩大千億級龍頭的光環下，亞瑪頓星光暗淡不少。一方面，該公司光伏玻璃產能相較之下有限；另一方面，其近些年來的業績并不穩定。

亞瑪頓不缺訂單。

該公司2021年度報告顯示，其與晶澳科技、隆基綠能、天合光能都有大額合同待履約，合計金額57億元。這其中，亞瑪頓與天合光能、晶澳科技均簽訂了21億元的光伏玻璃采購合同，待履行金額分別為17.30億元、15.75億元。這意味著，這三份長單合同的執行表明亞瑪頓在手訂單相對充沛。

然而，在光伏玻璃領域深耕多年的亞瑪頓缺一個概念，一個足以引起市場關注的概念。

于是在最近兩年，該公司針對“輕量化”概念有所動作。在年報中，亞瑪頓多次表示，其是國內率先實現物理鋼化技術規模化生產≤2.0mm超薄物理鋼化玻璃并制成超薄雙玻組件的企業。

隨著大尺寸已成為國內光伏產業的一大趨勢，在材料端，考慮到上游生產原材料的緊缺，部分環節的廠商試圖推動薄片化。例如，在硅片環節，TCL中環（002129.SZ）在最新的產品報價中，給出了150μm和130μm的低厚度硅片產品報價。而在光伏玻璃環節，光伏玻璃尺寸也由3.2mm向2.0mm過渡。只不過，在當前，3.2mm厚度的光伏玻璃仍然占據市場主流。

“從理論的角度上看，光伏玻璃越薄，透光率越高，其光電轉化效率也越高。”一位業內人士對21世紀經濟報道記者指出，近年來隨著光伏組件尺寸的增大，超薄玻璃的應用也被提出，“但產品最終的安全性、可靠性不能忽視，超薄玻璃的普及還需技術和商業化的過程印證。”

在與天合光能簽訂的這份合同中，亞瑪頓亦是首次明確標注銷售的是1.6mm光伏玻璃。

實際上，從2021年以來的投資調研活動中，該公司為了1.6mm規格產品的推出做足了鋪墊——從去年7月份接受機構調研時稱，“公司1.6mm玻璃深加工原材料來源得到了保障，經過產品送樣、測試等環節后，目前已獲得客戶的認可并將于下半年實現批量銷售，”到今年3月份稱，“1.6mm玻璃也將實現批量化銷售”。顯然，天合光能的支持成為了亞瑪頓1.6mm超薄光伏玻璃能否最終實現量化銷售的孵化器。

值得一提的是，這兩家常州籍光伏公司過去幾年的合作并不只局限于生產經營上。早在2016年，一份名為《光伏組件用超薄玻璃》行業標準的起草單位，便共同出現了天合光能和亞瑪頓的名字。

不過這份文件規范的是厚度大于或等于2mm，且小于3mm的光伏玻璃性能指標，而厚度小于2mm的性能要求則由供需雙方商定。

訂單消化能力受質疑

盡管在手訂單豐厚，但亞瑪頓的訂單消化能力卻引來外界質疑。尤其是在其2021年度與天合光能的待執行訂單還剩17億元的情況下，此次新簽74億元大單后，疑惑聲四起。

對此，21世紀經濟報道記者以投資者身份采訪亞瑪頓證券部門，相關人士稱，合同是根據公司正常生產能力簽訂的，不會超出公司生產能力。2021年公司與晶澳科技、隆基綠能和天合光能三家企業的合同均正常履行。公司目前光伏玻璃交付周期很快，處于滿產滿銷狀態。

21世紀經濟報道記者注意到，在3月30日的業績說明會上，有投資同樣提出了類似的問題。只不過，該問題指向亞瑪頓今年制定的過億平方米的銷售計劃。

在2021年報中，亞瑪頓表示，公司計劃實現1.2億平方米光伏玻璃的銷售量，且主要是以≤2.0mm超薄光伏玻璃為主，進一步提升公司差異化競爭的優勢。

但在2021年，該公司光伏玻璃的產量為0.69億平方米，銷量為0.72億平方米。這表示，亞瑪頓今年度的光伏玻璃銷售目標較2021年同比增長超過70%。

對此，亞瑪頓董秘劉芹回應稱，“公司2022年光伏玻璃計劃銷量是結合公司深加工產能、鳳陽硅谷原片供應以及公司銷售訂單的情況而制定的目標。”

不可否認的是，光伏玻璃業務目前堪稱亞瑪頓的核心支柱。

在合作方上，亞瑪頓通過這項業務綁定了包括隆基綠能、晶澳科技和天合光能等在內的龍頭光伏企業。同時，也使得它成為“特斯拉概念股”中的一員。例如，在6月27日回復投資者時，亞瑪頓稱，該公司目前正在積極參與特斯拉申請的彩色屋頂瓦專利開發。

在營收結構上，亞瑪頓光伏玻璃營收占比顯示出絕對分量。2021年，該公司光伏玻璃業務實現營業收入17.42億元，占比高達85.76%。

然而，正是這樣的支柱性業務，其近些年來的毛利率不斷下滑——2021年，亞瑪頓光伏玻璃毛利率為8.25%，較2020年下降了7.14個百分點。

原料漲價是導致亞瑪頓光伏玻璃業務盈利能力下滑的一項原因。為此，該公司推動資產重組，擬通過向壽光靈達、壽光達領、中石化資本、黃山毅達、揚中毅達、宿遷毅達和華輝投資發行股份及支付現金的方式，購買其持有的鳳陽硅谷100%股權，交易作價25億元，以突破原料端的瓶頸。然而，壽光靈達、壽光達領系亞瑪頓實控人林金錫、林金漢控制的企業，此次交易構成關聯重組。并且，針對此關聯交易，深交所亦是發文問詢。

事實上，亞瑪頓所面臨的難題并非只是自身產能的局限，光伏玻璃產業正在醞釀一次洗牌潮。

“光伏玻璃的過剩已不可逆轉，快速扁平化的成本曲線將侵蝕龍頭的毛利率優勢。就短期而言，各項成本的壓力將紛至沓來，令短期毛利率和市場情緒承壓。”中銀國際近期發布的研報稱，受此影響，光伏玻璃龍頭的盈利增速將放慢。

或許，對于亞瑪頓而言，超薄光伏玻璃可以使得它在遇到整個行業產能過剩時能夠另辟蹊徑。但歸根到底，1.6mm光伏玻璃最終能否接力成為該公司新的盈利增長點，還得取決于其產品推廣度和市場接受度。

（作者：曹恩惠 編輯：張偉賢）

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