十幾塊錢的盆栽蔬菜不僅引領新的種植方向，成為大眾舌尖上的“新寵”，還即將“長”出一家上市公司。
據港交所4月14日披露，富景中國控股有限公司（以下簡稱：富景中國）向港交所主板遞交上市申請，均富融資為其獨家保薦人。值得注意的是，該公司曾于去年2月10日以及8月24日向港交所主板遞交過上市申請，目前這兩份申請均已失效。三次闖關港交所，富景中國的成色究竟如何？
盆栽蔬菜“小”市場迅速增長
把蔬菜種在花盆里，“花”是能吃的“菜”，“菜”是能觀賞的“花”。盆栽蔬菜的以綠色有機的營養價值兼盆景的觀賞價值，走俏市場。據弗若斯特沙利文告知，每盆蔬菜農產品(000061)須含有凈重約0.7千克至1.0千克的蔬菜農產品受到盆栽蔬菜農產品行業廣泛認可。
5G技術廣泛應用和物流快遞業的高速發展，更為盆栽蔬菜銷售到千家萬戶提供便利。因此，盆栽蔬菜市場雖然是“小眾”消費，但是市場潛力巨大。富景中國招股書顯示，盆栽蔬菜農產品的銷售收益由2015年的人民幣8億元增加至2020年的人民幣35.21億元，復合年增長率約為34.5%。
未來，隨著人們日益關注食品安全質量，或會刺激中國居民對優質蔬菜農產品及盆栽蔬菜農產品的需求。據弗若斯特沙利文預計，盆栽蔬菜農產品的銷量可能于2025年達到4.68億盆，復合年增長率約為16.2%。預計銷售收益亦將于2025年增至人民幣94.98億元，復合年增長率約為22.0%，市場增速快。
富景中國作為山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商。于2020年，按銷售收益計，公司于山東省的市場份額為16.0%。而山東省作為中國蔬菜主產省之一，蔬菜種植歷史悠久，大棚面積大，為盆栽蔬菜農產品的發展提供了基礎。
隨著山東省的可支配收入不斷增加及人口日益增長，山東省的盆栽蔬菜農產品銷量由2015年的1490萬盆增加至2020年的4570萬盆，復合年增長率約為25.1%。同時，盆栽蔬菜農產品的銷售收益于同期由人民幣1.84億元增加至人民幣6.81億元，復合年增長率約為30.0%。未來，銷售收益可能維持復合年增長率約為20.6%的增長趨勢，于2025年達到人民幣17.40億元。同時，盆栽蔬菜農產品的銷售收益預計將于2025年達到9380萬盆，2020年至2025年的復合年增長率約為15.5%。
根據弗若斯特沙利文報告，預計2019年至2024年期間，蔬菜總銷量將按復合年增長率2.3%增長至7.86億噸。龐大的蔬菜消費市場潛力十足，然而富景中國在這個市場中切入一個高成長的盆栽蔬菜細分市場，并已成為區域性龍頭，公司能否順利演繹“小而美”的故事呢？
產能不飽和依然擴張
據富景中國招股書，公司于2012年開始于山東省青島萊西經營盆栽蔬菜農產品種植及銷售業務，于2016年之前開始大規模生產盆栽蔬菜農產品。于往績記錄期間，公司的產品以核心品牌“富景農業”推廣及銷售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、山芹及烏塌菜等27個盆栽蔬菜農產品品種。
分地區來看，富景中國主要在山東省銷售產品，銷售收入占比超八成。2019財年于陜西省西安開始銷售盆栽蔬菜農產品，擴大地區覆蓋范圍，同年12月于遼寧省大連開始銷售盆栽蔬菜農產品。于二零二零財年，公司進一步擴大萊西基地，總地盤面積約為90000平方米，用于種植盆栽蔬菜農產品。由于盆栽蔬菜具備屬易腐壞性質，所以公司的種植基地臨近銷售地區。截至2021年2月1日，富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總占地面積約為43.43萬平方米。公司種植基地內有146個大棚，總面積為16.07萬平方米。
根據智通財經APP了解，得益于盆栽蔬菜市場的快速發展，富景中國亦駛入發展快車道。2019年至2021年（以下簡稱：報告期內），公司的收入分別為1.18億元、1.21億元、1.55億元。同期毛利分別為5924.7萬元、5557.7萬元、6894.7萬元；純利分別為4432.8萬元、4783.7萬元、5492.9萬元。
由于盆栽蔬菜市場高度分散，2020家市場共有數千家盆栽蔬菜生產商。因此規模增長則是富景中國的進一步增長打法。因此，公司將募集資金用于擴大提升產能，預計提升計劃完成后，濟南基地將擁有15個改良型大型大棚，三個 現有種植基地將新增6個改良型大型大棚。濟南基地及現有的三個種植基地的新建大棚將額外增加44000平方米的大棚總建筑面積。
值得關注的是，2020年，富景中國的三大種植基地的使用率均沒有飽和，其中營收占比九成的萊西基地只啟用了88.6％，而西安基地和大連基地分別為74.5％、67.2％。截至2021年前四個月，三個基地的使用率依然未能飽和并且還有所下滑，分別為71.2％、61.8％和34.2％。
依賴上下游
由于盆栽蔬菜的生產及經營，需要上下游產業鏈的配合。然而，富景中國過于依賴上下游，則對其經營獨立性產生影響。
富景中國的主要客戶為分銷商，主要從事蔬菜產品批發及主要在其各自指定區域向終端客戶出售盆栽蔬菜農產品。每名分銷商負責一個專屬地區，以避免分銷商之間的蠶食和不正常競爭。數據顯示，2019年、2020年、2021年，公司分銷商銷售額分別占同期收益的98.5%、99.7%以及100%。更進一步來看，報告期內，2019年、2020年和2021年，公司來自五大分銷商的收益分別為70.1%、56.1%以及66.3%，期間來自最大客戶的收益分別為18.7%、15.3%及16.3%。
富景中國表示，由于盆栽蔬菜是相對新鮮的產品，透過利用分銷商的市場資源已經建立的分銷及銷售渠道對推廣及擴大終端客戶群的承諾，可以避免建立一個大規模分銷及銷售網絡所需要的重大投資。但這也意味著，富景中國對主要分銷商的依賴性較強。更進一步來看，報告期內，2019年、2020年和2021年，公司來自五大分銷商的收益分別為70.1%、56.1%以及66.3%，期間來自最大客戶的收益分別為18.7%、15.3%及16.3%。
顯然，富景中國也意識到客戶高度集中的問題。其表示，為了減少對五大客戶的依賴，公司試圖將覆蓋范圍擴展至其他地區如濰坊、大連以及西安。
除此之外，富景中國的采購也主要依賴五大供應商。根據招股書顯示，2019財年、2020財年及2021年財年，富景中國向五大供應商作出的采購總額分別占公司采購總額約94.4%、94.3%及99.7%，其中向最大供應商作出的采購額分別占公司采購總額約66.1%、70.3%及62.9%。
綜上所述，富景中國身處盆栽蔬菜細分賽道，需要用規模壁壘擴大競爭優勢。然而，對產業鏈上下游的依賴過高，其經營獨立性仍待考驗。
