2022-04-16東吳證券(601555)股份有限公司周爾雙,劉曉旭對邁為股份(300751)進行研究并發(fā)布了研究報告《去銦化成果顯著&耗材成本降低，預計年內電池片生產(chǎn)成本曲線將顯著下降》，本報告對邁為股份給出增持評級，當前股價為288.0元。

邁為股份(300751)

事件： 邁為股份采用低銦 TCO 工藝結合銀包銅柵線，在全尺寸(M6，274.5cm2)單晶硅異質結電池上獲得了 25.62%的光電轉換效率。

AZO 靶材助力 HJT 降本，銦儲量充足不會制約行業(yè)發(fā)展： 邁為股份通過單面 AZO 對雙面 ITO 的替代，將對應的靶材成本從 0.325W/片（即0.0478 元/W）降低到 0.1426/片（即為 0.021 元/W）， HJT 靶材降本幅度達到 50%以上。在 2022 年底電池片總成本 0.9+元/W 的背景下,銦的價格對總成本的影響幾乎可忽略。考慮正面采用“90%氧化銦+10%氧化錫”的 ITO，技術革新后銦使用量約為 33.6mg/片，對應 1GW 消耗 5 噸銦， 而當前全球銦儲量充足，不會制約行業(yè)發(fā)展。

降銀耗助力 HJT 電池成本迅速下降，預計低溫銀包銅技術年內量產(chǎn)，國產(chǎn)銀包銅漿料大放異彩： 銀漿降本是 HJT 降本的主要方向之一，具體方式包括：（ 1）多柵線細柵線：華晟在 SMBB 技術導入后，用銀量已經(jīng)降到 150mg/片，鋼板印刷導入后可降到 130mg/片的純銀路線基準數(shù)值。（ 2）銀包銅：分成 2 步走，一是銀銅比例的極限探索，二是銀包銅漿料的國產(chǎn)化。現(xiàn)導入的漿料含銀量為 50%，未來極限含銀量 30%。我們預計 22H2 國產(chǎn)企業(yè)能實現(xiàn)低溫銀漿成本 6500 元/kg，屆時 HJT 低溫銀漿成本只比 PERC 高 10%以內。待國產(chǎn)銀包銅導入，成本將持續(xù)下降至4000 元/kg。（ 3）電鍍銅：尚處于研發(fā)階段，有望成為終局解決方案。

薄片化&N 型硅片成本下降有望成為未來 HJT 降本的主要方向： 薄片化系低溫工藝&板式設備特殊的降本項。 HJT 采用低溫全流程工藝和板式鍍膜設備，將充分受益且助推薄片化趨勢。退火吸雜技術逐步成熟，設備與技術儲備將助力 N 型硅片實現(xiàn)降本，解決純度痛點。隨著 N 型硅片生產(chǎn)廠商的增加，規(guī)模化也能幫助實現(xiàn) N 型硅片與 P 型硅片平價。

微晶設備已成熟，零部件國產(chǎn)化&效率提升正當時： N 型單面微晶技術現(xiàn)已成熟，未來提效空間大。 2022 年 4 月 9 日，金剛玻璃(300093)的首條 HJT微晶產(chǎn)線第一批次電池片效率已經(jīng)達到24.6%，遠超過同階段非晶路線。達產(chǎn)后，金剛玻璃預計能實現(xiàn) 25%的 HJT 電池量產(chǎn)效率。作為設備商的邁為在設備工藝上取得了成功，并且在微晶提效上展現(xiàn)出巨大潛力。

盈利預測與投資評級： 公司作為具備先發(fā)優(yōu)勢的 HJT 整線設備龍頭充分受益于 HJT 電池加速擴產(chǎn)，長期泛半導體領域布局打開廣闊成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 9.19/13.99/21.69 億元，當前股價對應動態(tài) PE 分別為 54/36/23 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 新品研發(fā)不及市場預期， HJT 設備擴產(chǎn)不及市場預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)劉榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為422.39。證券之星估值分析工具顯示，邁為股份（300751）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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