2022-04-26國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對揚農(nóng)化工(600486)進行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：Q1業(yè)績高增長，看好優(yōu)嘉四期項目持續(xù)發(fā)力》，本報告對揚農(nóng)化工給出買入評級，當(dāng)前股價為123.31元。

揚農(nóng)化工(600486)

事件:

2022年4月25日，公司發(fā)布2022年一季報：2022年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.68億元，同比+42.1%，環(huán)比+102.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.04億元，同比+103.5%，環(huán)比+337.9%。凈資產(chǎn)收益率為12.2%，同比上升5.0個pct，環(huán)比上升9.2個百分點；銷售毛利率29.8%，同比上升6.3個pct，環(huán)比上升7.4個pct；銷售凈利率17.2%，同比上升5.2個pct，環(huán)比上升9.2個pct?；久抗墒找?.92元/股。

投資要點：

農(nóng)藥產(chǎn)品量價齊升，公司一季度業(yè)績高增長

2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.68億元，同比+42.1%，環(huán)比+102.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.04億元，同比+103.5%，環(huán)比+337.9%。分產(chǎn)品板塊來看，2022Q1公司原藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收31.88億元，銷量達28445噸，銷售均價為11.21萬元/噸，同比+41.26%；制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.39億元，銷量達13905噸，銷量均價為5.55萬元/噸，同比+77.21%。

公司營收規(guī)模和歸母凈利潤均實現(xiàn)高速增長，一方面，報告期內(nèi)優(yōu)嘉三期項目全面達產(chǎn)，四期項目第一階段建成投產(chǎn)，新增6000噸硝磺草酮、3800噸聯(lián)苯菊酯、3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺，公司產(chǎn)能、產(chǎn)量較上年同期大幅增加。同時，公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品價格較上年同期上漲。2022Q1，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價格雖然有所回落，但同比改善明顯。據(jù)中農(nóng)立華(603970)數(shù)據(jù)，2021Q1公司主要殺蟲劑產(chǎn)品：功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯、氯氰菊酯的市場均價分別為23.6、33.7、9.2萬元/噸，同比分別上漲21%/49%/3%；主要除草劑產(chǎn)品：草甘膦、麥草畏、硝磺草酮市場均價分別為7.5、7.7、17.0萬元/噸，同比分別上漲151%、1%、4%；主要殺菌劑產(chǎn)品：苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯市場均價分別為19.6、20.9、29.0、25.9萬元/噸，同比分別上漲4%、73%、16%、65%。二季度是農(nóng)藥需求旺季，伴隨著下游用藥需求提升，行業(yè)庫存進一步出清，預(yù)計農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格與一季度相比，有望止跌維穩(wěn)。

另一方面，公司期間費用率控制良好，2022Q1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.7%/5.9%/0.1%，同比+0.2/-0.2/+0.5個pct，環(huán)比-1.5/-4.5/-2.6個pct。2022年Q1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為7.9億元，同比增加3.2億元，增幅為69.5%。

看好優(yōu)嘉四期項目持續(xù)發(fā)力，集團賦能優(yōu)勢凸顯

優(yōu)嘉四期第一階段6000噸硝磺草酮、3800噸聯(lián)苯菊酯、3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺已于2022年初試生產(chǎn)，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環(huán)唑和500噸中間體預(yù)計今年年底建成。優(yōu)嘉四期項目完全達產(chǎn)后，預(yù)計年均增收29.9億元，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為19.13%。我們看好優(yōu)嘉四期項目逐步釋放產(chǎn)能帶來的公司業(yè)績持續(xù)提升，保障公司中期成長。2021年6月，公司擬投資100億元在葫蘆島建設(shè)大型精細(xì)化工項目，預(yù)計該項目投資與優(yōu)嘉項目類似，將分期進行投資建設(shè)，打開公司長期成長空間。

此外，公司控股股東先正達集團擬上市，公司有望受益于集團內(nèi)部的資源共享紅利和協(xié)調(diào)運作優(yōu)勢，提高全產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合能力，帶來持續(xù)性大額業(yè)務(wù)訂單增量。

盈利預(yù)測和投資評級 基于公司優(yōu)嘉三期全面投產(chǎn)、優(yōu)嘉四期逐漸建成帶來的產(chǎn)銷提升，以及農(nóng)化產(chǎn)品價格上漲。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為23.43、25.95、28.76億元，EPS為7.56、8.37、9.28元/股，對應(yīng)PE為15、14、12倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示 國內(nèi)疫情蔓延、產(chǎn)品和原材料價格波動、公司重組整合管理協(xié)調(diào)難度加大、項目投產(chǎn)不達預(yù)期、環(huán)境保護及安全生產(chǎn)風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司孟瞳媚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為151.6。證券之星估值分析工具顯示，揚農(nóng)化工（600486）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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