2022-04-20平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道對邁瑞醫療(300760)進行研究并發布了研究報告《年報、一季報表現理想，長期受益于醫療建設加碼》，本報告對邁瑞醫療給出增持評級，當前股價為303.75元。
邁瑞醫療(300760)
事項：
（1）公司發布 2021 年年報：公司全年實現營收 252.70 億元（+20.18%），實現歸屬凈利潤 80.02 億元（+20.19% ），扣非后歸屬凈利潤為 78.50 億元（+20.04%）。符合市場預期。年度分紅預案為每 10 股派現 35 元（含稅）。（2）公司發布 2022 年一季報：公司一季度實現營收 69.43 億元（+20.10%），實現歸屬凈利潤 21.05 億元（+22.74%），扣非后歸屬凈利潤為 20.72 億元（+22.20%）。
平安觀點：
全年保持較快增長，產品結構向常態回歸
在全球疫情散發、醫療體系運轉常態化的環境下，公司繼續實現較快增長，在 2020 年高基數的情況下 2021 年全年依然保持了 20%以上增長。如果剔除匯兌因素，估計公司全年收入、利潤增長比表觀數據還要高 2.2pp 和4.1pp 左右。
全年來看，公司產品結構向常態回歸。受益疫情需求最明顯的生命信息與支持板塊增速略有回落，實現收入 111.53 億元（+11.47%），推測其中監護產品相比上年基本持平，而麻醉、除顫等非疫情產品則實現迅速增長；IVD 產品線實現收入 84.49 億元（+27.12%），血球、生化、發光（非新冠）均實現顯著的恢復和增長；影像產品國內外需求回歸，板塊實現收入54.26 億元（+29.29%）。
2021Q4 單季度公司實現收入 58.78 億元（+18.46%），歸屬凈利潤 1338.67億元（+3.41%）。利潤增速較低系由于員工激勵增加研發費用及現金收購海肽導致利息收入減少。公司本身盈利能力并未出現問題。
2022Q1 表現穩健，非疫情產品有望延續高增長
公司 2022Q1 表現一如既往穩健，收入、利潤繼續保持 20%以上增長，毛利率同比保持穩定（+0.07pp），銷售、管理及研發三項費用合計費用率為30.75%（-1.50pp），略有下降。經營凈現金流-21.68%，主要影響因素包括（1）疫情相關的預付訂單減少且交付速度加快；（2）加大原材料儲備，支出增加；（3）現金激勵計劃增加當期薪酬開支。
展望 2022 年，盡管全球疫情的反復可能仍將維持一段時間，但大多數國家和地區的醫療秩序已基本得到恢復。因此公司產品結構也將在 2022 年進一步回歸常態。除顫儀、化學發光、超聲等非疫情產品有望延續 2021 年態勢，成為推動公司持續增長的核心動力。
受益于醫療建設加碼，產品迭代持續提升行業地位
疫情暴露了各國醫療體系的不足，在后疫情時代，醫療設施加碼建設成為未來數年各國的重要任務。不管是國內的醫療新基建或是海外多地的醫療補短板都在持續推進。另一方面，國內醫改措施下，起到承上啟下作用的縣級醫院成為重要發展目標，相關醫院通過各種方式加大建設投入。綜合以上因素，醫療器械的需求將長期保持在較高水平。
而在供給端，公司產品持續迭代，更多品類、更先進的產品滿足了醫療機構的不同需求。針對現有產品，公司推出 A8/A9 麻醉機、高速生化與發光設備 BS-2800M 和 CL-8000i 等一系列高端升級版本，為用戶帶來更多價值；近幾年公司新推出的骨科、內鏡、寵物醫療等產品也進入了放量前夕。而在更高層次上，迭代還體現在公司提供的產品從單個商品向智能化解決方案過渡。由多種產品、智能化系統構成的生態系統幫助公司跳出了傳統的產品競爭邏輯。
維持“推薦”評級。隨國內外醫療投入加大及國內醫改推進，邁瑞醫療作為擁有平臺優勢、產品創新優勢的龍頭企業，其優勢正在進一步增強。公司在醫療智能化方面的布局領先于競爭者，有望進一步綁定終端，強化市場地位。因股本變化以及公司非疫情產品恢復速度較快，調整并新增 2022- 2024 年 EPS 預測為 7.96、9.67、11.72 元（原預測 2022-2023 年 EPS 分別為 8.19、10.00 元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）若市場需求或格局發生明顯變化，導致公司銷量低于預期或價格有較大幅度下調，可能對公司業績產生負面影響；2）公司海外收入占比較高，海外銷售可能受國際局勢或匯率等多重因素影響；3）并購是醫療器械公司常見的產品線拓展途徑，若公司在并購或之后的整合過程中遭遇不順，可能對其業務拓展造成不利影響。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券(600369)杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利100.15億，根據現價換算的預測PE為36.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級18家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為495.03。證券之星估值分析工具顯示，邁瑞醫療（300760）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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