2022-04-21中國(guó)銀河證券股份有限公司李冠華對(duì)老板電器(002508)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《傳統(tǒng)廚電優(yōu)勢(shì)明顯，新興品類實(shí)現(xiàn)高增》，本報(bào)告對(duì)老板電器給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.24元。

老板電器(002508)

事件：老板電器發(fā)布2021年年報(bào)及2022一季報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.48億元，同比增長(zhǎng)24.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比下降19.81%，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.77億元，同比增長(zhǎng)22.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.11億元，同比下降102%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.86億元，同比增長(zhǎng)9.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)2.47%。2020年度，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.00元（含稅）,共計(jì)派發(fā)4.72億元，分紅率為35.6%。

傳統(tǒng)品類地位穩(wěn)固，新興品類高增。公司2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)24.84%，其中傳統(tǒng)品類吸油煙機(jī)和燃?xì)庠顮I(yíng)收為48.8億和24.4億元，同比增長(zhǎng)18.73%和27.25%，增速高于行業(yè)增速，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2021年油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~同比增長(zhǎng)4%和2%，公司吸油煙機(jī)和燃?xì)庠罹€下零售額市場(chǎng)份額均為行業(yè)第一，線上零售額市場(chǎng)份額為第一和第三。除傳統(tǒng)品類穩(wěn)健增長(zhǎng)外，新興品類也實(shí)現(xiàn)高增，報(bào)告期內(nèi)公司蒸烤一體機(jī)和洗碗機(jī)收入為6.47和4.51億元，同比增長(zhǎng)71.26%和101.32%。分渠道來看，公司直營(yíng)渠道收入46.47億元，同比增加了39.13%，占比提升了4.71PCT到45.8%，工程渠道收入19.48億元，增長(zhǎng)6.95%，占比下降3.25PCT到19.48%。2022Q1公司營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)9.32%，優(yōu)于行業(yè)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2022Q1油煙機(jī)和燃?xì)庠罹€下零售額同比下降19.93%和16.64%，線上零售額同比變動(dòng)4.36%和-0.05%。

大額計(jì)提壞賬拖累公司業(yè)績(jī)。2021年公司銷售毛利率為52.35%，同比下降了3.81PCT，其中吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹拿麨?3.65%和57%，同比下降了5.94和2.14PCT，22Q1公司銷售毛利率為52.56%,同比下降了4.78PCT，我們認(rèn)為毛利下降的主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格提升和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)（運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本）。公司2021年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比變動(dòng)14.32%、22.48%、-6.98、20.66%，費(fèi)用率分別為24.19%、3.58%、-1.38%、3.61%，同比變動(dòng)-2.22、-0.07、0.47、-0.12PCT。由于部分精裝修業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，公司大額計(jì)提壞賬拖累公司業(yè)績(jī)，2021年公司應(yīng)收款項(xiàng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額為7.78億元，其中恒大集團(tuán)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備6.6億元。綜合來看，公司2021年和2022Q1銷售凈利率分別為13.29%和17.54%，同比下降了7.47和1.46PCT。

投資建議：公司傳統(tǒng)品類油煙機(jī)、燃?xì)庠顑?yōu)勢(shì)明顯，隨著集成灶、洗碗機(jī)等新品類逐步放量，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)21.83、24.98和28.73億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.30、2.63和3.03元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)銀河(601881)李冠華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.75%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利21.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.83。證券之星估值分析工具顯示，老板電器（002508）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 老板電器 營(yíng)業(yè)收入