2022-04-22國(guó)盛證券有限責(zé)任公司劉高暢對(duì)科大訊飛(002230)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入增速略超預(yù)期，毛利率短期承壓不改AI應(yīng)用景氣度》，本報(bào)告對(duì)科大訊飛給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.3元。
科大訊飛(002230)
事件：2022/4/21，公司發(fā)布 2021 全年及 2022Q1 業(yè)績(jī)快報(bào)，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 183.14 億元，同增 40.61%，歸母凈利潤(rùn) 15.56 億元，同增 14.13%，扣非歸母凈利潤(rùn) 9.79 億元，同增 27.54%； 2022Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.06 億元，同增 40.17%，歸母凈利潤(rùn) 1.11 億元，同減 20.57%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.46 億元，同增 37.73%。2021 全年與 2022 年第一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
教育、開放平臺(tái)、c 端智能硬件、智慧汽車等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)，AI 落地應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)張。 2021 年，公司教育產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約 49%，開放平臺(tái)同比增長(zhǎng) 56%，智能硬件同比增長(zhǎng) 42%，智慧汽車同比增長(zhǎng) 39%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。智慧城市/金融/醫(yī)療等業(yè)務(wù)亦穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)出 AI 落地景氣度的持續(xù)高企。
受教育、開放平臺(tái)業(yè)務(wù)性質(zhì)影響，毛利率短期承壓。2021 年，公司毛利率41.43%，比去年同期下降了 4 個(gè) pct。隨著因材施教業(yè)務(wù)持續(xù)落地，對(duì)過程化學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)采集提出更高的要求，整體智慧教育方案中硬件占比有所提升，帶來教育業(yè)務(wù)毛利率的下降（和去年相比下降-2.59 個(gè) pct）；同時(shí)，開放平臺(tái)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，而開放平臺(tái)主要商業(yè)模式為廣告，廣告業(yè)務(wù)毛利率較低（21.21%）。二者的業(yè)務(wù)性質(zhì)帶來公司毛利率的階段性承壓。隨著公司不斷拓展開放平臺(tái)變現(xiàn)模式，公司毛利率未來有望恢復(fù)。
控費(fèi)能力穩(wěn)定優(yōu)異。 2021 年，公司銷售 / 管理 / 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降了1.3/0.56/0.18 個(gè) pct，體現(xiàn)了公司穩(wěn)定的管理能力與盈利能力。
公司真正的壁壘來源于語義和場(chǎng)景，消費(fèi)品、汽車、教育、醫(yī)療背后都是語義和場(chǎng)景，未來各垂直領(lǐng)域的 AI 落地有望快速增長(zhǎng)。 深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)融合端到端技術(shù)，推動(dòng)語音識(shí)別準(zhǔn)確率大幅提升，技術(shù)迭代和創(chuàng)新已推動(dòng)語音識(shí)別率達(dá)到超越人類的較高水平。加深場(chǎng)景化語義理解，構(gòu)建知識(shí)圖譜是未來語音識(shí)別的關(guān)鍵，也是科大訊飛真正的壁壘所在。消費(fèi)：每款產(chǎn)品背后都有其場(chǎng)景和客戶需求痛點(diǎn)，2021 智能硬件業(yè)務(wù)已開始加速，同比增速高達(dá) 42%。醫(yī)療：基于醫(yī)學(xué)深度模型，構(gòu)建知識(shí)圖譜進(jìn)行推理，提升基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和效率。司法：通過圖文識(shí)別、語義理解和司法要素提取，助力司法體制改革和智慧法院建設(shè)，提升司法質(zhì)量、效率和公信力。我們認(rèn)為上述垂直行業(yè)的持續(xù)深耕有望帶來未來各版塊收入端的加速。
維 持 “ 買 入 ” 評(píng) 級(jí) 。 我 們 預(yù) 計(jì) 科 大 訊 飛 2022-2024 年 收 入 將 分 別 為245.6/324.9/425.9 億元，考慮到公司 AI 龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)落后及投入不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款加大、客戶回款不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券劉高暢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.36。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 開放平臺(tái) 科大訊飛 同比增長(zhǎng)
