2022-05-07國(guó)海證券(000750)股份有限公司劉虹辰,王琭對(duì)騰龍股份(603158)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：汽車熱管理業(yè)務(wù)高增，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富》，本報(bào)告對(duì)騰龍股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.43元。
騰龍股份(603158)
事件:
騰龍股份發(fā)布2021年年度報(bào)告及2022年一季報(bào)：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.07億元，同比+24.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.90億元，同比-41.95%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.74億元，同比-47.43%。2022年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元，同比+15.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.28億元，同比-38.35%。
投資要點(diǎn)：
2021全年利潤(rùn)承壓，Q1盈利能力環(huán)比回暖。2021年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比+19.26%，環(huán)比+79.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.12億元；毛利率17.44%，環(huán)比-8.36pct；凈利率-2.04%，環(huán)比-10.15pct。全年來(lái)看，公司毛利率、凈利率分別為24.18%/5.12%，同比-5.41/-5.52pct，承壓明顯。主要系年內(nèi)鋁價(jià)及運(yùn)費(fèi)價(jià)格的上漲，此外人工成本增加、匯兌損失和新源動(dòng)力投資損益也對(duì)利潤(rùn)造成一定沖擊。2022年Q1毛利率22.30%，環(huán)比+4.86pct；凈利率5.96%，環(huán)比+8.00pct，盈利能力明顯回暖，主要系公司在研發(fā)、制造和管理方面提出了嚴(yán)格的成本控制體系，降本增效成果顯著。
汽車熱管理管路系統(tǒng)收入高增，募投加碼新能源產(chǎn)能規(guī)模。2021年，公司汽車熱交換系統(tǒng)管路及附件實(shí)現(xiàn)收入12.38億元，同比+48.17%。年內(nèi)汽車熱管理零部件銷量達(dá)6676.03萬(wàn)套，同比+15.06%，小于收入增速，主要系配套新能源車的管路系統(tǒng)單車價(jià)值量更高，貢獻(xiàn)了主要收入增量。預(yù)計(jì)未來(lái)公司管路系統(tǒng)配套新能源車比重持續(xù)提高，業(yè)務(wù)收入增速將明顯上升。在此背景下，2022年3月公司變更募投項(xiàng)目，將波蘭基地和歐洲研發(fā)中心部分項(xiàng)目資金投入安徽（150萬(wàn)套）、廣東（150萬(wàn)套）和湖北（50萬(wàn)套）新能源汽車熱管理管路系統(tǒng)項(xiàng)目中，產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。
研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。2021年公司研發(fā)費(fèi)用1.02億元，同比+12.04%，研發(fā)費(fèi)用率4.64%。年內(nèi)公司增設(shè)騰龍研究院，由研究院統(tǒng)籌業(yè)務(wù)規(guī)劃和項(xiàng)目研發(fā)，目前部分研發(fā)產(chǎn)品已通過(guò)客戶驗(yàn)證，完成產(chǎn)線安裝調(diào)試具備量產(chǎn)能力，包括傳感器、電子水泵、車載無(wú)線充電等，其中車載無(wú)線充電年內(nèi)獲得長(zhǎng)城、吉利等主機(jī)廠客戶項(xiàng)目定點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)張，逐漸向熱管理總成化方向發(fā)展，單車配套價(jià)值量和毛利率水平有望提升。
實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司經(jīng)營(yíng)決心。本次員工持股計(jì)劃參加對(duì)象140人，以份為認(rèn)購(gòu)單位，每份份額1元，上限2180萬(wàn)份，考核期為2022-2024年三年。非研究院體系（123人）以2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，考核公司整體收入（三年目標(biāo)增長(zhǎng)率22%/45%/65%）和歸母凈利潤(rùn)（三年目標(biāo)增長(zhǎng)率20%/40%/60%）情況；研究院體系（17人）考核項(xiàng)目定點(diǎn)、定點(diǎn)項(xiàng)目生命周期訂單及新定點(diǎn)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入。公司建立公司與個(gè)人的業(yè)績(jī)考核體系，有望釋放增長(zhǎng)潛力，增厚公司利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)新能源車放量提振公司汽車熱管理產(chǎn)品配套需求，產(chǎn)品線擴(kuò)張及集成化趨勢(shì)下公司單車配套價(jià)值量有望持續(xù)提升，看好公司未來(lái)收入盈利增速。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入27.6、34.2、41.8億元，同比增速為25%、24%、22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6、2.0、2.5億元，同比增速為79%、26%、23%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、0.58、0.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為19、15、12倍，估值合理，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示下游汽車銷量不及預(yù)期；原料價(jià)格繼續(xù)上行；項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；疫情反復(fù)影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券朱朋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.61%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.03。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
證券之星估值分析工具顯示，騰龍股份（603158）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 騰龍股份 營(yíng)業(yè)收入 管路系統(tǒng)
