2022-04-18平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對(duì)昆藥集團(tuán)(600422)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022Q1為全年奠定良好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，期待針劑觸底反彈》，本報(bào)告對(duì)昆藥集團(tuán)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.49元。
昆藥集團(tuán)(600422)
事項(xiàng)：
公司公布 2022 年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入 23.64 億元，同比增長(zhǎng) 24.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.14 億元，同比下降 41.27%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 1.06 億元，同比增長(zhǎng) 21.37%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
平安觀點(diǎn)：
2022Q1 業(yè)績(jī)穩(wěn)健，為全年表現(xiàn)打好基礎(chǔ)。2022Q1 實(shí)現(xiàn)收入 23.64 億元（+24.71%），歸母凈利潤(rùn) 1.14 億元（-41.27%），歸母凈利潤(rùn)同比下降主要是由上年同期轉(zhuǎn)讓昆明銀諾醫(yī)藥 51%股權(quán)取得大量投資收益所致，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.06 億元（+21.37%），與收入端保持同水平增長(zhǎng)。2021 年下半年受針劑拖累，公司扣非歸母凈利潤(rùn)不及預(yù)期。但 2022Q1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)示公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)大概率均回到增長(zhǎng)軌道，看好公司 2022 年全年扣非高增長(zhǎng)。
血塞通口服和昆中藥兩大系列持續(xù)放量。我們認(rèn)為 2022Q1 血塞通口服系列有望延續(xù) 20%左右高增長(zhǎng)，其中院外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，血塞通軟膠囊零售渠道同比增長(zhǎng) 75%。昆中藥在黃金單品帶動(dòng)下持續(xù)打造品牌， 2022Q1 實(shí)現(xiàn)收入 3.86 億元（+12%），其中參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心產(chǎn)品，分別同比增長(zhǎng)10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。
緊抓中成藥集采契機(jī)，看好針劑觸底反彈。公司注射用血塞通（凍干）在湖北 19 省聯(lián)盟和廣東 6 省聯(lián)盟中成藥集采中均中標(biāo)，銷量有望持續(xù)提升。隨著各省醫(yī)保支付試點(diǎn)等政策陸續(xù)落地，針劑迎來(lái)醫(yī)保松綁，公司注射用血塞通（凍干）、天麻素注射液有望觸底反彈。2021 年公司針劑收入 8.5億元，2019 年曾高達(dá) 21.3 億元，針劑反彈空間大。
口服系列快速增長(zhǎng)，針劑觸底反彈，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持公司2022- 2024 年凈利潤(rùn)分別為 5.79 億、6.62 億、7.92 億元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 僅 15.4 倍，估值提升空間大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）市場(chǎng)及政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)保控費(fèi)仍為醫(yī)藥行業(yè)主旋律，公司核心產(chǎn)品存在集采可能，同時(shí)針劑反彈可能存在一定不確定性；2）藥品研發(fā)不及預(yù)期：目前公司有多個(gè)品種在研，研發(fā)進(jìn)度存在不及預(yù)期可能；3）疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響：2022年初全國(guó)疫情的反復(fù)或?qū)救陿I(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券葉寅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.45%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.12。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，昆藥集團(tuán)（600422）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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