2022-04-19華西證券股份有限公司崔琰對比亞迪(002594)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評三十五：業(yè)績逆勢增長 整車表現(xiàn)亮眼》，本報告對比亞迪給出增持評級，當(dāng)前股價為248.1元。
比亞迪(002594)
事件概述
4 月 18 日，公司發(fā)布 2022Q1 業(yè)績預(yù)告， 2022Q1 公司歸母凈利潤為 6.5-9.5 億元，同比+174.0%-300.0%； EPS 為 0.22-0.33 元/股，去年同期為 0.08 元/股。
分析判斷:
業(yè)績逆勢增長 整車表現(xiàn)亮眼
公司 2022Q1 業(yè)績表現(xiàn)亮眼，逆勢之中彰顯韌性。 2022Q1 公司歸 母 凈 利 潤 為 6.5-9.5 億 元 ， 同 比+174.0%-300.0%， 環(huán) 比+8.0%-57.8%。大宗 2022Q1 持續(xù)上漲 ，主要原材料鋁、銅2022Q1 均價同比分別+36.6%、 +14.2%，環(huán)比分別+10.8%、+0.9%。單車補貼方面，純電/插混較 2021 年分別最大降低約0.5 萬元、 0.2 萬元。 公司克服原材料的大幅上漲以及補貼退坡，凈利潤逆勢提升。
電子業(yè)務(wù)拖累，整車盈利逐步騰飛。 扣除比亞迪電子， 2022Q1汽車歸母凈利潤為 5.7-8.2 億元（2021Q1 為虧損 2.9 億元），對應(yīng)單車凈利潤為 0.20-0.29 萬元（2021Q1 為-0.5 萬元），盈利快速提升。
規(guī)模效應(yīng)大幅對沖原材料漲價，盈利彈性彰顯。 公司銷量持續(xù)高增 ， 2022Q1 累 計 新 能源 乘 用 車 銷量 達(dá) 28.4 萬 輛 ，同 比+433.4%，環(huán)比+8.3%。主打車型秦 Plus DM-i、宋 Plus DM-i、銷量分別為 4.7 萬輛、 5.8 萬輛，同比分別+1485%、 +3985%；高價值量車型唐 DM-i、漢銷量分別為 2.8 萬輛、 3.4 萬輛，同比分別+657.3%、 +25.4%。 我們判斷銷量快速增長大幅降低單車折舊攤銷，從而有效對沖成本上漲壓力。
垂直一體化優(yōu)勢顯現(xiàn) 盈利彈性加速釋放
公司垂直一體化供應(yīng)鏈在行業(yè)擾動中優(yōu)勢加速顯現(xiàn)。公司在缺芯以及疫情背景下月銷再創(chuàng)新高，彰顯了公司垂直一體化供應(yīng)鏈在行業(yè)擾動中的優(yōu)勢。 3 月，公司月銷首次突破 10 萬輛，同比+156.9%，大幅超出行業(yè)整體水平。公司核心零部件高度自制，預(yù)計在行業(yè)供應(yīng)擾動因素下，公司產(chǎn)銷有望逆勢增長，月銷有望持續(xù)爬坡。
調(diào)價滯后約一個季度，預(yù)計盈利彈性加速釋放。 電池成本大幅上漲背景下，公司于 1 月及 3 月分別展開兩次調(diào)價，合計調(diào)價幅度約 4.7%-6.7%。 經(jīng)測算， 公司整體交付期約 2-3 個月， 我們預(yù)計公司兩次調(diào)價帶來的增量有望在 2022Q2 得到體現(xiàn)，盈利彈性加速釋放。
全面轉(zhuǎn)型新能源定義技術(shù)轉(zhuǎn)向定義用戶
公司宣布停售燃油車，全面轉(zhuǎn)型新能源。 自 3 月起公司停售燃油汽車的整車生產(chǎn)，未來汽車板塊將專注于純電和插混汽車業(yè)務(wù)，同時將繼續(xù)保障現(xiàn)有燃油車的售后服務(wù)。 我們認(rèn)為，全面轉(zhuǎn)型新能源是深度脫碳的必由之路。 公司全面停售燃油車的速度超出我們預(yù)期，也領(lǐng)先于絕大多數(shù)車企，彰顯了公司對于新能源產(chǎn)品的信心與底氣。
車型導(dǎo)入加速變現(xiàn)， 由定義技術(shù)轉(zhuǎn)向定義用戶。 區(qū)別于多數(shù)自主依托于用戶定位（ SUV）起家，公司優(yōu)先突破平臺化技術(shù)，基于此去打造拳頭產(chǎn)品的戰(zhàn)略在產(chǎn)品定位上有著較強的后發(fā)優(yōu)勢： 10-20 萬元區(qū)間王朝+海洋雙網(wǎng)加持，有望加速替代燃油車；漢 DM-i 與 DM-p 預(yù)售開啟后僅 10 小時訂單已突破 1.2 萬輛， 我們預(yù)計新款漢 DM-i、 DM-p 有望將漢家族的月銷中樞提升 1 萬輛；護(hù)衛(wèi)艦 07 預(yù)計將補齊公司在中型 SUV 譜系的空缺。 隨著兩大平臺的車型不斷輸出，公司平臺化能力從驗證期將快速進(jìn)入收獲期。
投資建議
公司依托 DM-i及 E3.0 兩大先進(jìn)技術(shù)平臺，車型迭代速度、以及爆款車型概率顯著提升，新產(chǎn)能、新車型釋放拐點在即。同時公司供應(yīng)鏈安全保障能力屢經(jīng)行業(yè)性不可抗力考驗、并成功展現(xiàn)出極強的穩(wěn)定性，可較好應(yīng)對隨著新車型的陸續(xù)上市以及快速放量，公司正迎來銷量增長及規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動業(yè)績的拐點。維 持 盈 利 預(yù) 測 不 變 ， 預(yù) 計 公 司 2022-2024 年 營 收 為3,147.4/3,774.5/4,283.4 億 元 ， 對 應(yīng) 歸 母 凈 利 潤 為74.6/132.6/179.3 億元，對應(yīng)的 EPS 為 2.56/4.56/6.16 元，對應(yīng) 2022 年 4 月 18 日 239.10 元/股收盤價， PE 分別為93/52/39 倍，維持“增持” 評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能擴張低于預(yù)期；車市下行風(fēng)險；新車型銷量不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券徐慧雄研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.03%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利80.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為90.33。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為334.39。證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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