2022-04-17信達(dá)證券股份有限公司張鵬,武浩對(duì)恩捷股份(002812)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋰電隔膜龍頭，業(yè)績(jī)有望快速擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)恩捷股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為190.5元。
恩捷股份(002812)
事件： 公司發(fā)布2021 年年報(bào)和 2022 年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告， 2021 年全年實(shí)現(xiàn)收入 79.82 億元，同比增長(zhǎng) 86.37%；歸母凈利潤(rùn) 27.18 億元，同比增長(zhǎng)143.60%；扣非歸母凈利潤(rùn) 25.67 億元，同比增長(zhǎng) 159.17%。 2022 年一季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為 8.65-9.5 億，同比增長(zhǎng) 100.19%-119.86%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為 8.35-9.2 億，同比增長(zhǎng) 106.20%-127.19%。
點(diǎn)評(píng)：
鋰電隔膜龍頭， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，符合我們的預(yù)期，其主要原因是公司隔膜業(yè)務(wù)的快速發(fā)展， 2021 年隔膜業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量為 7.87 萬(wàn)噸，同比增加 14.46%， 營(yíng)收為 69.1 億元， 占比86.61%，同比增加 99.57%，毛利為 36.79 億元，毛利貢獻(xiàn)率為 92.42%。
鋰電隔膜龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯， 產(chǎn)能加快投建未來(lái)可期。 公司作為行業(yè)龍頭，具有較大規(guī)模、費(fèi)用控制和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 產(chǎn)能方面， 2021 年底公司的鋰電隔膜產(chǎn)能規(guī)模達(dá) 50 億平方米， 位于全球首位，已在上海、無(wú)錫、江西、珠海、蘇州等地布局隔膜生產(chǎn)基地，未來(lái)公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)線投資建設(shè)， 具體包括重慶（已投產(chǎn) 3 條，未投產(chǎn) 13 條）、江蘇（土建準(zhǔn)備階段）、蘇州（完成基礎(chǔ)施工）等地。 費(fèi)用方面， 2021 年公司的管理費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.71%/0.93%/1.92%，同比分別下降0.93pct/0.39pct/2.49pct，未來(lái)隨著公司規(guī)模擴(kuò)張，費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。技術(shù)方面， 2021 年公司的在線涂布技術(shù)已正式應(yīng)用，該工藝因減少涂布前的收卷、分切等流程， 將大幅提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，也進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)。
深度綁定下游龍頭客戶(hù)， 戰(zhàn)略合作疏通產(chǎn)業(yè)鏈。 公司產(chǎn)品具有良好的穩(wěn)定性和一致性，可以滿(mǎn)足客戶(hù)的定制化、多元化的需求， 同時(shí)公司與寧德時(shí)代(300750)、中創(chuàng)新航等簽訂長(zhǎng)期隔膜供應(yīng)協(xié)議。 并且公司與客戶(hù)進(jìn)行深度戰(zhàn)略投資合作， 比如與寧德時(shí)代合資投建鋰電池濕法及干法隔膜項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資 80 億元； 與億緯鋰能(300014)合作投建 16 億平米鋰電隔膜項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資 52 億元。公司與下游客戶(hù)的深度合作，利于公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售。
黃金賽道景氣持續(xù)，隔膜需求保持高速增長(zhǎng)。 下游新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司主要客戶(hù) 2020 年產(chǎn)能約 396GWh，而 2025 年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到 1396GWh，對(duì)應(yīng)新增每年超過(guò) 150 億平米的隔膜需求增長(zhǎng)。公司作為鋰電隔膜的龍頭企業(yè)，充分受益黃金賽道的高景氣。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I收分別是 140、195.1、 253 億元，同比增長(zhǎng) 75.4%、 39.4%、 29.7%；歸母凈利潤(rùn)分別是 49.67、 70.08、 92.86 億元，同比增長(zhǎng) 82.8%、 41.1%和 32.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 PE 分別為 34.47、 24.43、 18.44 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 產(chǎn)能布局不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券王磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.54%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利49.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.45。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為281.17。證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 證券之星 項(xiàng)目總投資
