2022-04-24信達(dá)證券股份有限公司馮翠婷對科大訊飛(002230)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《教育和消費(fèi)者業(yè)務(wù)持續(xù)增長，根據(jù)地業(yè)務(wù)深入下游核心環(huán)節(jié)建立長期優(yōu)勢》，本報(bào)告對科大訊飛給出評級，當(dāng)前股價(jià)為38.56元。
科大訊飛(002230)
事件：科大訊飛（002230.SZ）于2022年4月22日（北京時(shí)間）發(fā)布2021年度全年業(yè)績報(bào)告及2022Q1業(yè)績報(bào)告。
公司2021年實(shí)現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%，歸母凈利潤15.56億元，同比增長14.13%，扣非后歸母凈利潤9.79億元，同比增長27.54%。分季度看，2021年Q4實(shí)現(xiàn)營收74.46億元，同比增長29.70%，歸母凈利潤8.28億元，同比增長2.24%，扣非后歸母凈利潤4.64億元，同比下降32.08%。
公司2022年Q1實(shí)現(xiàn)營收35.06億元，同比增長40.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.46億元，同比增長37.73%。
點(diǎn)評：
全年收入持續(xù)增長，Q1保持快速增長，教育、開放平臺及消費(fèi)者是主要增長動力。公司2021年實(shí)現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%，22Q1實(shí)現(xiàn)營收35.06億元，同比增長40.17%。2021年全年分業(yè)務(wù)板塊看，公司教育領(lǐng)域收入為62.31億元，同比增長48.85%，智慧城市收入49.74億元，同比增長29.63%；21年開放平臺及消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入為46.88億元，同比增長52.21%；運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入13.93億元，同比增長26.79%；智慧汽車收入4.49億元，同比增長38.92%；智慧醫(yī)療收入3.38億元，同比增長8.06%；智慧金融收入1.97億元，同比增長33.82%。22Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，主要系一季度公司持股的寒武紀(jì)、三人行等因股價(jià)波動導(dǎo)致公允價(jià)值變動確認(rèn)損益-1.54億元所致。
毛利率略有下滑，加大人員投入著眼長期布局。公司2021年毛利率為41.13%，同比下降3.98pct，凈利率為8.80%，同比下降2.27pct。公司22Q1毛利率為40.53%，同比下降1.54pct，環(huán)比21Q4提高2.29pct。教育業(yè)務(wù)毛利率下降2.59pct，主要是硬件類產(chǎn)品如學(xué)習(xí)機(jī)等銷量增加，占比有所提升；開放平臺毛利率下降2.87pct，主要是低毛利率的廣告業(yè)務(wù)占比提升；智慧城市業(yè)務(wù)由于總集成商訂單增加，信息工程業(yè)務(wù)占比提升同時(shí)毛利下降了6.33pct。2021年根據(jù)地業(yè)務(wù)和相關(guān)業(yè)務(wù)總共增加了2.45億的研發(fā)投入，總體人才儲備增加了3300余人。
教育領(lǐng)域GBC聯(lián)動效果顯著。（1）ToG區(qū)域“因材施教”解決方案應(yīng)用成果進(jìn)一步規(guī)模化復(fù)制，在鄭州市金水區(qū)、武漢市經(jīng)開區(qū)、青島市西海岸新區(qū)、沈陽大東區(qū)、吉林長春市、蕪湖市弋江區(qū)等近20個(gè)市、區(qū)（縣）持續(xù)落地，智能閱卷技術(shù)在高考中的應(yīng)用從9個(gè)省拓展到12個(gè)省。英語聽說考試新增4個(gè)省市高考、29個(gè)地市中考，累計(jì)覆蓋14個(gè)省市高考、87個(gè)地市中考；（2）ToB圍繞學(xué)校場景的產(chǎn)品應(yīng)用價(jià)值深化擴(kuò)展，2021年，分層作業(yè)已服務(wù)于8,000多所學(xué)校，約12萬名教師，近400萬名學(xué)生，布置分層作業(yè)超過6萬次，目前，訊飛課后服務(wù)業(yè)務(wù)已覆蓋170多個(gè)區(qū)縣、4,000余所學(xué)校；（3）ToC面向?qū)W生的AI自主學(xué)習(xí)C端產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)驗(yàn)證，個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊運(yùn)營學(xué)校數(shù)增長50%，用戶規(guī)模同比增長40%，續(xù)購率從75%提升到90%，2021年，面向C端的學(xué)習(xí)機(jī)銷量增長150%，京東天貓GMV及銷量同比增長200%。
開放平臺開發(fā)者數(shù)量快速增加，消費(fèi)者渠道營銷能力顯著提升：21年開放平臺及消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入為46.88億元，同比增長52.21%，占收入總比例25.59%，主要是由于（1）基于訊飛開放平臺的AI營銷業(yè)務(wù)，助力開發(fā)者伙伴提升商業(yè)變現(xiàn)價(jià)值，收入同比增長55.55%；（2）智能硬件營收同比增長41.63%，錄音筆、辦公本、翻譯機(jī)等銷量增長；（3）移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)同比增長61.86%。2021年，訊飛輸入法總月活用戶數(shù)增長20%，語音月調(diào)用數(shù)增長30%。平臺方面，訊飛開放平臺已經(jīng)對外開放449項(xiàng)AI能力及方案，匯聚開發(fā)者數(shù)達(dá)到293萬；消費(fèi)者方面，圍繞AI+辦公場景的智能硬件新品推出和迭代，消費(fèi)者品牌影響力進(jìn)一步提升。面向消費(fèi)者的渠道營銷能力顯著提升，消費(fèi)類硬件銷量同比增長140%。
根據(jù)地業(yè)務(wù)占比超50%，深入下游核心環(huán)節(jié)建立長期優(yōu)勢。2021年公司“根據(jù)地業(yè)務(wù)”占總收入超過50%。根據(jù)地業(yè)務(wù)的評判標(biāo)準(zhǔn)為用戶良性依存、長期經(jīng)營能力、持續(xù)增長潛力、行業(yè)示范價(jià)值。根據(jù)地業(yè)務(wù)包括教育根據(jù)地（因材施教、個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊、英語聽說考試、學(xué)習(xí)機(jī)B+C），消費(fèi)者根據(jù)地（線上營銷陣地、AI營銷），醫(yī)療根據(jù)地（全科智醫(yī)助理、家庭醫(yī)生助理等），智慧城市根據(jù)地（江淮大數(shù)據(jù)總平臺、皖事通辦、戰(zhàn)略合作城市）等。我們認(rèn)為，目前AI技術(shù)服務(wù)下游需要行業(yè)深耕，AI技術(shù)專家與行業(yè)專家配合，聚焦行業(yè)應(yīng)用場景，將是當(dāng)前市場環(huán)境下的優(yōu)先策略；深入行業(yè)核心環(huán)節(jié)，掌握行業(yè)的Know–how，擁有客戶粘性，占領(lǐng)高質(zhì)量數(shù)據(jù)，從而形成競爭壁壘。科大訊飛多年來在根據(jù)地業(yè)務(wù)的持續(xù)布局，已經(jīng)初步形成壁壘。
盈利預(yù)測與投資評級：科大訊飛是國內(nèi)AI技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的頭部廠商，通過AI+教育、AI+辦公、AI+醫(yī)療、AI+智慧城市、AI+汽車等方式深耕下游，提供解決產(chǎn)品技術(shù)及解決方案。在教育領(lǐng)域、辦公等應(yīng)用場景下的市場份額領(lǐng)先明顯，具備一定的標(biāo)的稀缺性。Wind一致預(yù)期科大訊飛22-24年總營收分別為239.05/313.34/424.61億元，歸母凈利潤分別為22.52/29.93/35.24億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE40x/30x/25x，建議密切關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素：C端布局不及預(yù)期；市場競爭加劇；省外市場拓展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券劉高暢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利19.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為44.84。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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