2022-04-18東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對火星人進行研究并發(fā)布了研究報告《集成灶市占率穩(wěn)步提升，盈利能力短期承壓》，本報告對火星人給出增持評級，認為其目標價位為48.08元，當前股價為34.89元，預期上漲幅度為37.8%。
火星人(300894)
事件：公司公告2021年年報，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入23.19億元，同比增長43.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，同比增長36.53%；其中，單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.21億元，同比增長18.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比下降14.43%。
核心觀點
線上、線下雙輪驅(qū)動，集成灶品類市占率穩(wěn)步提升。分渠道，根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)，2021年公司線上/線下渠道分別實現(xiàn)收入9.69/13.49億元，同比增速達53%/38%。公司充分利用天貓、京東、蘇寧等電商平臺的高流量優(yōu)勢，通過線上線下相互引流的方式，夯實線上渠道領先優(yōu)勢，參考奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計，2021年火星人集成灶線上市占率達23.35%（同比+4.34pct），較第二名領先12.10pct；線下渠道方面，公司不斷拓寬經(jīng)銷網(wǎng)絡，2021年經(jīng)銷門店數(shù)量新增200余家至2000家左右，同時積極布局工程、整裝、KA等渠道，挖掘收入增長新動力(310328)，奧維云網(wǎng)統(tǒng)計2021年火星人集成灶線下市占率達21.32%（同比+6.88pct），位居行業(yè)第一。分產(chǎn)品，2021年公司集成灶/水洗類產(chǎn)品/其他分別實現(xiàn)收入20.39/1.32/1.48億元，同比增長45%/25%/41%。火星人積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升蒸烤一體產(chǎn)品銷售占比，同時推出T7BC、E7BC、30系列等爆款新品，從而實現(xiàn)集成灶品類的量價齊升，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年火星人集成灶線上銷量、均價同比分別增長44%、12%；此外公司不斷豐富水洗類產(chǎn)品矩陣，新增熱水器等新品，持續(xù)完善集成水槽、洗碗機產(chǎn)品。
盈利能力短期承壓，未來修復空間可期。2021Q4公司實現(xiàn)毛利率42.98%，同比下降10pct（剔除運費重分類影響，推測同一口徑下毛利率同比下降約9pct），主要受原材料價格持續(xù)維持高位影響，短期毛利率有所承壓。為緩解成本上漲帶來的盈利壓力，公司積極改善運營效率、加強控費力度，2021年Q4期間費用率為26.61%，可比口徑下同比下降約2pct。2021Q4公司實現(xiàn)歸母凈利率14.20%，同比下降約5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴隨未來大宗原材料價格企穩(wěn)回落，高端新品上市帶動均價提升，公司盈利水平有望逐步修復。
爆款新品持續(xù)推出，全渠道建設不斷深化，增長動力強勁。產(chǎn)品端，2022年初公司順應市場向蒸烤一體集中的發(fā)展趨勢，陸續(xù)推出Q6系列、X7系列等高端集成灶新品，有望維持核心品類的量價齊升；此外以D30為代表的集成洗碗機產(chǎn)品或助推水洗類產(chǎn)品逐步放量。渠道端，伴隨公司線上渠道領先優(yōu)勢日益穩(wěn)固、線下經(jīng)銷網(wǎng)絡不斷擴張，工程、整裝、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建設持續(xù)深化。
盈利預測與投資建議
結(jié)合原材料價格走勢適當下調(diào)毛利率假設，預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.86/6.19/7.73億元（此前預測2022-2023年分別為4.96/6.42億元），給予公司DCF目標估值48.08元，維持“增持”評級。
風險提示
新房銷售或集成灶滲透率提速不及預期；行業(yè)競爭加劇；新品開發(fā)不及預期；一、二線城市業(yè)務拓展不及預期的風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券張立聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為30.61。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.8。證券之星估值分析工具顯示，火星人（300894）好公司評級為4.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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