2022-04-18光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對(duì)協(xié)鑫能科(002015)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：燃料價(jià)格上漲背景下清潔能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，換電業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航》，本報(bào)告對(duì)協(xié)鑫能科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.69元。
協(xié)鑫能科(002015)
事件：公司發(fā)布 2021 年年度報(bào)告，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 113.14 億元，同比下降 0.71% （調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.04 億元，同比增長 21.80%（調(diào)整后），主要系 2021 年度加大風(fēng)電開發(fā)力度，投建和收購的多家風(fēng)電項(xiàng)目轉(zhuǎn)入運(yùn)營，有效彌補(bǔ)因燃料價(jià)格上漲帶來的影響。
燃料價(jià)格上漲背景下，綠色能源運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。截止 2021 年底，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為 3777.44MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn) 2437.14MW，風(fēng)電 832.3MW，生物質(zhì)發(fā)電 60MW，垃圾發(fā)電 116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn) 332MW。風(fēng)電裝機(jī)占比進(jìn)一步提升，燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)容量略有下降，主要是無錫藍(lán)天燃機(jī)項(xiàng)目出表所致。在 2021 年煤炭、天然氣漲價(jià)背景下，公司主動(dòng)優(yōu)化蒸汽、發(fā)電產(chǎn)能，2021 年完成結(jié)算汽量 1616.91 萬噸，同比增長 4.87%；完成結(jié)算電量 125.32 億千瓦時(shí)，同比減少 20.71%；完成垃圾處置量 212.34 萬噸，同比增長 56.36%。同時(shí)，公司積極向下傳導(dǎo)原材料漲價(jià)壓力，全年電力均價(jià)上漲 5.3%，蒸汽均價(jià)上漲17.5%，有效緩解經(jīng)營壓力。2022 年，公司計(jì)劃獲取熱電項(xiàng)目指標(biāo)和核準(zhǔn)規(guī)模超 400MW，新能源開發(fā)容量 2GW；開工規(guī)模超 540MW；投產(chǎn)規(guī)模超 280MW。移動(dòng)能源業(yè)務(wù)取得突破，完成非公開發(fā)行。公司聚焦出租車、網(wǎng)約車、重卡、輕卡換電場(chǎng)景， 2021 年完成乘用車換電站建設(shè) 5 座，完成商用車換電站建設(shè) 1 座。截至目前建成的乘用車換電站 9 座，商用車換電站 4 座。2022 年 3 月，公司完成非公開發(fā)行股票，募集資金凈額 37.2 億元，擬投資于新能源汽車換電站建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)平臺(tái)及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。此次非公開發(fā)行不但可以為移動(dòng)能源業(yè)務(wù)提供充足的資金，助力公司搶占優(yōu)質(zhì)資源，加速換電站建設(shè)，同時(shí)也有助于緩解公司負(fù)債端壓力，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。2022 年，公司計(jì)劃綜合能源業(yè)務(wù)價(jià)值增長率≥30%，移動(dòng)能源服務(wù) 2.5 萬車輛以上，在儲(chǔ)能、鋰礦材料等方面有所突破。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司以清潔能源業(yè)務(wù)為支撐，融通“能源網(wǎng)、交通網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)”，在換電領(lǐng)域布局領(lǐng)先。鑒于公司完成非公開發(fā)行，債務(wù)端壓力有效緩解，我們上調(diào)公司 2022-2023 年歸母凈利潤 4%/18%至 13.6/19.0 億元，新增2024 年預(yù)測(cè)凈利潤為 24.0 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 為 19 倍。公司聚焦清潔能源、移動(dòng)能源、儲(chǔ)能三大業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)協(xié)同性高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.9。證券之星估值分析工具顯示，協(xié)鑫能科（002015）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 非公開發(fā)行 熱電聯(lián)產(chǎn) 同比增長
