近年來，愛迪特總收入呈上升趨勢，但公司毛利率逐年走低，且低于行業平均水平。
隨著口腔數字化設備的快速普及，口腔醫療機構在病例數據采集、醫患溝通與美學分析設計、遠程輔助診斷等方面進入數字化時代。數字化口腔醫療不僅提高了義齒加工的標準化水平、降低其返工率，提高診療效率，同時，也為患者提供更全面、精準的口腔醫療服務。
愛迪特(秦皇島)科技股份有限公司(下稱愛迪特)是國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商。自2007年成立起，公司始終致力于自主研發、生產、銷售具有國際競爭力的氧化鋯瓷塊等口腔修復材料，并設計及銷售口腔數字化設備，通過技術創新和數字化改造傳統齒科，助力口腔行業的數字化轉型和智能化發展。
近日，愛迪特向深交所遞交IPO招股書擬于創業板上市。《投資時報》研究員看到，公司曾于2017年在新三板掛牌，2018年摘牌。此次IPO，愛迪特擬募集資金9.55億元，其中2.35億元用于愛迪特牙科產業園-口腔CAD/CAM材料產業化建設項目、2.64億元用于數字化口腔綜合服務平臺項目、1.69億元用于愛迪特牙科產業園-研發中試基地項目，剩余2.87億元用于補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，雖然愛迪特近年來總收入呈上升趨勢，但公司毛利率逐年走低，且低于行業平均水平。此外，因其境外銷售收入較大，公司還面臨國際局勢變化、匯率波動等風險。
毛利率逐年走低
據招股書披露，2018年至2020年及2021年前三季度(下稱報告期)，愛迪特分別實現營業收入2.13億元、2.99億元、3.62億元和3.9億元，總體呈上升趨勢。但是，報告期內該公司對應實現歸母凈利潤分別為4737.02萬元、4858.33萬元、4462.16萬元和4040.84萬元;扣非后歸屬凈利潤分別為4609.34萬元、5025.91萬元、4474.53萬元、3974.56萬元。可以看到，在總收入上升的同時，該公司凈利潤出現波動下滑的態勢。
《投資時報》研究員發現，造成愛迪特凈利潤反向走低的主要原因是其逐步下滑的毛利率水平。報告期內，公司主營業務毛利率分別為56.8%、51.6%、42.81%和39.58%，連續下降;而同期同行業可比公司毛利率平均水平分別為52.9%、56.66%、53.38%和57.12%，不僅沒有持續下降，反而呈整體波動上升趨勢。也就是說，愛迪特的毛利率不僅基本低于行業平均水平，且與行業整體毛利率走勢相悖。
對于前述情況，愛迪特在招股書中解釋稱，主要原因系公司口腔數字化設備未自主生產，毛利率水平與口腔修復材料相比較低，而該部分業務收入占比持續上升。此外，由于公司價格戰略調整，報告期內公司氧化鋯瓷塊價格整體出現一定程度下降，亦在一定程度上導致主營業務毛利率出現下降。
具體來看，愛迪特主營業務收入主要由口腔修復材料、口腔數字化設備和其他產品及服務三部分組成。報告期各期，口腔修復材料毛利占主營業務毛利的比例分別為92.52%、90.69%、85.7%和78.04%，是主營業務毛利的主要貢獻方。而公司口腔修復材料毛利主要來自于氧化鋯瓷塊產品，同期氧化鋯瓷塊毛利占口腔修復材料毛利的比例分別為93.8%、95.36%、91.81%和87.08%。
《投資時報》研究員注意到，報告期內，愛迪特氧化鋯瓷塊的平均單價分別為354.15元/塊、330.55元/塊、295.3元/塊和296.22元/塊，單價累計下降超15個百分點。
對于口腔數字化設備業務，報告期內，公司來自該業務板塊的收入分別為2431.81萬元、5205.78萬元、9255.12萬元和13102.07萬元，占主營收入的比例分別為11.46%、17.44%、25.62%和33.59%，逐年上升。而同期該類業務毛利率卻僅分別為28.95%、20.46%、17.76%和21%，2020年較2018年出現較大幅度下降。
而對于公司與同行業上市公司毛利率間的差距，愛迪特在招股書中稱，主要原因系公司各類業務收入結構、所處產業鏈及產品品類與同行業上市公司存在一定差異。例如，國瓷材料生物醫療材料板塊除氧化鋯瓷塊產品外，還包括氧化鋯粉材料等公司未經營的產品類型。
應收賬款攀升現金流承壓
此外，愛迪特收入增長的變現情況也不容樂觀。招股書披露數據顯示，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3710.62萬元、6629.23萬元、1.14億元和1.76億元，占當期營業收入的比例分別為17.46%、22.16%、31.4%和45.21%，占比較高。
隨著應收賬款連年走高，公司應收賬款周轉率不斷下降。報告期內，愛迪特應收賬款周轉率分別為7.06次/年、5.79次/年、4.02次/年和2.69次/年。同期同行業公司平均應收賬款周轉率分別為6.14次/年、6.31次/年、5.74次/年和3.86次/年。雖然報告期內愛迪特和行業平均應收賬款周轉率均出現下滑，但愛迪特降幅更大。
對此，愛迪特表示，2020年及2021年1至9月，受到新冠肺炎疫情影響，客戶資金壓力較大，公司適當延長了實際收款時間，且被動延長也導致應收賬款余額較以往同期有所增加。另外，公司應收賬款回款具有一定的季節性特征，四季度回款比例較高，故2021年9月末應收賬款余額增加較多。
應收賬款的不斷走高也影響了公司的現金流情況。報告期內，愛迪特經營活動凈現金流分別為3794.15萬元、1790.27萬元、2532.39萬元和-5718.68萬元，2021年前三季度經營活動產生的現金流量凈額由正轉負。
另據招股書介紹，愛迪特產品主要銷售至歐美、日韓等120余個國家及地區。報告期內，該公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為46.19%、38.13%、36.08%和45.58%，可以說是覆蓋了公司收入的半壁江山。
目前，愛迪特取得的歐盟ISO質量體系認證、歐盟CE認證、美國FDA認證等境外國家及地區的認證尚在有效期內。但是，若未來境外監管政策發生變化，或需要公司重新完成質量體系和相關產品的申請認證工作，這一過程可能會產生意料之外的變數。
此外，因公司境外收入占比較高，匯率波動會對公司出口產品的價格競爭力產生一定的影響，同時對公司匯兌損益產生影響。受匯率波動影響，報告期內愛迪特分別實現匯兌損益-183.28萬元、-74.3萬元、208.97萬元和75.11萬元。
增資價格差異較大
《投資時報》研究員看到，報告期內愛迪特存在多次股權結構變更。對于退出的股東，需要特別注意的是原本持有公司48.25%股權的第一大股東全民愛迪特。該公司是新加坡上市公司新加坡全民的全資子公司，其在報告期內分兩次套現退出。
第一次是在2019年底，按照10億元估值，全民愛迪特向君聯欣康、HAL、Adveq、ASP轉讓其持有的愛迪特1789萬股股份，套現約3.6億元;第二次是在2021年3月，按照回購前估值10億元的價格，愛迪特回購了全民愛迪特所持的608萬股公司股份，回購價格約1.22億元。也就是說，兩年左右的時間全民愛迪特通過出讓愛迪特股權共計套現約4.82億元。
隨著全民愛迪特的退出，愛迪特的股權結構發生了較大變化。2019年11月底，李洪文、李斌、天津源一、天津文迪共同簽署了《一致行動協議》，愛迪特控股股東由無控股股東變更為天津源一，實際控制人由無實際控制人變更為李洪文。
此后，多家機構也紛紛入場，2021年愛迪特新增股東13名，其中2名股東為公司實施股權激勵計劃的員工持股平臺，其他11名股東中包括中證投資、金石基金、方正投資等機構。
值得關注的是，2021年9月新入股的阿里巴巴網絡(中國)技術有限公司(下稱阿里網絡)，彼時阿里網絡斥資4000萬元獲得了愛迪特1.21%的股份。而據公開信息顯示，愛迪特在2021年9月23日正式開始IPO輔導，即在阿里網絡入股當月公司啟動了IPO。
根據中國證監會發布的《監管規則適用指引——關于申請首發上市企業股東信息披露》，需要鎖定36個月的“突擊入股”時間為申報前12個月。據此規定，愛迪特近一年來新增的股東均屬于“突擊入股”。
同時，上述新增的13名股東的增資價格和投前估值均存在較大差異。除天津同源與天津后浪為員工持股平臺出資價格較低外，中金啟辰等4家機構4月的增資價格在37元/出資額上下，中證投資等7家機構8月之后增資的價格上漲到57元/出資額左右，最后入股的阿里網絡增資價格為57.91元/出資額。
多名股東入股時對應的愛迪特估值也大相徑庭。中金啟辰兩次增資入股對應的公司投前估值分別為16億元和19.4億元;蘇州辰知德于兩次增資入股對應的公司投前估值分別為16億元和18億元。阿里網絡入股之時，公司的投前估值為32.66億元，幾乎翻倍。(李璐)
