2022-04-25華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對杭州銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1非息業(yè)務和信用成本驅(qū)動利潤高增》，本報告對杭州銀行給出買入評級，當前股價為14.74元。
杭州銀行(600926)
事件概述
杭州銀行發(fā)布2022年一季報：22Q1實現(xiàn)營業(yè)收入87.69億元(+15.73%，YoY)，營業(yè)利潤37.22億元(+21.78%，YoY)，歸母凈利潤33.09億元(+31.39%，YoY)。一季度末總資產(chǎn)14569.49億元(+18.64%，YoY；+4.77%，QoQ)，存款8690.77億元(+18.22%，YoY；+7.21%，QoQ)，貸款6304.10億元(+21.35%，YoY；+7.11%，QoQ)。不良貸款率0.82%(-4bp，QoQ)，撥備覆蓋率580.09%(+12.38pct，QoQ)，撥貸比4.77%(-0.09pct，QoQ)；資本充足率13.08%(-0.54pct，QoQ)；年化ROE15.92%(+2.40pct，YoY)。
分析判斷:
Q1理財拉動零售AUM快增、正貢獻中收，稅收效應反哺利潤釋放提速
杭州銀行一季度實現(xiàn)營收和PPOP增速分別為15.7%/13.9%，較2021全年增速略有回落，其中：1）利息凈收入同比僅+1.4%，規(guī)模增速穩(wěn)健下主要是息差同比收窄拖累。2）非息收入延續(xù)較好表現(xiàn)，手續(xù)費凈收入同比+20%，基本持平上年，據(jù)披露主要是理財業(yè)務手續(xù)費增長。考慮到杭銀一季度零售AUM較年初進一步擴增7.68%至4568億元的水平，季度增量326億元為2021全年增量的78%，管理零售資產(chǎn)規(guī)模處于快速擴增中；同時增量結(jié)構(gòu)來看，除了122億元來自個人儲蓄外，一季度末存量理財規(guī)模較年初擴增7%至3283億元，理財貢獻216億元的增量，占去年全年理財增量的50%，零售轉(zhuǎn)型成效漸顯。3）其他非息收入在低基數(shù)下同比+90.5%，較上年進一步提升3.2pct是拉動營收的主要因素，但二季度后基數(shù)效應消退，對營收貢獻度將減弱。Q1減值計提同比+5.5%持平上年，疊加稅收負增正貢獻歸母凈利同比高增31.4%，較2021A進一步提升1.6pct，預計仍處于行業(yè)第一梯隊。
一季度零售貸款投放弱于季節(jié)性，負債端優(yōu)化貢獻息差降幅趨緩
一季度總資產(chǎn)同環(huán)比分別擴增18.6%和4.8%，延續(xù)穩(wěn)健的擴表節(jié)奏，其中貸款同比+21.4%、環(huán)比+7.1%基本持平上年，資產(chǎn)端向貸款傾斜下投資資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比僅+0.5%，整體資產(chǎn)端貸款凈額占比較年初提升1pct至41.3%。貸款投向上，對公（含票據(jù)）和零售貸款分別較年初+9.9%/+2.6%，對公投放較強有季節(jié)性因素，也有宏觀經(jīng)濟下行和疫情沖擊下零售融資需求偏弱的行業(yè)共性的原因。因為增量來看，Q1貸款凈增418億元，同比多增17%，但零售貸款增量58億元低于上年同期，僅占總增量的14%（21Q1為18%）。其中按揭貸款規(guī)模季度環(huán)比+2.1%，包括消費和經(jīng)營貸的非按揭貸款環(huán)比+2.9%。
負債端存款增長提速，同比+18.3%較年初提升2.2pct，環(huán)比7.2%的增幅也快于上年同期；而發(fā)債規(guī)模延續(xù)了上年的快增節(jié)奏，但同時壓降主動負債，整體負債端存款占比較年初提升1.4pct至64.2%，但同比-0.4pct。我們根據(jù)期初期末余額均值測算的22Q1凈息差同比仍降26BP，信貸供需結(jié)構(gòu)偏弱下資產(chǎn)端定價有壓力，以及負債端增配主動負債都對息差形成一定壓力，但環(huán)比看息差僅降1BP降幅趨緩，更多是負債端貢獻。
不良率低位再降4BP，撥備率增至580%高位
一季度資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)向好態(tài)勢，不良率0.82%，環(huán)比再降4BP，已連續(xù)21個季度持續(xù)下降，其中零售金融條線貸款（含信用卡）不良率僅0.28%。關(guān)注類貸款占比0.38%持平年初，逾期90+/不良和逾期/不良分別僅為64.17%和75.32%，分別較年初-0.6pct和+3.5pct，逾期90天內(nèi)貸款規(guī)模略有波動，但整體認定非常審慎。一季度減值損失雖然同比多提，但主要增提了投資類等非信貸減值，貸款減值計提規(guī)模僅為上年同期的54%，優(yōu)異穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量保障信用成本下行，相應的撥備覆蓋率進一步提升至580%領(lǐng)航市場，季度增幅約12pct。
投資建議
杭銀一季度延續(xù)了規(guī)模和業(yè)績的快增，亮點一方面是零售戰(zhàn)略推進下、以理財為主的AUM實現(xiàn)快增，也將是未來中收的核心支撐；另一方面一季度對公貸款投放為主，但存款表現(xiàn)較好貢獻息差環(huán)比企穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量指標優(yōu)于同業(yè)，不良率低位再降促進實現(xiàn)較低的信用成本率，同時580%的較高撥備率也保障業(yè)績釋放。
我們持續(xù)看好公司區(qū)位優(yōu)勢下的高成長性，和戰(zhàn)略推進對業(yè)務結(jié)構(gòu)和業(yè)績表現(xiàn)的增益。鑒于一季報業(yè)績表現(xiàn)，維持公司22-24年營收328/372/427億元的預測，歸母凈利潤109/129/157億元的預測，對應增速為17.9%/18.0%/21.6%；維持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的預測，對應2022年4月25日14.74元/股收盤價，PB分別為1.09/0.97/0.86倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經(jīng)濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經(jīng)營風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利113.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為19.43。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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