2022-04-17光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對億華通進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：壞賬計提導致虧損擴大，碳中和背景下氫能市場前景廣闊》，本報告對億華通給出買入評級，當前股價為126.7元。
億華通(688339)
要點
事件：億華通發布 2021 年年度報告， 2021 年度實現營業收入 6.29 億元，同比增長 9.97%；歸屬于上市公司股東的凈虧損 1.62 億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈虧損 1.78 億元，虧損同比擴大。
壞賬計提比例提升導致虧損擴大。公司 21 年凈虧損同比擴大，主要由于加大計提了申龍客車和中植汽車(淳安)應收款項壞賬損失，壞賬計提比例從 2020 年的40%提升至 90%，同時計提了部分存貨跌價損失。公司主要產品燃料電池系統21 年收入 5.18 億元，同比增加 3.63%，毛利率 40.4%，同比下降 4.69pcts，主要系隨著行業市場的競爭發展，公司銷售定價有所下降所致。
新產品技術研發突破，行業市占率領先。公司完成了兩款新一代高功率燃料電池系統產品 G120 和 G80Pro 的研發，于 2021 年底發布了額定功率達到 240kW 的燃料電池系統產品，研發能力與技術領先。根據公司年報和工信部發布的《道路機動車輛生產企業及產品》，截至 2021 年底，全國已上公告的氫燃料電池車型（不含底盤）共 499 款，其中搭載公司燃料電池系統的整車公告 81 款，占比16.23%，位居行業前列。
冬奧會&示范城市群政策催化，億華通作為系統集成龍頭將優先收益。在碳中和背景下，氫能與燃料電池產業是重要抓手之一，燃料電池降本進程快速推進，城市群申報完畢，冬奧將重點示范，地方配套、行業龍頭公司的融資也在加速推進。超過 700 輛搭載公司燃料電池系統的車輛投放在冬（殘）奧會中用于交通保障，進一步推動了燃料電池汽車商業化和市場化的進程。搭載公司產品的燃料電池汽車已在北京、張家口、上海、成都、鄭州及淄博等多個城市投入運營。
外資&產業認可公司龍頭優勢凸顯，擬赴港上市拓寬融資渠道。2021 年 8 月，公司以簡易程序擬向 UBS、北汽新動能、JPMorgan 及 Morgan Stanley 等四家特定對象發行股票850,991 股，募集資金總額不超過 2 億元。為進一步拓寬融資渠道，公司正在申請首次公開發行境外上市外資股（H 股）并在香港聯合交易所主板掛牌上市，相關工作正在有序進行。
盈利預測、估值與評級：受疫情影響、原材料價格上漲且隨著產業化進程競爭加劇，我們下調公司 22/23 年業績，新增 24 年業績，預計公司 22-24 年實現歸母凈利潤 1.17/1.91/3.40 億元（下調 41%/34%），當前股價對應 PE 為 80/49/27倍。綜合考慮行業高成長性、公司強大的配套能力與市場拓展能力、自產電堆與規?；?，盈利能力提升空間大，公司作為科創板燃料電池第一股，有望受益行業高增長，看好公司成長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、訂單不及預期、客戶集中度高，應收賬款回款不及預期
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為425.5。證券之星估值分析工具顯示，億華通（688339）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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