2022-04-18天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對萬年青(000789)進行研究并發布了研究報告《21年業績穩中有增，江西需求仍有潛力》，本報告對萬年青給出買入評級，認為其目標價位為15.68元，當前股價為13.03元，預期上漲幅度為20.34%。
萬年青(000789)
公司21年歸母凈利潤15.93億元，同比增長7.61%
公司發布21年年報，全年實現收入/歸母凈利潤142.05/15.93億元，同比增長13.37%/7.61%，實現扣非歸母凈利潤14.90億元，同比增長7.18%。其中Q4單季度實現收入45.70億元，同比增長23.9%，歸母凈利潤4.64億元，同比增長1.5%。
21年水泥銷量穩中有增，區域需求仍有潛力
公司21年實現水泥及熟料銷售收入83.6億，同比增長12.3%，主要受價格增長驅動，銷量2769萬噸，同比增長0.9%，噸均價同比增加30.6元達302元/噸，受煤炭價格上漲影響，噸成本同比上漲27.5元達197元/噸，最終實現噸毛利105元，同比上漲3元/噸。公司銷售區域主要集中在江西地區，我們認為江西地區水泥需求仍有增長潛力，2021年省內出臺一系列政策助力重大項目建設，21-23年每年力爭完成投資1萬億元以上，其中重大基礎設施項目/新基建項目力爭完成2000/500億元以上，穩增長背景下，基建投資增速有望加快。同時，江西省在“十四五”發展規劃中提出綜合交通規劃建設總投資6000億元，較“十三五”實際投資額增長34%，進一步提振省內水泥需求。
21年毛利率下滑疊加費用率增長導致凈利率下降，資本結構進一步改善
21年公司整體毛利率為27.4%，同比下滑0.78pct，其中Q4單季度毛利率30.7%，環比提升9pct，公司與多家煤炭供應商簽訂長期合作協議，煤炭直供量占比超過80%，有望降低煤炭價格波動對成本的影響。期間費用率6.1%，同比增長0.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.2/+0.3/-0.1/+0.2pct，管理費用率增加主要系職工薪酬、折舊及資產攤銷、安全環保支出較去年同期有所增加所致，財務費用率增加主要系當期分攤未確認融資費用及計提可轉債利息有所增加所致。最終實現凈利率16.2%，同比下降1.3pct，盈利能力有所下降。期末資產負債率37.5%，同比下降0.8pct，資本結構進一步優化。
江西水泥龍頭，維持“買入”評級
公司系江西水泥龍頭，水泥產能2600萬噸，產能利用率超過90%，在穩步發展水泥業務的同時積極擴張產業鏈，目前在省內布局商砼企業近30家，擁有商品混凝土產能1700萬方，骨料產能900萬噸，為公司創造多個利潤增長點。考慮到需求下滑及煤炭成本上漲等因素，下調22-23年凈利潤預測至17.9/19.6億元（前值：20.9/23.6億元），新增24年預測21.2億元，參考可比公司，認可給予公司22年7倍PE，目標價15.68元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為15.68。證券之星估值分析工具顯示，萬年青（000789）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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