2022-04-29華西證券(002926)股份有限公司崔琰對隆盛科技(300680)進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評之十：新能源加速成長 混動取得新突破》，本報告對隆盛科技給出買入評級，當前股價為17.99元。

隆盛科技(300680)

事件概述

公司發(fā)布2022年一季報：2022Q1實現(xiàn)營收2.86億元，同比+42.6%，環(huán)比-8.2%，歸母凈利0.29億元，同比+36.4%，環(huán)比+9.3%，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環(huán)比+34.1%。

分析判斷:

新能源加速成長混動取得新突破

營收端：2022Q1公司實現(xiàn)營收2.86億元，同比+42.6%，預計主要受益于馬達鐵芯出貨量增長，環(huán)比-8.2%，符合歷年Q1波動規(guī)律，但預計仍部分程度受到輕卡行業(yè)產(chǎn)銷量同環(huán)比下滑影響（2022Q1輕卡產(chǎn)量46.7萬輛，同比-19.9%，環(huán)比-9.1%），致使國六帶來的增量貢獻未充分釋放。

利潤端：2022Q1公司整體毛利率21.3%，同比-3.9pct，預計主要受原材料價格上漲影響，但環(huán)比+2.2pct，呈現(xiàn)改善趨勢。公司營收增長帶來的期間及研發(fā)費率下行帶來較大提振，2022Q1歸母凈利實現(xiàn)0.29億元，同比+36.4%，環(huán)比+9.3%，處于前期業(yè)績預告中游區(qū)間，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環(huán)比+34.1%。

費用端：2022Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別1.1%/3.8%/3.8%/1.2%，同比分別-1.6、-0.7、-0.4、+0.3pct，伴隨營收增長期間及研發(fā)費率均呈現(xiàn)下行趨勢。

展望2022全年：公司將同步迎來兩方面催化：1）EGR業(yè)務：3.5t以上輕卡EGR對公司的貢獻程度將延長至全年，同時疊加重卡、混動EGR（獲國內(nèi)混動汽車領頭羊企業(yè)兩大平臺項目定點）帶來的增量貢獻，均將對EGR業(yè)務形成較強支撐；2）馬達鐵芯業(yè)務：我們預計月出貨量已達8萬套左右，2022年隨產(chǎn)能擴充出貨量有望攀升至150萬套+，進一步助力公司成長。

傳統(tǒng)主業(yè)聚焦EGR國VI升級紅利期

公司傳統(tǒng)主業(yè)圍繞EGR板塊，聚焦EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品。國IV階段公司市占率一度維持在較高水平，但國V階段受技術路線調(diào)整影響EGR業(yè)務短期承壓，2021年起伴隨國VI排放標準全面切換，EGR板塊將迎來政策紅利快速增長期：1）輕卡：增量主要來源3.5t以上，公司基于原有客戶資源、技術優(yōu)勢，市占率有望達60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速國產(chǎn)替代，公司憑借深厚技術積淀有望搶占部分市場，部分客戶已處性能測試階段；3）其他：非道路移動車輛第四階段排放標準將于2022年12月1日起執(zhí)行，有望于2022Q4起貢獻增量；公司推行汽、柴并舉戰(zhàn)略，深入挖掘混合動力汽車EGR市場，目前已獲國內(nèi)混動汽車領頭羊企業(yè)兩大平臺項目定點，2022年有望迎來放量，持續(xù)受益混動汽車滲透。

戰(zhàn)略布局新能源持續(xù)受益汽車電動化趨勢

馬達鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，加速放量在即。2018年公司收購微研精密，市場、技術、研發(fā)充分協(xié)同，成功將業(yè)務范圍延展至新能源汽車驅動電機馬達鐵芯領域，目前已經(jīng)正式成為某外資電動汽車及能源公司一級供應商，2021年5月開始批量生產(chǎn)，并通過聯(lián)合汽車電子間接配套蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城等車企，為后續(xù)做大鐵芯產(chǎn)業(yè)奠定堅實基礎。中長期來看，我們認為公司將持續(xù)受益汽車電動化趨勢下的行業(yè)高速成長及優(yōu)質(zhì)客戶資源，且遠期公司亦存向其他高端馬達鐵芯應用領域滲透機遇。

天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世，第三業(yè)績增長點。公司自2017年10月起與博世共同開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項目，于2019年10月獲博世供應商定點，承接從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統(tǒng)總成配套業(yè)務，2020年10月正式進入小批量生產(chǎn)階段，順應商用領域天然氣作為替代燃料大趨勢，2021年天然氣噴射系統(tǒng)正式進入大批量生產(chǎn)階段。

投資建議

公司深耕EGR業(yè)務多年，EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品有望在國VI階段快速放量；馬達鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)受益汽車電動化趨勢；天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世。維持盈利預測，預計公司2022-2024年營收19.63/29.16/38.40億元，歸母凈利2.13/3.38/4.54億元，EPS分別為1.05/1.68/2.25元，對應2022年4月28日17.28元/股收盤價，PE分別16/10/8倍，維持“買入”評級。

風險提示

國VI階段EGR產(chǎn)品市占率低于預期；國內(nèi)商用車銷量低于預期；全球及國內(nèi)新能源汽車滲透低于預期；新能源業(yè)務拓展低于預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)汪劉勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.89%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.8。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為27.33。證券之星估值分析工具顯示，隆盛科技（300680）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： 噴射系統(tǒng) 低于預期 證券之星