2022-04-20華金證券股份有限公司劉荊對喜臨門(603008)進行研究并發(fā)布了研究報告《21年自主品牌零售表現(xiàn)靚麗，千店拓展計劃圓滿完成》，本報告對喜臨門給出買入評級，當前股價為27.22元。
喜臨門(603008)
事件
公司披露2021年年報。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.72億元，同比增長38.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.59億元，同比增長78.29%，實現(xiàn)扣非凈利4.96億元，同比增長58.19%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元（含稅）。
投資要點
自主品牌零售業(yè)務帶動21年營收高速增長，21Q4業(yè)績增速環(huán)比提升。營收端，2021年，公司實現(xiàn)營收77.72億元，同比增長38.21%，剔除影視業(yè)務的可比口徑下，21年公司家具業(yè)務營收同比增長45%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4實現(xiàn)營收12.50/18.57/19.36/27.29億元，同比增長72.5%/48.4%/31.1%/25.7%，21Q4在上年高基數(shù)情況下繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。公司營收規(guī)模的快速擴大主要由自主品牌零售業(yè)務的強勁表現(xiàn)拉動，2021年公司自主品牌市場份額穩(wěn)步提升。凈利端，2021年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.59億元，同比增長78.29%，剔除影視業(yè)務的可比口徑下，21年公司歸母凈利潤同比增長71%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.84/1.33/1.56/1.85億元，同比增長255.5%/37.5%/13.4%/38.8%，21Q4業(yè)績增速環(huán)比有所提升。
自主品牌線上線下齊發(fā)力，21年千店拓展計劃圓滿完成。分渠道看，公司家具主營業(yè)務分為三塊，分別是自主品牌零售業(yè)務，自主品牌工程業(yè)務和國內(nèi)外OEM代工業(yè)務。2021年公司約65%的收入來自于自主品牌零售業(yè)務，線下經(jīng)銷店和線上渠道分別實現(xiàn)營收39.6、11.0億元，同比增長64.0%、63.3%，線下、線上占比為78%、22%。公司21年圓滿完成千店拓展計劃，截至21年末，公司自主品牌專賣店合計為4495家，較年初凈增852家（新開1109家，關閉257家），其中喜眠系列、喜臨門、M&D（含夏圖）門店分別為1062、2837、596家，較年初凈增262、497、93家，零售線下業(yè)務在外延拓店和單店提貨額提升共同帶動下實現(xiàn)高增長，增速領跑行業(yè)。在線上渠道，公司繼續(xù)保持主要平臺類目銷售第一，布局抖音自播和達人播，現(xiàn)已在抖音上搭建10余個直播間。2021年，公司大宗業(yè)務合計實現(xiàn)營收26.0億元，同比增長17.4%，其中，境外OEM代工業(yè)務營收11.6億元，同比增長46.4%，國內(nèi)OEM代工業(yè)務營收約9.6億元，同比下滑約3%，自主品牌工程業(yè)務營收4.7億元，同比增長9%。2021年，公司經(jīng)銷店、大宗業(yè)務、線上渠道毛利率分別為44.7%、9.2%、39.4%，同比減少3.4、4.2、13.7pct。
主要產(chǎn)品量價齊增，聚焦軟體家居收縮木質(zhì)家具業(yè)務。分產(chǎn)品看，2021年，公司床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)、木質(zhì)家具分別實現(xiàn)營收39.6、24.2、10.5、2.2億元，同比增長38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%，收入占比為51.0%、31.1%、13.6%、2.8%，多元化產(chǎn)品矩陣布局收效良好，軟床、沙發(fā)實現(xiàn)高速增長，木質(zhì)家具營收下滑系公司戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦軟體家居業(yè)務。2021年，公司床墊、床、沙發(fā)銷售量同比增長27.0%、19.9%、26.7%，軟體品類銷售量和平均銷售單價在21年均有所增長。預計隨公司繼續(xù)推進產(chǎn)品套系化銷售，拓展軟床、床頭柜、枕頭等臥室產(chǎn)品，客單價將進一步提升。
21年可比口徑下毛利率同比提升，存貨周轉(zhuǎn)加快。盈利能力方面，2021年公司毛利率同比下滑1.8pct至32.0%，判斷主要為公司執(zhí)行新會計準則，將運費由銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本，可比口徑下，公司毛利率同比提升1.5pct。費用率方面，21年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為15.4%/4.0%/2.4%/0.7%，同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct，期間費用率合計下滑2.0pct至22.4%，2021年公司深化品牌改革升級，布局國民品牌戰(zhàn)略，通過官宣青年演員楊洋、贊助跑男等綜藝節(jié)目加大品牌年輕煥新力度，可比口徑下銷售費用率提升2.7pct。21年公司投資凈收益/營收提升0.65pct，系確認處置影視業(yè)務股權轉(zhuǎn)讓收益，綜合影響下，21年公司凈利率同比提升1.5pct至7.8%。存貨方面，截至21年末，公司存貨為11.0億元/+38.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)65天，同比減少29天。現(xiàn)金流方面，2021年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為7.0億元，同比下滑4.9%。
投資建議：2021年，公司踐行以“床墊為主體，臥室客廳為兩翼”的一體兩翼戰(zhàn)略，業(yè)務更加聚焦于軟體家居領域，自主品牌零售業(yè)務線下線上均取得優(yōu)異表現(xiàn)。預計公司2022年線下拓展800-1000家門店，繼續(xù)豐富多元化產(chǎn)品矩陣布局。我國床墊行業(yè)市場集中度仍處于較低水平，繼續(xù)看好公司自主品牌零售業(yè)務發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為96.4、119.4、146.9億元，同比增長24.0%/23.9%/23.1%，歸母凈利分別為7.2、9.3、11.8億元，同比增長29.3%/28.8%/26.9%，公司22年PE約14.5倍，維持“買入-B”建議。
風險提示：原材料價格波動風險；線下開店不及預期；家居行業(yè)競爭加劇。
該股最近90天內(nèi)共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為43.35。證券之星估值分析工具顯示，喜臨門（603008）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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