2022-04-18中航證券鄒潤(rùn)芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對(duì)天宜上佳(688033)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《點(diǎn)評(píng)：碳基復(fù)合材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，綠能新材料平臺(tái)公司已現(xiàn)雛形》，本報(bào)告對(duì)天宜上佳給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.91元。
天宜上佳(688033)
事件：根據(jù)2021年報(bào)和相關(guān)公告，天宜上佳2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.71億元，同比+61.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比+53.05%。公司預(yù)計(jì)2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73億元，同比+130.38%；歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+233.75%，公司碳基復(fù)合材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
軌交閘片優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)護(hù)城河深，保持穩(wěn)定盈利能力。軌交閘片是保證高鐵和地鐵正常運(yùn)行的短周期耗材，天宜上佳是中國(guó)軌交閘片細(xì)分龍頭，產(chǎn)品種類豐富，市占率較高，截止2021年底，公司擁有11張CRCC核發(fā)的《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書》及7張《鐵路產(chǎn)品試用證書》，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)時(shí)速160-350公里動(dòng)車組33個(gè)車型及交流傳動(dòng)機(jī)車車型。隨著中國(guó)高鐵運(yùn)輸行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，高毛利率的軌交閘片業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)給公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2021年，公司軌交閘片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，占營(yíng)業(yè)收入總額比例為62.87%，毛利率為69.18%。
碳碳光伏熱場(chǎng)進(jìn)展順利，汽車碳陶制動(dòng)盤持續(xù)發(fā)力。碳碳光伏熱場(chǎng)是光伏晶硅制造企業(yè)生產(chǎn)裝備，天宜上佳2021年戰(zhàn)略布局相關(guān)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要有碳碳板材、坩堝、導(dǎo)流筒等，2021年底2000噸級(jí)碳碳復(fù)合材料制品和預(yù)制體產(chǎn)線已達(dá)到投產(chǎn)狀態(tài)。目前，公司已與多家光伏硅片廠商開展送樣工作且進(jìn)入中試階段，待完成后，公司將進(jìn)入光伏硅片廠商供應(yīng)商體系，2022年有望放量增長(zhǎng)。汽車碳陶制動(dòng)盤是公司基于現(xiàn)有碳碳技術(shù)外延拓展的新增長(zhǎng)點(diǎn)，其能夠替代傳統(tǒng)鑄鐵制動(dòng)盤，可實(shí)現(xiàn)輕量化30%至50%，顯著減輕汽車整體重量，同時(shí)提升汽車剎車穩(wěn)定性。天宜上佳碳陶制動(dòng)盤項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)15萬套/年，主要用于新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車剎車制動(dòng)系統(tǒng)。現(xiàn)公司已完成與國(guó)外頂尖競(jìng)品對(duì)比測(cè)試，產(chǎn)品性能與競(jìng)品相當(dāng)，并與北汽福田汽車(600166)股份有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來成長(zhǎng)空間廣闊。2021年公司碳基復(fù)合材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，占營(yíng)業(yè)收入總額的比例為21.18%，毛利率為60.18%。
布局航空大型結(jié)構(gòu)件精密制造板塊，切入軍工領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)初顯。2021年，天宜上佳完成對(duì)瑞合科技的收購(gòu)及增資，正式切入軍用航空領(lǐng)域，瑞合科技產(chǎn)品涉及機(jī)身框類、大梁、翼梁、翼肋等主要零部件。目前，瑞合科技已完成多項(xiàng)新型號(hào)產(chǎn)品/樣品的設(shè)計(jì)開發(fā)工作，持續(xù)拓寬客戶范圍，順利進(jìn)入中航工業(yè)旗下兩大主機(jī)廠、中電科旗下兩家研究所的的供應(yīng)商序列，與中航工業(yè)下屬多家主機(jī)廠、凌云集團(tuán)等客戶完成訂單合同的簽署及產(chǎn)品交付。2021年公司該業(yè)務(wù)板塊供實(shí)現(xiàn)銷售收入0.74億元，占營(yíng)業(yè)收入總額的比例為10.95%，毛利率為49.50%。
投資建議
天宜上佳是國(guó)內(nèi)軌交閘片制造龍頭，深入布局高景氣賽道，碳碳光伏熱場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，碳陶制動(dòng)盤有望成為公司新的增長(zhǎng)極，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.57億元、17.31億元和21.79億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.74億元、4.97億元、6.03億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年的PE為18倍、14倍、11倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供需格局變差；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。證券之星估值分析工具顯示，天宜上佳（688033）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 進(jìn)展順利 復(fù)合材料
