2022-04-19西南證券(600369)股份有限公司沈猛對中國核電(601985)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《核電業(yè)務(wù)量穩(wěn)價增，風(fēng)光業(yè)務(wù)高速跨越》，本報告對中國核電給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為9.28元，當(dāng)前股價為7.64元，預(yù)期上漲幅度為21.47%。
中國核電(601985)
投資要點
推薦邏輯：1）背靠中核集團(tuán)，集團(tuán)完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢全方位支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展；2）公司核電業(yè)務(wù)量穩(wěn)價升，預(yù)計2025年核電裝機容量達(dá)到26.1GW，市場化電量占比快速增至37.1%，具備技術(shù)、資金和牌照多重壁壘；3）公司新能源十四五規(guī)劃裝機高速增長，CAGR42%居行業(yè)前列，資源獲取能力強，資金充足且融資成本僅3.2%，充分支撐新能源項目擴張。
背靠中核集團(tuán)，核電+風(fēng)光雙輪驅(qū)動。中國核電是世界一流核電公司，公司第一大股東中國核工業(yè)集團(tuán)是我國唯一擁有完整核科技工業(yè)體系的企業(yè)，能全方位支撐公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。現(xiàn)公司開啟核電風(fēng)光雙主業(yè)篇章，目前發(fā)電量仍以核電為主，但風(fēng)光增速迅猛。2016-2021年公司營收由300億元增至624億元，CAGR達(dá)15.8%，歸母凈利潤由44.9億元增至80.4億元，CAGR為12.3%。
核電量穩(wěn)價增促業(yè)績，牌照&技術(shù)共筑高壁壘。公司核電機組穩(wěn)定投產(chǎn)，截止2021年末，核電裝機容量22.5GW，預(yù)計2025年核電裝機容量達(dá)到26.1GW，發(fā)電量隨之穩(wěn)步提升。機組平均利用小時數(shù)快速提高至7871小時，運行指標(biāo)全球領(lǐng)先，2020年平均能力因子達(dá)94%。此外受益于煤電電價市場化，推動核電電價上升。公司核電市場化比例也在進(jìn)一步提高，2016-2020年公司市場化交易占比由9.0%快速增至37.1%。公司聚焦科技創(chuàng)新，全面邁入三代核電，不斷加大研發(fā)投入，推進(jìn)建設(shè)小型堆“玲瓏一號”，戰(zhàn)略布局優(yōu)勢凸顯。核電行業(yè)具備技術(shù)、資金、拍照等多重壁壘，呈雙寡頭格局，公司占據(jù)約43%市場份額。
新能源裝機高速提升，資金充足支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。2021年公司新增風(fēng)光裝機3.6GW，超預(yù)期增速。根據(jù)十四五規(guī)劃，預(yù)計2025年末公司風(fēng)光項目裝機容量達(dá)到30GW，CAGR為42%，風(fēng)光業(yè)務(wù)跨越式增長。依托集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司資源獲取能力強。2021Q3末公司擁有貨幣資金161億元，資金充沛，另有應(yīng)收賬款148億元，2020年融資成本為3.18%，融資成本優(yōu)勢明顯，充分支撐新能源項目擴張。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤復(fù)合增速為25.5%，考慮公司核電業(yè)務(wù)量穩(wěn)價增，新能源業(yè)務(wù)快速拓展，分別給予公司核電和新能源業(yè)務(wù)2022年16/20倍PE，目標(biāo)價9.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價上漲不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)王瑋嘉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.09%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利79.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.98。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級16家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為9.7。證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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