2022-04-26浙商證券股份有限公司馬莉?qū)扑脊煞葸M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科思股份21年年報(bào)及22Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本壓力傳導(dǎo)，盈利能力初步修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)科思股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.09元。
科思股份(300856)
業(yè)績(jī)概覽：21年/22Q1歸母凈利同比-19%/+21%
2022Q1略超預(yù)期。一季度收入4.1億元（+59.6%yoy），歸母凈利潤(rùn)5803萬(wàn)元（+21.0%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)5272萬(wàn)元（+21.7%yoy）。一季度整體表現(xiàn)略超預(yù)期，主要系化妝品活性成分產(chǎn)品銷量同比增幅較大。
2021年業(yè)績(jī)承壓。2021年收入10.9億元（+8.1%yoy），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（-18.7%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元（-26.3%yoy）。原凈利潤(rùn)預(yù)期為下滑0%-5%，主要系原油價(jià)格飆升，致原料和海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)超預(yù)期，壓低毛利率，成本壓力傳導(dǎo)通常需要1-2個(gè)季度。此外，公司加大研發(fā)投入、新增產(chǎn)線產(chǎn)能利用率尚在逐步提升中、不再享受?chē)?guó)家減免企業(yè)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等亦有影響。
2021年收入拆分，化妝品原料增速較快。1）按業(yè)務(wù)：化妝品及其原料/合成香料營(yíng)收為7.3/3.2億元，同比+12.2%/+1.8%，占比67%/30%；2）按區(qū)域：中國(guó)/境外營(yíng)收分別為1.9/9.0億元，同比+59.5%/+1.1%，占比18%/82%。
盈利能力：觸底后迎來(lái)初步修復(fù)，看好優(yōu)質(zhì)制造公司成本轉(zhuǎn)嫁能力
2022Q1：毛利率26.2%（-7pp）；凈利率14.1%（-4.5pp）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。
2021年：毛利率26.8%（同比-6.2pp）；凈利率12.2%（同比-4.0pp）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。
產(chǎn)品提價(jià)，盈利能力觸底后初步修復(fù)。公司21Q1-22Q1單季度毛利率分別為33%、32%、24%、20%、26%；凈利率分別為19%、15%、11%、6%、14%。目前盈利尚未完全修復(fù)，主要系原材料成本價(jià)格上行、產(chǎn)能利用率仍在爬坡期。
長(zhǎng)期看好：多品類矩陣格局初顯，募投產(chǎn)能有望逐步釋放
1）新品類研發(fā)推進(jìn)中，技術(shù)壁壘逐步夯實(shí)：公司已覆蓋目前市場(chǎng)上主要化學(xué)防曬劑品類，涵蓋UVA、UVB所有波段，亦布局多款應(yīng)用廣泛的香精香料，未來(lái)將重點(diǎn)布局高端防曬劑及其他化妝品活性原料成分。21年新增專利申請(qǐng)14項(xiàng)，獲得專利授權(quán)23項(xiàng)。其中新型防曬劑二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已開(kāi)發(fā)完成并已啟動(dòng)工業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)、防曬劑NT-15TV項(xiàng)目已開(kāi)發(fā)完成、個(gè)人護(hù)理品類增稠劑及氨基酸表面活性劑項(xiàng)目均已開(kāi)發(fā)完成、合成香料M及其衍生品項(xiàng)目主要技術(shù)路線亦已打通。隨著其品類逐步拓展，借助自身優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)資質(zhì)和客戶群，公司有望切入更多供應(yīng)鏈體系，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。
2）募投項(xiàng)目正常推進(jìn)，產(chǎn)能有望逐步釋放：截至21年底，馬鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水楊酸芐酯（BS）、水楊酸正己酯（NHS）、水楊酸異戊酯和水楊酸正戊酯（AS）、水楊酸甲酯（MS）等多條產(chǎn)線已陸續(xù)投入投料試運(yùn)行階段。公司募投項(xiàng)目中，25000t/a高端日用香原料及防曬劑一期工程已恢復(fù)開(kāi)工，目前完成56%，二期工程已建設(shè)完成；14200t/a防曬用系列產(chǎn)品項(xiàng)目、2500t/a日用化學(xué)品原料項(xiàng)目已分別完成74%、60%。隨著產(chǎn)能逐步釋放，將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及估值：
公司是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一，憑借完整工藝流程線和嚴(yán)格的品質(zhì)管理，深度綁定國(guó)際大客戶，持續(xù)受益于防曬品行業(yè)高景氣紅利。短期有望快速實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，中期疊加產(chǎn)能釋放利好，長(zhǎng)期橫向產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張賦能。預(yù)計(jì)2022-24年公司歸母凈利分別為2.1/2.7/3.1億元，同比+57%/29%/15%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為20/15/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策變化、國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安段海峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.35%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.78。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.1。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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