2022-04-24信達(dá)證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對(duì)玉馬遮陽(yáng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊》，本報(bào)告對(duì)玉馬遮陽(yáng)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.31元。
玉馬遮陽(yáng)(300993)
事件：公司 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 5.20 億元、同增 35.16%，歸母凈利 1.40 億元、同降 29.87%，扣非凈利 1.35 億元、同降 39.55%，EPS 為 1.19 元，每 10 股派息 2 元（含稅） 轉(zhuǎn)增 8 股。 公司下游建筑遮陽(yáng)產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 1.14 億元、同增 9.64%，歸母凈利2693.43 萬(wàn)元、同降 12.77%，扣非凈利 2684.37 萬(wàn)元、同降 9.49%，受國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情反復(fù)、 俄烏沖突等影響收入增速放緩，原油、能耗等成本上漲導(dǎo)致利潤(rùn)同比下滑。
點(diǎn)評(píng)：
下游需求快速恢復(fù)，遮陽(yáng)材料產(chǎn)銷量增長(zhǎng)。分拆來(lái)看，2021 年公司遮光面料、可調(diào)光面料、陽(yáng)光面料實(shí)現(xiàn)收入 1.78 億元、1.62 億元、1.60億元，同增 34.42%、 45.16%、 29.82%， 新冠疫情影響減弱， 建筑遮陽(yáng)行業(yè)景氣度較高， 公司下游國(guó)內(nèi)外客戶需求快速恢復(fù)， 遮陽(yáng)面料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2021 年公司遮陽(yáng)面料產(chǎn)量、銷量分布同增 37.81%、37.43%至 4446 萬(wàn)平米、4499 萬(wàn)平米。2022 年 3 月俄烏沖突導(dǎo)致部分客戶訂單推遲，且國(guó)內(nèi)新冠疫情擴(kuò)散導(dǎo)致生產(chǎn)、物流受到影響，2022Q1 收入增速有所放緩。
原材料成本影響毛利率， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降。 1） 2021 年公司毛利率同降 3.01PCT 至 43.57%，主要受原材料成本上漲影響，其中遮光面料、可調(diào)光面料、陽(yáng)光面料毛利率同降 2.08PCT、 0.97PCT、 5.09PCT至 33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 公司毛利率同降 5.09PCT 至41.53%，原材料成本上漲、疫情反復(fù)等影響較大。2）2021 年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至 3.18%、 5.67%、 3.35%、 -0.60%， 匯率影響及利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降，其他費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。 3） 2021 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同增 2.02%至 1.52 億元，主要由于擴(kuò)大生產(chǎn)、購(gòu)買商品及相關(guān)稅費(fèi)增加，導(dǎo)致增速低于利潤(rùn)表現(xiàn)。
功能性遮陽(yáng)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，公司提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品滲透率處于較低水平，2021 年僅為 4.27%，隨著消費(fèi)者綠色節(jié)能環(huán)保理念提升，政府鼓勵(lì)功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品發(fā)展， 功能性遮陽(yáng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望保持快速增長(zhǎng)。公司作為行業(yè)龍頭，2021 年獲得“中國(guó)產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)新示范企業(yè)”，“山東省創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展獎(jiǎng)突出貢獻(xiàn)單位” 等榮譽(yù)， 進(jìn)一步提升產(chǎn)品研發(fā)能力， 提高科研成果轉(zhuǎn)化率，并且繼續(xù)提升生產(chǎn)過(guò)程的智能化、自動(dòng)化水平。公司推進(jìn)募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，爭(zhēng)取在 2022 年實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)，持續(xù)拓展大客戶訂單，推動(dòng)收入保持增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 由于俄烏沖突短期影響公司產(chǎn)品向歐洲發(fā)貨，我們略下調(diào)公司 2022-2023 年歸母凈利預(yù)測(cè)為 1.77/2.28 億元（原值為1.82/2.35 億元） ，預(yù)測(cè) 2024 年歸母凈利為 2.72 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)22 年 30.93 倍 PE。 公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯，功能性建筑遮陽(yáng)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間較大，短期股價(jià)調(diào)整后估值處于較低水平， 維持 “買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)等。
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.1。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽(yáng)（300993）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 快速增長(zhǎng) 快速恢復(fù)
