2022-04-20平安證券股份有限公司徐勇,付強(qiáng),徐碧云對(duì)新潔能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，新興市場和重點(diǎn)客戶開拓顯成效》，本報(bào)告對(duì)新潔能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為131.75元。
新潔能(605111)
事項(xiàng)：
公司公布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比增長30.79%，歸屬上市公司股東凈利潤1.12億元，同比增長50.11%。
平安觀點(diǎn)：
行業(yè)景氣度持續(xù)高企，公司22Q1業(yè)績高速增長：2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元（+30.79%YoY，+5.51%QoQ），歸屬上市公司股東凈利潤（已扣除股權(quán)激勵(lì)形成的相關(guān)股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用）1.12億元（+50.11%YoY，+12%QoQ）。2022Q1公司的毛利率和凈利率分別是39.72%（+6.23pctYoY）和26.72%（+2.98pctYoY），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.04%（+0.79pctYoY）。受益于汽車電子（含燃油車與新能源汽車）、光伏逆變和光伏儲(chǔ)能等新興應(yīng)用領(lǐng)域的興起以及核心元件器件國產(chǎn)化進(jìn)程的加速，功率半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)高企。公司圍繞市場需求、客戶需求以及行業(yè)發(fā)展趨勢，積極進(jìn)行研發(fā)升級(jí)與產(chǎn)品技術(shù)迭代，同時(shí)優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新興市場與開發(fā)重點(diǎn)客戶，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模和效益的較好增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，新興市場和重點(diǎn)客戶開拓顯成效：在消費(fèi)電子領(lǐng)域部分中低端的MOSFET產(chǎn)品需求疲軟、價(jià)格下跌的狀況下，公司積極調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將更多的資源分配到SGT-MOSFET和IGBT上，從而將毛利率維持在高位。從占比來看，公司的SGTMOSFET平臺(tái)為中低壓產(chǎn)品中替代國際一流廠商產(chǎn)品料號(hào)最多的產(chǎn)品工藝平臺(tái)，2021年其占比已提升至38.96%；而IGBT產(chǎn)品在2021年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了8,051.44萬元的銷售，今年將繼續(xù)快速放量。公司也將繼續(xù)根據(jù)下游市場的實(shí)際情況，積極調(diào)整各平臺(tái)內(nèi)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以便更好地滿足客戶的需求及獲得更好的盈利能力。與此同時(shí)，公司成功將產(chǎn)品導(dǎo)入新興應(yīng)用領(lǐng)域并持續(xù)開發(fā)出更多的行業(yè)龍頭客戶，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場規(guī)模及影響力，例如積極拓展汽車電子、光伏逆變和光伏儲(chǔ)能、充電樁、高端工控、高端電動(dòng)工具、5G基站電源、鋰電池保護(hù)、植保無人機(jī)、機(jī)器人(300024)等領(lǐng)域等中高端領(lǐng)域。
重點(diǎn)發(fā)力汽車電子和光伏新能源，未來有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)：在汽車領(lǐng)域，公司重點(diǎn)導(dǎo)入了比亞迪(002594)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)十幾款產(chǎn)品的大批量供應(yīng)，同時(shí)產(chǎn)品也進(jìn)入了多個(gè)汽車品牌的整機(jī)配件廠；在新能源領(lǐng)域，公司重點(diǎn)發(fā)力光伏逆變和光伏儲(chǔ)能市場，12寸1200V高頻低飽和壓降IGBT產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)定量產(chǎn)，IGBT和MOSFET產(chǎn)品已經(jīng)在德業(yè)股份等國內(nèi)主要的光伏逆變行業(yè)頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)大批量銷售。此外，隨著新能源汽車、光伏新能源的發(fā)展對(duì)電能轉(zhuǎn)換效率、穩(wěn)定性、高壓大功率需求及復(fù)雜度提出了更高要求，半導(dǎo)體分立器件的組裝模塊化和集成化逐漸成為行業(yè)技術(shù)發(fā)展的主流趨勢，因此MOSFET、IGBT等的功率集成模塊的市場需求逐步增加。基于現(xiàn)有產(chǎn)品主要以MOSFET、IGBT單管為主，公司定增募資用于進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新增諸如PIM等產(chǎn)品，有望助力汽車電子以及光伏逆變和光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域成為未來公司重要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
投資建議：公司長期致力于MOSFET、IGBT等功率器件的研發(fā)設(shè)計(jì)，并向封裝測試環(huán)節(jié)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)電子、新能源汽車/充電樁、物聯(lián)網(wǎng)、5G、光伏新能源等領(lǐng)域。根據(jù)IHS統(tǒng)計(jì)，從銷售規(guī)模來看，公司為國內(nèi)排名第四的硅基MOSFET供應(yīng)商。公司在高端功率器件方面布局完善，產(chǎn)品系列型號(hào)日益豐富，持續(xù)開拓汽車電子和光伏新能源等新興市場和重點(diǎn)客戶，將充分受益于行業(yè)景氣度高企和國產(chǎn)替代的雙重機(jī)遇，業(yè)務(wù)獲得較好增長。我們維持公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為5.08億元、6.32億元、7.58億元，EPS分別為3.55元、4.42元和5.31元，對(duì)應(yīng)4月19日PE分別為36.8X、29.5X和24.6X，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)績與半導(dǎo)體功率分立器件行業(yè)景氣度密切相關(guān)，因而會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，如若宏觀經(jīng)濟(jì)下行或者下游需求不及預(yù)期，公司收入和盈利增長可能受到不利影響；（2）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：MOSFET、IGBT屬于技術(shù)門檻較高的功率半導(dǎo)體器件，一旦公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品更新迭代的速度、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量有所降低，都可能被競爭對(duì)手搶奪市場份額；（3）產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)：目前公司仍專注于Fabless模式，產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)迭代速度較快，但是如果公司主要供應(yīng)商產(chǎn)能嚴(yán)重緊張或者雙方關(guān)系惡化，則可能導(dǎo)致公司的供貨、客戶拓展受到影響，業(yè)績受到不利影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券劉翔研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.9%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為39.09。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為212.94。證券之星估值分析工具顯示，新潔能（605111）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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