華安證券股份有限公司譚國超近期對皓元醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《小分子藥物研發(fā)前后端一體化平臺，加速布局打開成長空間》，本報告對皓元醫(yī)藥給出買入評級，當(dāng)前股價為134.9元。
皓元醫(yī)藥(688131)
主要觀點(diǎn)：
(資料圖片)
小分子藥物研發(fā)前后端一體化， 業(yè)績增長強(qiáng)勁
公司建立了前端分子砌塊和工具化合物及后端原料藥和中間體一體化的創(chuàng)新發(fā)展模式，堅(jiān)持自主開發(fā)和客戶定制合成相結(jié)合，積累了豐富的產(chǎn)品種類，樹立了較高競爭壁壘。 公司收入端和利潤端快速增長： 前后端一體化的服務(wù)模式，協(xié)同效應(yīng)明顯，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。 2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.69 億元，同比增長 52.61%；歸母凈利潤 1.91 億元，同比增長 48.70%。 2022 年 Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.00 億元，同比增長33.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.62 億元，同比增長 15.06%。 利潤率維持較高水平： 2021 年和 2022 年 Q1，銷售毛利率分別為 54.12%和 57.48%，銷售凈利率分別為 19.66%和 20.59%。
前端業(yè)務(wù)訂單需求快速增長，積極開拓高附加值產(chǎn)品品類
2021 年，公司分子砌塊訂單數(shù)量超 16.3 萬，工具化合物訂單數(shù)量超 11.6萬，不斷增長的訂單需求為業(yè)績持續(xù)高增長提供了保障。 2021 年公司前端分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)收入 5.45 億元，同比增長 57.59%。 依托處于藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈前端的分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)，公司緊跟生物醫(yī)學(xué)和醫(yī)藥研發(fā)的前沿進(jìn)展并進(jìn)行前瞻性研究和項(xiàng)目儲備開發(fā)。截止2021 年末， 公司已累計(jì)儲備超 5.86 萬種分子砌塊和工具化合物，其中，自主合成的分子砌塊和工具化合物產(chǎn)品種類超過 14000 種。
后端業(yè)務(wù)加速布局， 創(chuàng)新藥 CDMO 打開成長空間
公司原料藥和中間體合成能力國內(nèi)領(lǐng)先。 擴(kuò)大前端業(yè)務(wù)導(dǎo)入價值，實(shí)現(xiàn)前后端一體化發(fā)展。通過對客戶研發(fā)最早期介入，大幅度提升客戶研發(fā)效率和成功率。 2021 年，后端原料藥和中間體業(yè)務(wù)營業(yè)收入 4.17 億元，營業(yè)收入占比 43.03%，同比增長 46.32%。 公司加速后端業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局，解決公司原料藥和中間體業(yè)務(wù) GMP 產(chǎn)能瓶頸。 收購藥源藥物落地， 推動業(yè)務(wù)往制劑領(lǐng)域延伸，打造“中間體—原料藥—制劑”一體化
CRO/CDMO/CMO 產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺。
創(chuàng)新藥CDMO有望成為強(qiáng)勁驅(qū)動力。截止2021年底，公司創(chuàng)新藥CDMO承接了 173 個項(xiàng)目，主要布局在中國、日本、美國和韓國市場。 領(lǐng)先布局 ADC 項(xiàng)目，未來有望受益行業(yè)增長： 2021 年，公司 ADC 項(xiàng)目數(shù) 80 個，同比增長 247.83%，銷售收入同比增長 321.45%，公司助力我國首個申報臨床 ADC 一類抗癌新藥榮昌生物 RC-48 上市，樹立了良好口碑， 為后續(xù)承接訂單提供了優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年?duì)I收分別為 14.14/20.20/28.30 億元；同比增速為 45.9%/42.9%/40.1%；歸母凈利潤分別為 2.66/3.82/5.41 億元；凈利潤同比增速39.3%/43.5%/41.7%；對應(yīng)2022~2024年EPS為3.58/5.13/7.28元/股；對應(yīng)估值為 36X/25X/18X。考慮公司高附加值小分子化合物產(chǎn)品積累，樹立競爭壁壘。 隨著客戶藥品研發(fā)注冊推進(jìn)，后端業(yè)務(wù)增長可期，創(chuàng)新藥 CDMO 板塊未來潛力突出，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
人才流失風(fēng)險；藥物研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險； 環(huán)境保護(hù)與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬帥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.31%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.16。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為181.55。證券之星估值分析工具顯示，皓元醫(yī)藥（688131）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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